小众的二次元文化里，也能长出了备受资本青睐的“独角兽”。3月3日哔哩哔哩（Bilibili，下简称B站）申请在美国冲刺IPO，这是一个90后、00后扎堆的视频网站，“Z世代”“年轻化”是B站给自己贴上的标签。但青春活力的另一面是巨额亏损的现状，视频网站的盈利问题仍在等待药方。而就目前来看，这家视频网站找到的变现药方，竟然是游戏。但目前来看，“药方”的配药尚需充沛。

拟赴美募资4亿美元的B站，其实从来都是资本的宠儿，但在视频网站这一红海，即便专心于小众网站，仍需要大量资金――钱，不仅仅是为了版权，B站还有自己特殊的原因。

曾几何时，如何商业化变现是B站的一根“心头刺”。如今，哔哩哔哩（bilibili，下简称B站）正冲刺IPO，从公司最新的招股书中，众人这才发现，一个以视频弹幕网站出名的公司，游戏收入占到了2017年总收入的83.4%。也难怪一些受众因此调侃道：“直到赴美冲刺IPO，才知道B站的主业是游戏”。

超八成营收靠游戏

靠游戏逆袭成功前，B站在商业化道路上尝试了十余种变现方式，成立哔哩哔哩影业、开设广告专区、开通大会员服务、召开广告招商会，甚至一度冠名上海男篮，然而除了游戏，没有一项尝试成效特别明显。

从2014年开始，随着董事长陈睿从猎豹离职进入B站后，B站的商业化进程明显加快，B站也开始享受到游戏带来的巨大利润。和风光的游戏业务相比，B站其他业务，如“起步较晚”的直播、广告等收入面临占比不到10%的窘境，比如直播业务和广告业务起收入分别占比7.1%和6.5%，和游戏业务的差距天壤之别。

B站的收入来源中，广告、会员服务占比少和其用户属性有关，靠“爱的供养”聚集大批二次元用户的B站取代老对手A站成为国内最大的二次元社区。也正是在此背景下，传统视频网站的广告和会员业务在B站用户身上无法形成很好的变现效应，甚至一度遭到了用户的抵制，这也让B站在这方面的探索变得更加谨慎。

B站的用户中有大量的游戏爱好者，为用户提供动画、漫画主题的游戏成为B站游戏变现的切入点。点燃B站游戏业务的，是《命运-冠位指定（Fate/GO）》（下简称《Fate/GO》）。2016年9月，B站在中国独家推出了《Fate/GO）》，这款游戏的火爆有迹可循，此前Fate系列动画已经火了几代人，该游戏在推出后的前30天内便吸引了450万玩家。

2017年B站游戏业务收入为近20.59亿元，2017年B站收入同比上年增长372%，虽然是亏损冲刺IPO，但不可否认游戏是B站能够赴美冲刺IPO的大功臣。对B站这个视频弹幕网站来说，游戏上取得的成绩很好地缓解了这个小众二次元公司变现的难题，游戏活跃用户增长强劲，截至2017年12月31日，B站运营8个独家分销手机游戏，63个联合运营手机游戏和一个自主开发的手机游戏，共计72款游戏。

游戏收入在B站营收上的占比也在上升，根据招股书，2015~2017年，游戏收入占营收比例分别是65.7%，65.4%和83.4%，相比2016年的3.42亿元，B站游戏收入增长超过5倍。

游戏为B站带来荣耀的同时也埋下了隐忧，收入占比过度依赖游戏让B站的营收结构显得较为单一。招股书中披露，2017年，两款手机游戏占手机游戏总收入的比例超过10%，其中一款占游戏收入比重为71.8%，另一款游戏仅为12.7%。

游戏领域许多公司出现过整个企业随着一个爆款而兴起，又随着爆款衰落而陨落的情况。相信B站未来也会开拓更多的营收支柱，形成更多元的营收结构，而非一直依赖游戏。

用户流失才是最大风险

当95后甚至00后逐渐长大并且具备消费能力以后，他们所喜欢的二次元也渐渐从小众走向大众，庞大且忠实的B站用户群为其带来了巨大的流量，而流量是互联网江湖里最有力的一个筹码。

B站的月度活跃用户为7180万人次，是2016年第一季度的2.5倍，用户日均使用时长为76.3分钟，用户中81.7%是出生于1990~2009年的年轻人。黏性高、付费习惯好、年轻，B站用户所具备的特征游戏厂商最为垂涎的那一群人。

