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本文作者 Katina 是纽约一家顶级投资公司 Marto Capital 的联合创始人，此前她曾在全球最大的对冲基金桥水工作 9 年，历任多个高管职位。

在这篇文章中，Katina 站在非常宏观的角度深入探讨通证经济的未来。她有两个观点：1）正在快速崛起的通证市场具备“行业破坏者”的所有特征；2）结合以往的技术变迁史来看，通证市场将经历创新、修正和制度化的一整套循环，然后才能更好地融入（甚至改变）金融世界格局。

到目前为止，我被问到最多的一个问题（也是很多人看法最不统一的问题）是：通证的未来到底会是怎么样？2017 年超过 3000％ 的惊人收益以及 2018 年的惊人波动，使得这一资产类别广受关注。一方面，自由主义者和一些极客非常渴望“金融自由”的到来；另一方面，金融界很多人士也在批评这个领域：杰米·戴蒙（现摩根大通董事长）认为通证经济的倡导者非常“愚蠢”，而雷·达利奥（桥水基金创始人）则警告说，这是一个“泡沫”。

在这篇文章中，我想分享我们对通证的看法。事实上，技术创新、社会变革和政治体制等因素往往会以意想不到的方式推动社会变革。当前金融行业对通证经济的看法让我想起了过去发生的事情。1977 年，肯·奥尔森（美国数据设备公司创始人）发表过著名言论：“没有人需要在自己家里安装一台电脑。”事实上，类似判断对今天的我们是一个预警，即使是非常成功的商业领袖也会出错。

来源：彭博社

新兴的通证市场具备“行业破坏者”的所有特征：

• 技术的非线性进步使得颠覆很多行业成为可能。技术通过将现有流程自动化来提升效率，比如 Netflix 在早期借助互联网来铺开自己的 DVD 订购服务。接下来，一些新技术的发展使得完全不同的商业模式得以落地。比如 Netflix 采用了流媒体视频技术，它颠覆了过去人们通过 DVD 来消费视频内容的习惯。同样的，区块链技术的出现也将颠覆传统的交易环节，从而使得交易双方摆脱原有的和中心化节点打交道的困扰。

• 新兴亚文化渴望社会出现变革。自由主义者往往渴望颠覆，并且容易最先接受那些可能产生破坏性影响的技术。在互联网热潮期间，硅谷成为了“叛逆”技术文化的摇篮，他们不怕挑战，并且敢于采取非常激进的举措。在今天，新一代“自由主义者”抱有同样的想法，他们不太信赖现实世界央行所发行的“货币”，而是试图找出全新的解决方案，重新定义“货币”的产生、交换和储存方式。这种渴望变革的社会亚文化似乎拥有不小的能量，否则我们如何解释 BTC 的价格居然在某个节点超过了 10000 美元？

• “被法律约束的行业”往往会率先尝试新技术，这在早期可能会使得人们对新技术产生一些负面情绪。在互联网刚出现的时候，早期用户使用它的部分原因是，这里满足了他们赌博和消费色情内容的需求，这导致一些投资者远离该行业。类似的，当前的通证市场使得不受政府控制的个人可以较为方便地转移资产，从而实现“洗钱”的目的。

通证经济到底是一场骗局还是通往金融自由化的捷径？如果过去的颠覆性技术发展路径可以作为参考，那么以上两个结果可能都不是通证经济的结局。我们从过往的技术变迁史中可以看到这样三个阶段：

• 创新：新技术发展迅速，从无人知晓到众人皆知，早期投资者从中攫取到巨大收益。当前的通证市场繁荣有点像 20 世纪 90 年代的互联网热潮：当时我还是一名年轻的分析师，我还记得当时有很多基于“眼球经济”的互联网创业公司。当时在做估值分析的时候，收入和利润都不被当作指标。这和今天有点类似，过于火热的通证市场终将冷静下来。

• 修正：当参与者的情绪到达一个高点，泡沫将开始破灭。估值修正使得我们开始从已有的商业模式中筛选出可靠的部分。2000 年的互联网泡沫可能会在通证领域再次上演，但从长远来看，通证市场的修正是有利于行业发展的。

• 制度化：这是最终阶段，也是新思路得以实践的最好阶段。在互联网泡沫破灭之后，互联网公司重新关注收入增长和盈利状况，他们也开始尝试把更多的新模式和传统业务结合起来。在这个阶段，新的行业巨头开始诞生，比如互联网时代的谷歌、亚马逊、Netflix 等。通证市场也可能发生同样的事情，因为幸存者会愿意接受监管（甚至主动自我监管），对相关的投资者和用户负责。

如果通证市场完成了如上循环，那么最终幸存的企业可能会改变我们现在所熟悉的金融系统，可能会有全新的资金转移和投融资方式。私募基金、风投公司、银行等相关机构可能会面临一定的竞争压力，但通证将会被更多的个人投资者和机构投资者接纳。