交付量增长乏力 3月25日，小鹏汽车（09868.HK，下称“小鹏”)宣布旗下“陆地航母”即将进入适航审定阶段。 近日，根据小鹏2023全年业绩报告显示：除了亏损仍在加剧外，小鹏的毛利率也出现断崖式下滑。 「不二研究」根据小鹏汽车年报发现：2023年，小鹏汽车净亏损达到13.48亿元，毛利率下降至4.1%。截至2023年底，小鹏汽车面临持续亏损、毛利率持续下滑等问题，在「不二研究」看来，小鹏在2023年亏损扩大的根本原因在于交付量增长乏力，小鹏汽车在2023年共交付141601万辆；与此同时，促销力度的增加以及新能源汽车补贴期的结束，再加上G3i及现有车型升级相关的存货拨备及采购承诺亏损，也是其毛利率下滑的主要原因。 小鹏是一家智能电动汽车设计及制造商，主要从事设计、研发、制造和销售高端智能电动汽车。 截至3月25日港股收盘，小鹏汽车报收33.80港元/股，对应市值637.8亿港元(约折合人民币587.60亿元)；对比1月的市值高点1069.82亿港元，其市值已蒸发417.92亿港元。 「不二研究」据小鹏年报发现：2023年，小鹏总营收130.5亿元，同比增加154%；净亏损为103.8亿元，同比扩大13.57%。 2023年，小鹏的毛利率下滑至4.1%；其中，汽车毛利率为-1.6%，同比下滑11个百分点。 此前7月的一篇旧文中(《上半年巨亏51亿，小鹏汽车“掉队”》)，我们聚焦于小鹏汽车毛利率由正转负；新能车下半场，小鹏仍在“掉队”。 截止2023年底，小鹏汽车不仅面临亏损持续、汽车毛利率下滑等问题，还有交付量减少的压力。 时至今日，小鹏汽车即将推出的定位在10-15万元区间的新品牌被何小鹏寄予厚望，但新品牌的交付量能否助其扭转局势？由此，「不二研究」更新了去年9月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy： 据小鹏汽车此前公布的2023年四季报显示：2023年第四季度，小鹏汽车实现营收130.5亿元，较2022年同期增长154%；净亏损为13.48亿元，同比收窄42.9%。 在「不二研究」看来，除了亏损加剧，小鹏毛利率出现断崖式下滑，据其财报显示：2023年四季度，小鹏汽车的毛利率为4.1%，其中汽车毛利率为-1.6%，同比下滑11个百分点。 在持续内卷的新能车赛道下，小鹏离目标越来越远：2023年亏损扩大、汽车毛利率持续下滑，交付量未有显著增长... “小鹏”品牌名称，取自其创始人何小鹏的名字，曾被网友质疑“土味”。小鹏对此回应称“产品实力高低才是决定品牌高低的终极因素” 。 从华南理工毕业后，何小鹏供职于亚信科技；后离职创业，与梁捷、俞永福共同创办UC优视公司。 2014年6月，阿里巴巴以近40亿美元并购UC优视；何小鹏由此实现财务自由，并供职于阿里巴巴。 此后，何小鹏再次创业，瞄准新能车行业，创立小鹏汽车。 作为新能源汽车风口上的“明星企业”，小鹏于2020年8月登陆美国资本市场；2021年7月，小鹏回港双重上市，成为“新能车回港第一股”；但上市首日即遭破发，由发行价165港元/股跌至159.3港元/股。小鹏汽车双重上市的背后，是业务的持续性失血。 据小鹏财报显示，其盈利能力不容乐观：2020-2023年，其净亏损分别为27.32元48.37亿元、91.18亿元、103.8亿元，近四年累积净亏损243.35亿元。 从净利润来看，造车新势力三巨头中， 2023年蔚来净利润为-207.20亿元，理想净亏损118.1亿元，小鹏则为-103.8亿元。 仅从毛利率来看，小鹏与其它两家造车新势力都有显著的差距，2023年，小鹏毛利率为1.5%，蔚来毛利率为5.5%，理想毛利率为22.2%。 在「不二研究」看来，小鹏距离止血尚有距离，其持续的研发投入、不断丰富的产品线、工厂线等，未来数年或让其资金链持续承压。 小鹏四季度财报显示，截至2023年12月31日，小鹏汽车现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为457亿元。 尽管在2023年下半年，小鹏汽车实现了正向自由现金流超过60亿元，并首次实现全年经营性现金流转正，但若不能尽快回血，用脚投票资本市场未必会持续为其买单。在自身无法盈利的情况下，小鹏汽车也在寻找外部融资。 为何持续性失血？小鹏在财报中表示，自2023年上半年起，小鹏汽车一直处于销量掉队的状态。 据财报数据显示：2023上半年小鹏汽车的累计销量仅为 4.14 万辆，同比下降39.93%。 在销售渠道方面，小鹏汽车采取“木星计划”，开始逐步削减直营店的数量，转而投向“经销商”模式。截至2023年12月31日，小鹏汽车已淘汰超过230家低效门店，与此同时，还引入160家汽车经销商。 在财报中，小鹏营收分为“汽车销售”与“服务与其他”两部分。 作为主营业务的汽车销售，2021-2023年，小鹏的汽车销售收入为200.4亿元、248.4亿元、280.1亿元，其中，与2022年的248.4亿元相比，2023年的销售收入同比增加12.8%。 