《每日经济新闻》发现，B站正在成为一个游戏分发平台。在B站的游戏分发清单上，除了《Fate/GO》《碧蓝航线》《恋与制作人》《神无月》这样的动漫游戏外，《绝地求生：刺激战场》《终结者2》《小米枪战》等热门手游也可以在B站上下载。B站已经成为其用户下载游戏、厂商分发游戏的一个重要渠道，一位B站大会员用户感叹，“以前会在应用市场上下载游戏，但是B站有了游戏分发功能以后，下载游戏就只在B站的平台了。”

B站的渠道属性越来越强是不争的事实，一位国内游戏行业高管在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，B站是一个二次元游戏里非常重要的渠道，“就像是二次元领域的APP STORE或者安卓的应用宝”。国内二次元游戏上线的首选平台是B站，由于B站背后庞大的年轻用户群，它也吸引了非二次元的游戏。

联运分成、开发获取收益是目前B站游戏收入的重要支撑，不过上述高管表示，B站的研发实力不强，他认为未来B站会强化自己的渠道优势，研发只是一个战略补充。该人士进一步分析称，能不能制造游戏IP对B站来说并没有太大影响，因为B站最大的优势是其背后黏度高的年轻用户群，用户流失才是最大的风险。

为了避免用户流失，B站渴望更丰富的游戏产品，但是考虑用户口味，B站对游戏的审核有一套自己的标准。为了平台上能够出现更多符合用户口味的游戏，B站投资了不少游戏产业链公司，据不完全统计，B站在游戏领域投资了近10家公司。一位资深游戏从业者告诉记者，B站对游戏公司的投资大部分是二次元的游戏开发商，投资的目的则是能够丰富自己的产品线，降低用户流失风险。

虽然B站的游戏变现方式已经比较成熟，在游戏收入上表现不错，但B站在2017年第四季度，月度活跃用户数、月度付费用户数、游戏月度付费用户数，均出现了下滑的趋势，这一点值得警醒，目前B站依然是亏损状态，占大头的游戏业务具备较大的不确定性无疑会让人对B站稳健的营收未来打上一个问号。

真爱粉眼中的B站：不是视频网站不是弹幕而是圈子

在书面定语中，二次元文化是ACG――动画、动漫、电子游戏。而在B站真爱粉的眼中：哔哩哔哩（bilibili，下简称B站）不是视频网站，不是弹幕，是圈子。当“燃”、“萌”从圈子里的常用语言，进入大众话语体系时，二次元的辐射边界已经无法忽视。

欲融资4亿美元

有流量的地方，就有资本关注。从诞生到现在仅12年的二次元视频网站已经历了数轮资本的洗礼。在一次次资本加持中，后起者B站走在了A站的前面。

B站的融资进展可谓“快而准”，B站董事长陈睿自己就是B站的天使投资人。2013年、2014年，IDG等机构首先对B站进行了融资。2015年，A股上市公司掌趣科技投资B站，投资金额超1200万元。同年，腾讯、华人文化等对B站进行了数亿元的融资。

华人文化董事长黎瑞刚曾在公开演讲中讲解了该公司的投资逻辑：“我们的焦点是年轻的取态，年轻这个词不光是代表了年龄，年轻是代表文化的面向，文化的调性、文化的取态，也是文化的价值观。”

文创领域投资人也对《每日经济新闻》记者表示，投资是投未来，B站主要消费群体是90后、00后，他们也是正在升级中的中国文化消费的未来。为了强化年轻人群落的身份认同感，B站对注册会员进行“考试”。60后的黎瑞刚也曾对媒体笑称，自己有时也会去B站逛逛，B站的会员他已经考了几次，都还没考过。

B站的招股说明书显示，计划通过首次公开募股融资4亿美元。不过招股书中暂未透露发行价区间以及股票发行数量。

《每日经济新闻》记者3月4日曾试图采访华人文化等B站投资方，了解其对B站赴美冲刺IPO方面的看法，投资方们以“正处于缄默期”的理由婉拒了采访。

融资的钱花在哪儿？

所得款项的用途方面，B站招股书中笼统的称，将继续维持研发和技术的投入，也将加强品牌和营销活动、补充在内容获取方面的资金等。

这与B站甚至是视频网站融资的资金去向都别无二致。在互联网“融资→烧钱→抢市场占有率”的整体框架下，B站即便是一个圈子，要黏住客户也得靠内容。为了维持正版动漫内容，购买影视版权是舍不去的硬成本。为了扩大知名度大品牌，B站在2016年还砸钱成为上海男篮的新冠名商。

