出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

成立十周年，闪送终于迈出上市这一步。

据证监会境外证券发行公示信息披露，闪送近日以BingEX Limited（闪送必应有限公司）之名，通过境内运营实体北京同城必应科技有限公司提交境外上市备案材料。公司拟发行不超过5750万股普通股，并在美国纳斯达克证券交易所上市。证监会已为其出具境外发行上市备案通知书，若在起12个月内未完成上市，届时需要更新备案材料。

值得关注的是，尽管已经顺利拿到境外上市“大路条”，证监会对于闪送仍存有不少顾虑。后续发布的补充材料公告显示，公司被要求就搭建境外架构及返程并购合规性、主要股东基本情况、股权激励对象和权益、境内运营实体有无违法等6个方面进行补充说明。

股份价格合理性遭问询 投后估值三年缩水45%

在这份补充材料公告中，关于闪送历史股份变动的内容尤为引人关注。

公告显示，2015年6月，公司股东KunPeng Limited、Halfmoon Pavilion Shansong Limited分别计划向Lighthouse Venture International，Inc．转让111，111股普通股。但同年7月上述股份转让被撤销，转而由闪送向Lighthouse Venture International，Inc．合计发行222，222股普通股股份，且发行价格低于同期向Tiantu China Consumer Fund I，L.P．发行股份的价格。

结合天眼查和美国证监会SEC公开信息来看，Lighthouse Venture International，Inc．是光源资本的关联出资平台，其主营业务是向企业和投资机构提供财务顾问、证券承销、战略咨询等服务。而Tiantu China Consumer Fund I，L.P．是消费投资机构天图投资设立的中国消费基金一期，登记备案于2014年9月，首轮关账金额为3800万美元。

细究闪送的发展历程，光源资本与公司关系匪浅，不仅在闪送成立初期便通过光源成长基金和光源创投多轮加码，还自2017年起持续为其提供独家财务顾问。尽管双方深度合作多年，但闪送撤销股份转让、改以更低的价格向光源资本发行股份，此举是否存在合理性，仍有待进一步解释。

除了光源资本和天图投资，闪送的背后还站着经纬创投、鼎晖投资、九鼎投资、海松资本等一众VC/PE机构，公开披露的融资总额累计超3.5亿美元。2017年趁着共享经济风口，公司更是一年完成4次融资，雷军旗下的顺为资本、王思聪旗下的普思资本、国际投资机构海纳亚洲创投基金、大型零售百货公司华联集团和媒体出版巨头赫斯特集团等纷纷入局。

不过，高歌猛进的状态随着2018年ofo小黄车的陨落戛然而止。据国家信息中心数据显示，2019年国内共享经济直接融资规模同比骤降52.1%，2020年该指标只恢复到了2018年的79.5%。闪送也因此陷入了长达28个月的“空窗期”，期间多次释放准备上市的信号却都无疾而终。

2021年，闪送等来了最后一笔合计1.25亿美元的D2轮融资，投后估值达20亿美元，折合人民币约129.03亿元。然而高光时刻也定格于此，基于2022-2024年胡润全球独角兽榜单分析，2022年闪送的估值约为100亿元，而2023年同比下滑31%至69亿元。2024年公司估值虽然小幅回升至71亿元，但与2021年相比已大幅缩水近45%，基本跌回2020年同等水平。

（来源：胡润全球独角兽榜单）

估值直线下滑，陪跑多年的VC/PE机构最为焦虑。若不考虑股权转让或回购等退出方式，早期投资方经纬创投和鼎晖投资参投闪送的时间已逾10年。一方面老股东急需实现财务回报，另一方面国内新股审理监管趋严，闪送唯有出海奋力一搏。

运力、日均单量掉队 C2C模式前景不明

凭借“一对一急送”服务杀入同城即时配送赛道的闪送，如今差异化竞争优势已不甚明显。

据公开报道不完全统计，被京东收购的达达集团，2023年共有活跃骑手120万名，覆盖全国2700多个县区市；2019年开始独立运营的顺丰同城，2023年活跃骑手数量约95万名，覆盖全国2000多个市县；背靠饿了么和美团的蜂鸟即配、美团配送，同期活跃骑手规模分别约为300万余名、745万名，覆盖范围均在2000个市县以上。

相较之下，闪送的注册骑手约300万名，覆盖全国290座城市，远不及以外卖、零售业务为主的平台，运力甚至不敌同为第三方即时配送平台UU跑腿的一半。

就日均订单量而言，2020年闪送公开披露的数据为60万单。而同一报告期内，顺丰同城、达达集团和蜂鸟即配的日均订单量分别为270万单、290万单、450万单，美团配送该指标则一骑绝尘达2780万单。

沙利文近日发布的《2023年中国即时配送行业趋势白皮书》预计，随着移动互联网络基础设施完善、数字支付普及、数字零售平台创新等发展，2023-2028年中国即时配送订单规模有望保持14.7%的增长速度。艾瑞咨询发布的《中国即时配送行业研究报告》亦显示，2028年即时配送行业规模或将达到8100亿元。

然而，逼近万亿的广阔市场，复购率较高的场景却多集中于B2C模式。据头豹研究院2019年的即时配送市场需求分析显示，餐饮外卖、生鲜果蔬和零售便利三类高频服务场景占比约92%，而专人直送仅占3%。

规模效应有限，C2C模式本就不大的“蛋糕”，还引来各路巨头的垂涎。高德联手蜂鸟即配、哈啰与达达集团合作、快手搭上顺丰同城，围追堵截之下闪送要么得“卷”向更低的配送价格、更好的服务质量，不断对用户和骑手进行补贴以保证市场份额，要么得拓展试水更多元的业务领域。以UU跑腿为例，除了代买代送，公司目前还能提供保洁、遛狗、搬家等服务，2023年8月宣布与美团外卖合作，正式探索B2C模式。

对标已经上市的达达集团和顺丰同城，闪送的亏损局面恐怕难以避免，能否赢得资本市场信心也是未知数。据财报数据显示，2017-2024年第一季度，达达集团始终未能实现盈利，净亏损累计高达134.67亿元，市值较最高点蒸发97.3%；顺丰同城同样连亏五年，2023年刚刚实现微利5059.50万元，截至发稿日收盘股价录得9.54港元/股，仅为发行价的58.1%。