7月30日，蒙牛乳业（02319.HK）延续近期弱势，截至收盘，股价大跌6.52%，报12.62港元。这已是其连续第六个交易日出现下跌，累计跌幅达到14.84%。昔日，在巅峰时期，蒙牛乳业市值一度近2000亿港元，但目前已缩水至不足500亿港元。

无独有偶，另一家乳业巨头伊利股份（600887.SH）也遭遇杀跌，盘中股价一度下探至24.24元/股，创今年以来新低。截至收盘，该股下滑1.37%，报24.4元/股。

究其原因，蒙牛乳业股价表现低迷，一方面与羸弱的大盘行情有关，另一方面可能也与摩根大通近日的一则报告有关。

摩根大通报告显示，预计蒙牛乳业明年会持续面临挑战，决定下调对其投资评级由增持降至中性，并大幅下调了蒙牛乳业的目标股价，削目标价近57%，从30港元降至13港元。此相当于预测明年市盈率10倍，对比同业伊利的15倍。

该行指出，报告中提及的挑战包括原奶成本可能因需求疲软而进一步下降，这可能导致散装奶粉的折扣及拨备增加，进而拖累公司的销量和利润率。第二，蒙牛乳业目前缺乏新的强势产品来推动销售增长。第三，该行估计其派息比率从目前的40%迅速提高到同业伊利73%的可能性不大。

近两年来，乳制品整体消费复苏低于预期，而供给端却不断扩张，导致乳制品供应过剩，整个乳业都面临着巨大的挑战。

今年以来，行业供需失衡下，奶价持续下跌。据国家奶牛产业技术体系数据显示，到今年5月份，奶价下跌到3.34元/kg，同比下降0.55元/kg（全成本下降0.31元/kg），公斤奶利润空间首次进入负值，行业亏损面超80%。

此种趋势还在加剧。据农业农村部监测，7月第2周，河北、山西、内蒙古等10个主产省份生鲜乳平均价格3.24元/公斤，同比下跌13.8%。

由于产生的原奶无法消化，原奶企业不得不将多余原奶喷粉储藏。据国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利介绍，2024年4-5月，龙头乳企平均每天喷粉的生乳达到2万吨，约占收奶量的25%。6月底喷粉的生乳下降到8000吨/天，约占收奶量的11%，但2024年生乳过剩情况依然要比2023年同期严重。截至2024年6月，国内龙头乳企的奶粉库存总量不低于30万吨。

业内人士称，喷粉成本要远高于奶粉售价，这也就意味着亏损，一吨喷粉大概亏四五万元。可以说，当前乳业产能过剩仍未缓解，乳企普遍承压。

强大如伊利，在2024年一季度的财务数据也透露出公司的增长压力。报告期内，该公司营业收入324.63亿元（单位人民币，下同），同比下降2.60%，已连续两个季度收入同比出现负增长。

截至目前，不管是蒙牛乳业还是伊利股份，都尚未公布上半年的经营数据。但在整个大环境都不利的情况下，多家投行对两家乳业巨头的成绩都透露出信心不足。

摩根大通预计蒙牛今年上半年销售额将年减5.6%，跌幅较伊利同期跌3.6%更差。该行预计蒙牛旗下液态奶销售将年减8%，预计其配方奶粉销售将年减3.5%，并估计公司今年上半年盈利将按年下滑19.4%，同业伊利则料按年微跌0.9%。

该行估计蒙牛今年销售额及盈利将各下降1%及10.5%，2024年至2026年销售额及纯利复合年增长率为3%及8%，该行对蒙牛2024年每股盈利预测比市场共识低21%。

日前，里昂也曾在研报指出，中国今年以来原奶价格按年跌12%反映供需不平衡，受过剩产能削减程序慢于预期影响。该行渠道调查显示液态奶需求转弱，5月及6月销售按年双位数下跌，目前折扣更多为被动地回应需求疲软，预期产品价格在需求提升及去库存完成后复常。

里昂下调对蒙牛今年至2026年净利润预测10%至14%，目标价下调至22港元。该行亦下调对伊利今年至2026年净利润预测6%至9%，目标价下调至32元。

此外，在最近7月的2024中国奶业大会中，蒙牛集团新帅高飞指出了当前中国奶业面临严峻挑战背后存在的三大顽疾。

他表示，当前中国奶业面临着2008年以来最严峻的挑战。从全局的角度分析，造成当下局面的根本原因，并非客观环境，而是三个长期困扰行业的主观因素，一是品类多元化不足，二是供需均衡性矛盾，三是产业链韧性不足。

作者：瓶子