作为一家新兴创业公司，B站在持续输血的同时，其背后的上海幻电信息科技有限公司（下简称上海幻电）也投资了很多别的文创类公司。天眼查的公开资料显示，上海幻电对外投资多达53起。可查到对公司投资有20家，涉及到整个动漫产业链的上下游阶段，且以内容创作型公司为主。

这些投资或都是B站在尚模糊的商业化运营之路上，进行的种种尝试。有的投资也许会增加B站的内容孵化，而有的投资则在亏损和悄然剥离中结束。去年5月，上海联合产权交易所上挂出了一则转让哔哩哔哩影业的消息，成立仅一年半的哔哩哔哩影业公司营收为零，2016年净利润为负0.61万元，遭大股东“清仓”。

同时，在招股说明书的风险提示中，B站称，公司是“新兴成长型公司”，因而享受一些财务门槛的豁免资格。但若作为一家上市公司，成本将增加，特别是“不再具备‘新兴成长型公司’资格后，将承担更高的成本。”

对B站而言，真正的考验仍是获得了资金子弹后打去哪里才能生效的问题。

“Z世代”为B站加冕 未来B站能否留住新一代受众？

3月3日，哔哩哔哩（bilibili，下简称B站），哔哩哔哩（B站）向美国证券交易委员会提交F-1招股书，计划通过IPO融资4亿美元。

从社区网站到独角兽公司，9年的正式发展历程中，B站最大的核心受众，被称为“Z世代”――即中国1990年至2009年出生的一代人。据QuestMobile的数据，截至2017年12月31日，B站约81.7%的用户是“Z世代”。

但这一代人终归是要长大的――有多少人能一辈子沉浸二次元？这一代人的爱好也是丰富多彩的――当他们的钱包更加鼓胀。在与这一代人共同成长的过程中，B站也相当清醒，吸引和留住用户，是日后将要面临的问题。

老动漫迷陈睿与用户的精神共同点

贯穿B站发展史，董事长陈睿无疑是处在数次转折点的重要人物。

单看他的履历，完全符合互联网的第一代网民的身份：2001年加入金山软件；2006年任金山毒霸事业部总经理；2008年离开金山，创立贝壳安全；2010年贝壳安全被金山并购，成为金山网络（现猎豹移动）的联合创始人。

2011年，出于对动漫的热爱，在B站还是一个动画分享网站时，他就成为B站的天使投资人。

有资本助力，B站各项事务都得以更大力度推进，到2012年时，B站在Alexa上的流量排名已超过A站。

此后的两年多时间里，B站接连获得四轮融资，总金额约5亿美元。相对众多初创企业尚在资本早期阶段，B站无疑受人瞩目。2014年，陈睿选择以董事长的身份正式加盟B站。

“陈睿是当时班上为数不多说普通话的同学，说话慢条斯理，对计算机很感兴趣。家里条件好，买得起当时最好的奔腾电脑。”陈睿在成都七中的高中同学搜狗CEO王小川曾对媒体透露。

同时，70后的陈睿还是个的资深动漫迷，看动画、混论坛，他作为动漫迷的时间接近30年。同时，他也是互联网上最早一批接触二次元文化的用户。

加盟B站后，陈睿对其进行了一系列商业化运作。

比如凭借多年的互联网从业经验，引领B站实现了从社团到公司的转型，在游戏、广告专区、线下活动、周边衍生品电商等方面进行不同程度的尝试。

“Z世代”功不可没但他们终会长大

在招股书中，B站特意提到了一个名词：“Z世代”，即中国出生于1990年至2009年的一代人。

他们通常接受过高质量教育，对科技很感兴趣，同时对文化产品有强烈需求，希望获得自我表达和社交互动的平台。

根据QuestMobile的数据，截至2017年12月31日，B站约81.7%的用户是“Z世代”，2017年第四季度，B站的平均月活跃用户数为7180万，较2016年同期的4940万增长45.3%。

