作者｜睿研团队

来源｜蓝筹企业评论

7月末，山西汾酒（600809.SH）披露了2023年上半年初步核算的经营数据。

根据公告，汾酒在今年上半年预计实现营业总收入190.11亿元，同比增长约23.98%；预计实现归属于上市公司股东的净利润67.75亿元，同比增长约35.15%。

同时在7月出炉的2023年《财富》中国500强排行榜中，共有5家白酒企业上榜，其中汾酒也凭借38.969亿美元的营业收入位列第462名。

图片来源：财富中文网

但尽管业绩不俗，但汾酒在二级市场中却并没能让投资人满意。市值蒸发、人事变动、成长性成谜，这些问题似乎让汾酒的“清香”多了一些苦涩。

回不去的山巅，两年内市值大量蒸发

山西杏花村汾酒厂股份有限公司，成立于1985年，并于1994年年初成功登录上交所，成为中国第一家上市的白酒企业，可以说是中国白酒企业进军资本市场的先行者。

但近来山西汾酒却始终面临着在二级市场中跌跌不休的现状。

7月下旬，公募基金2023年二季报披露全部完毕，相应的第二季度公募基金的调仓情况也一并呈现。

图片来源：格隆汇

受白酒行业整体不景气影响，减持最多的前5只股票中有4只都属于白酒行业，。在前五的公司中，山西汾酒持股市值变化最大，二季度跌幅最多，是第二季度偏股主动型基金重仓减持股票的第一位。

以2023年年初至7月末的数据来看，A股白酒行业共有20家上市公司，至今年年初至7月30日，山西汾酒区间跌幅为15.76%（以前复权计），位列全市场第三。有业内人士认为，只有行业长期逻辑变差，才会有这样的下跌幅度。

图片来源：同花顺iFinD

整体来说，今年1-7月山西汾酒在二级市场的表现并不能令人满意。

将山西汾酒放入更长的历史周期中可以很直观的发现，山西汾酒距离高点股价已出现了较为严重的降幅。

2021年6月7日，山西汾酒股价突破500元，总市值达到4348亿元，成为当时市场中股价排名第二的白酒企业，仅次于贵州茅台。

时至今日，山西汾酒在二级市场的价格已经滑落至每股234.57元，相较于两年前的巅峰时期的辉煌，目前汾酒的股价已降低了53.37%。（截止8月3日），市值蒸发超过1500亿元。

7月来，尽管山西汾酒在二级市场的表现略有转好，但整体下降趋势仍未改变。市场第二酒业的旧梦，恐怕只能在梦里的杏花村才能再次实现了。

而在二级市场的不佳，更多的是投资者对于山西汾酒的未来担忧最为直观的表现。

市场围剿，汾酒形单影只

山西汾酒在目前的上市酒企中，可以算得上是一个比较特别的存在。

在目前上市的20家白酒企业中，略微进行一下分类就可以看出，清香型白酒基本成为了上市酒业的主要类型，而在市场中竞争格局也基本如此，自1979年制定白酒分类标准起，浓香型白酒一直是市场消费的主流产品。

根据中商研究院数据，2021年浓香型白酒在我国酒类市场中占比为47.4%，酱香型白酒占比达31.5%，清香型白酒占比达12.3%，其次为兼香型占比5.1%。

整体来看，清香型白酒仍是我国白酒消费的第三大市场，但相较于茅台酱香的超然地位与五粮液等清香型白酒“人多势众”，汾酒所代表的清香型白酒似乎有些形单影只，除了自己扛起清香型白酒旗帜外，市场中仅有红星二锅头、牛栏山二锅头等同类产品尚有一定声誉，整体市场影响力难以与酱香型、清香型向抗衡。

同时，市场也有了一些新的声音。根据全球增长咨询公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）预测，中国白酒市场兼香型白酒2022至2026年市场规模复合年增长率为2.3%，略高于清香型白酒的1.6%。

而更为重要的一点，消费者与市场观点普遍认为，酱香型白酒的最佳饮用期能达到20年，浓香型白酒能达到15年，而清香型白酒则仅有3-5年，时间过长，酒体会因变得混浊，清香不再。这使得相较于浓香型与酱香型白酒，清香型白酒在“金融投资”、“储藏升值”的属性上存在天然劣势。

2022年，山西汾酒实现营业收入262.14亿元，较上年同期增长31.26%；实现归母净利润80.96亿元，较上年同期增长52.36%。虽然实现了较大程度的增长，但汾酒2022年表现仍低于市场预期。2021年同期，汾酒的营业收入同比增长42.75%，归母净利润同比增长72.56%。

2023年，汾酒的增长仍在继续放缓。2023年一季度，汾酒实现营业收入126.82亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润48.19亿元，同比增长29.89%。2022年同期，营业增速为43.62%，归母净利润增速为70.03%。以汾酒预披露的半年度业绩为参考，营业收入增长约23.98%，归母净利润增长约35.15%。2022年上半年，营收增速为26.53%，利润增速为41.46%。

根据中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》，2023年以来白酒企业渠道库存高企，动销缓慢，同时，五一期间酒水市场只有宴席用酒市场表现良好，商务和团购都偏弱。在此情况下，除茅台价格坚挺外，包括五粮液等一、二线白酒均有不同程度的价格下降甚至倒挂。

在此情况下，相较于浓香型与酱香型白酒来说，生产周期、储存时间更短的汾酒更多更快的进入市场，但经销商持有汾酒价格倒挂普遍亏损，而无法久放升值，消费者则更愿意按需购买，整体销售乏力。

根据《2022年度酒商现状及发展报告》显示，自2019年起，主流白酒品牌普遍库存压力明显增大。目前约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月。在价格倒挂，库存压力较大的情况下，目前有媒体报道称，已有部分南方汾酒经销商计划在明年退出。

白酒分析师蔡学飞在接受媒体采访时称，“目前随着消费结构升级以及上一轮涨价周期的结束，中国酒行业进入了新一轮调整周期，整个行业从高增长进入稳增长阶段。”

对于汾酒，以及它所代表着的清香型白酒来说，与酱香型、浓香型的“三国大战”恐怕才刚刚开始，我们会保持持续关注。