对此小鹏解释称，汽车销售收入主要由于二手汽车销售、维修保养及超级充电服务销售随著累计汽车销售增加而增加。 与此同时，小鹏的汽车毛利率下滑更为显著。据其年报显示，2021-2023年，小鹏的汽车毛利率分别为11.5%、9.4%、1.5%。这意味着四季度卖一辆车亏7.32万。 小鹏在财报中将之归因于促销力度增加及新能源汽车补贴期满，G3i及现有车型升级相关的存货拨备及采购承诺亏损，使2023年汽车毛利率下滑2.4个百分点。 据财报显示：2021-2023年小鹏交付量为27041辆、98155辆、141601辆。2024年2月，小鹏的交付量为4545辆，同比下滑24.4%；同时相比今年1月份的交付量8520辆，环比下滑44.9%，销量几乎腰斩。 对比其他造车新势力，小鹏汽车2月的交付量明显落后于蔚来和理想。根据乘联会数据，蔚来2月交付了12157辆，而理想更是达到16620辆的交付成绩。 小鹏汽车的销售业务模式较为偏重，「不二研究」认为，交付量增长乏力是导致小鹏汽车持续亏损的主要原因。若没有足够的交付量作为支撑，直营模式所带来的高额成本将成为其不得不面对的挑战。 另一方面， 2023年，“服务与其他”营收为26.7亿元，较2022年同期的20.2亿元上升32.2%。 今年1月30日，小鹏汽车宣布其高级别辅助驾驶功能XNGP已在243座城市成功落地。何小鹏表示，小鹏汽车的目标是在2024年实现XNGP在全国主要城市路网的全覆盖，并计划于2025年开始面向全球研发更先进的XNGP功能。 目前，小鹏汽车的XNGP城市智驾功能已全面覆盖243个城市，而最新的Xmart OS 4.4.0系统也已在小鹏G9、G6、P7i三款车型上同步推送。 在「不二研究」看来，新能车赛道竞争日益激烈，小鹏必须平衡发展与运营的关系，在主业利润率较低的情况下，积极拓展软件收费以外更多的新商业模式。 汽车后市场能否打开新天地？对于新的商业模式，小鹏仍在摸索之中。 “智能化”作为小鹏汽车标签之一，在激烈的市场竞争中，小鹏汽车于3月3日宣布G6全系车型限时立减2万元，优惠后的起售价为18.99万元。 2021-2023年，小鹏汽车的研发费用分别为41.10亿元、52.10亿元和52.8亿元。据小鹏汽车预计，据小鹏汽车预计，今年将对“以智驾为核心的AI技术”进行升级，并计划在研发方面投入35亿元。 2023年7月26日，小鹏汽车与大众集团将在纯电平台和智能化软件技术上合作，同时向大众汽车集团出售4.99%的股权，换取约7亿美元（约折合人民币50亿元）。 继大众汽车之后，小鹏汽车于8月28日宣布用最多约5%股权收购滴滴的造车业务资产，同时推出一款项目代号为“MONA”的A级智能电动汽车，并预计2024年开始量产。 在财报电话会议上，何小鹏表示，小鹏汽车计划在4月的北京车展上正式发布全新品牌，正式进军10万-15万元区间的汽车市场。首款车型预计将于今年第三季度上市并交付。 据小鹏汽车官方公布的数据显示，2024年，小鹏的交付目标为28万辆。财报显示，今年一季度小鹏汽车的交付指引为2.1万-2.25万辆，同比增长15.2%-23.4%。然而，今年1-2月小鹏汽车的累计销量仅为1.2万辆。 面对业绩持续下滑的困境，小鹏汽车想要在接下来的三个季度内实现交付目标，仍面临着不小的交付压力。 从资金储备上看，截至2023年12月31日，小鹏汽车的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为457.0亿元，负债总额为478.34亿元，资产负债率为56.8%。 新能车智能化竞争正愈演愈烈。在「不二研究」看来，造车研发不仅是一场与众多竞争对手的内卷之战，更是一场没有硝烟的军备竞赛。在这场竞赛中，胜利与否既取决于研发成果的突破，也检验着车企的“钞能力”。 小鹏曾定位于“年轻人的第一台智能汽车”，何小鹏本人在互联网圈摸爬滚打多年，有着丰富的产品经理嗅觉，对需求的变化敏感。 截至2023年底，小鹏汽车面临持续亏损、毛利率持续下滑等问题，在「不二研究」看来，小鹏在2023年亏损扩大的根本原因在于交付量增长乏力，小鹏汽车在2023年共交付141601万辆；与此同时，促销力度的增加以及新能源汽车补贴期的结束，再加上G3i及现有车型升级相关的存货拨备及采购承诺亏损，也是其毛利率下滑的主要原因。 时至今日，小鹏汽车即将推出的定位在10-15万元区间的新品牌被何小鹏寄予厚望，但新品牌的交付量能否助其扭转局势？ 本文部分参考资料： 1. 《小鹏汽车去年净亏损扩大至103亿，10万元级新车下月发布》，澎湃新闻 2.《2023年亏损扩大、毛利再降，小鹏汽车将迎大产品周期》，中国经济网 3. 《2023年亏损扩大，销量一般！留给小鹏汽车翻盘的时间不多了》，新浪财经 作者 | 若楠 七宝 排版 | Cathy 监制 | Yoda 出品 | 不二研究