2月27日，老板电器股价开盘即跌停，报收45.19元。

春节刚过，“白马股”老板电器就遭遇了重击。

老板电器怎么了?

2月26日晚间，老板电器发布2017年业绩快报，报告期内，公司的营业收入为69.99亿元，同比增长20.78%;归属于母公司所有者的净利润为14.5亿元，同比增长20.18%。

此外，公司预计2018年一季度归母净利润为2.77亿元-3.27亿元，同比增长10%-30%。

一般来说，业绩增长多为利好消息，然而老板电器因业绩增长低于市场预期，迎来了投资者的“抛弃”。

根据交易所盘后数据，两机构席位买入657万元，深港通买入3952万元并卖出2840万元，三机构席位卖出8844万元。

由此看来，老板电器的跌停应与机构大举减持有关。

受其拖累，家电股今日整体表现低迷，截至收盘，美的集团(54.600,-3.10, -5.37%)、格力电器(52.010, -2.64, -4.83%)双双跌逾4%，小天鹅A(71.700, -1.18, -1.62%)、青岛海尔(19.790, -0.86, -4.16%)、苏泊尔(43.640, -1.56, -3.45%)等个股纷纷走低。

增速猛降

自2010年上市后，老板电器一直保持着收入、利润高增长的不败神话。

根据历年财报，老板电器的营业收入从2010年的12.32亿元增长至2016年的57.95亿元，且历年增长率均高于25%。公司的归母净利润也从2010年的1.34亿元增长至2016年的12.07亿元，年增长率基本均高于40%。

2017年，虽然老板电器的收入和净利润依旧保持增长，但是收入增速仅为20.78%，净利增速只有20.18%，仅为往年的一半。

此外，较为引人注目的是，公司在2017年第四季度的收入同比增长只有11.2%，单季度净利润首次同比下滑3.3%。

老板电器董秘办相关人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，营业收入和归母净利润的增速放缓主要有以下几个原因。

1. 线上涨价导致销量增速放缓：公司线上产品于2017年涨价，主要想解决线上电商销售与线下经销商销售的价差问题，但线上消费者对涨价较为敏感，销量还是受到较为明显的影响，去年10月至“双11”几乎同比无增长。

2. 渠道、品牌等费用投入加大：虽然2017年的“双11”成交量同比增加，但是渠道投入增加，所以利润较低;此外，为冠名真人秀节目《青春旅社》，老板电器大笔投入约4000万元的广告费用。

3. 京东苏宁渠道费用记录调整：有8500万元费用按原来方法应该同时计收入和费用，但四季度有变化，直接从收入里扣除。

4. 税收返还因素：2016年第四季度有4600万元税收返还，而2017年没有财政补助，不过老板电器以往也不是每年都有财政补助的。

上述董秘办人士指出，2017年第四季度的表现拉低了公司全年的表现。

控制费用“灵药”不灵了?

老板电器的业绩增速放缓并非没有预兆。

根据老板电器历年年报，2013-2016年，公司家电厨卫的销售量分别为295万台、356万台、474万台、540万台，增长率为33%、21%、33%、14%;生产量分别为314万台、412万台、502万台、570万台，增长率为40%、31%、22%、13%。

2016年，老板电器在销量和产量上有不同程度的下滑，在面对竞争对手的激烈抢夺中表现出了一些疲态。

业内人士在接受《国际金融报》记者采访时也表示，随着家电巨头海尔、美的进入厨房领域，厨房家电行业竞争逐渐激烈，同时也拉低了行业的整体毛利率。

但在2016年，老板电器的营业收入增长率为28%，净利润的增长率依然达到46%。

《国际金融报》记者梳理历年年报发现，这主要受益于当期公司费用的显著下降。2013-2016年，费用(销售费用+管理费用)毛利比分别为70%、68%、65%、60%，呈现逐年下降的趋势。

实际上，老板电器多年来一直保持着业绩高速增长，且净利润增速大于收入增速，一大原因就是公司对费用的严格控制。

然而在原材料价格上涨的情况下，老板电器在未来能否继续通过控制费用来维持高速增长，在多位业内人士看来，难度会越来越大。

进入瓶颈期

令投资者更加关心的是，老板电器是否还能恢复高增长神话?

在业内人士看来，目前业绩增速明显放缓的老板电器已经进入瓶颈期。

上述董秘办人士也坦言，公司30%+的收入增速和40%+的净利润增速已经“一去不复返”，未来五年公司收入和利润增速目标为20%。

业内人士指出，面对与家电巨头的竞争，老板电器的优势并不明显。

首先，老板电器的产品结构比较单一，创新能力也不强。

其次，在消费结构升级的情况下，未来家电企业普遍会向智能家居发展。而智能家居不仅需要多产品来实现协同效应，还需要大数据、云计算的支撑，而老板电器的收入规模仅为70亿元左右，难以满足这些要求，未来或许会后继乏力。

作者：吴鸣洲 来源：国际金融报