B站为什么能吸引“Z世代”？这还是逃离不了它的二次元属性。因为对于这群从小接触互联网较多的年轻人来说，他们追求的多是个性化和非主流文化，其中大部分是二次元的拥趸。

B站内容的多元化和包容的文化氛围满足了他们对细分文化的渴求。

B站作为最早的一批弹幕网站，已经形成了独有的社区氛围，用户基数大，黏性也相当高。

以消费额来看，他们对中国在线娱乐行业的贡献占比2014年为45.8%，2017年为54.8%，到2020年将进一步达到62.1%。

利用如此高质量的用户进行变现，对于日益壮大的B站来说，在情在理――发展壮大后的B站会为用户提供更高质量的内容，而高质量的内容又会吸引来更多志趣相投的用户，如此形成良性循环。

香颂资本执行董事沈萌也认同B站的年轻化细分定位从商业变现的角度来看是个好选择，因为“这一目标群体具有较强的消费能力”。

但B站并未高枕无忧，除了何时盈利是个问题外，其在招股书中也写到，如何满足用户不断变化的娱乐需求，提供高质量的内容、产品和服务来吸引和留住用户，仍然是如果上市后要对股民所交代的问题。这个“用户”，指的正是“Z世代”人群。

时光更迭，当“Z世代”不再年轻，B站是否能继续吸引新一批的年轻人，仍是个未知数。

B站脱胎于A站 B站要赴美上市A站却举步维艰

B站风风光光赴美递交IPO申请，反观对面的A站，日子仍过得风雨飘摇。二次元十年浮沉，视频网站也走出了截然不同的道路。

曾是中国大陆第一家弹幕视频网站，中国二次元文化的发源地，A站先后输出了金坷垃、我的滑板鞋、小苹果等大量网络流行文化。而今，在二次元文化颇受资本青睐时，却逐渐式微。

《每日经济新闻》记者分析发现，在团队稳定性、用户体验、内容数量和质量、商业化速度、流量和收入规模，A站都远远落后于B站。B站从成立之初只是当A站的“备胎”，到并驾齐驱逐鹿中国二次元市场，最后将A站远远甩在了身后，实现华丽逆袭。

“A站药丸”不仅是网友的口头禅，它真真切切地表示，A站一次次历经生死，前路一片迷茫。去年年底，当《每日经济新闻》记者询问A站CEO刘炎焱下一轮融资计划时，得到的回复竟是斩钉截铁的“无！”那么得不到融资的A站怎么办？“等死而已。”刘炎焱说。

“备胎”：B站创立之初，只希望二次元粉丝在A站宕机时有地方可去

A站成立于2007年6月，最初为动画连载的网站，2008年3月，其模仿日本视频分享站NICONICO动画做出了类似地带字幕的弹幕式播放器，成为国内第一家弹幕网站。

弹幕的出现，极大地调起当时国内的二次元少年们的胃口。屏幕右侧飞出的吐槽文字，有些甚至会比内容还要精彩。

用户多了，网站自然需要更多的维护才能正常运作。可A站一开始就只是一个偏个人的网站，是创始人xilin自己写代码做的，日常维护则由好几个志愿者共同完成。由于没有稳定的服务器，网站自然不会有很好的用户体验。

到了2009年上半年，由于内部派系斗争，导致A站机房出现长达一个月的持续故障，UP主投稿常常无人审理。作为A站早期用户的徐逸此时脱离A站，创建了弹幕视频网站Mikufans，即B站的前身。Mikufans创立之初，和A站关系还算友好，徐逸在宣传Mikufans时说，只是希望二次元粉们在A站宕机时，有地方可去。

然而，谁也不知道，这个“备胎”站最后会弯道超车，一路高歌猛进，变身为二次元弹幕网站的巨头，将可能在美股上市。

内耗：A站多次高管大换血，B站核心团队始终稳定

如果说2009年A站只是孵化了竞争对手，那么2010年A站“卖身”才是其真正崩坏的开始。

2010年初，Xilin以400万的价格出售了A站，此时接手A站的是杭州边锋武汉分公司的总经理陈少杰。可惜这位新来的东家将主要精力放在了游戏直播业务，也就是日后崛起的直播平台“斗鱼”。

2014年，A站又经历了两次核心团队的换血。奥飞娱乐入股A站后，由于和资方理念不合，经历了A站站长辞职，一大批新管理者空降A站。除此之外，2014年底因版权纠纷，合一集团（优酷土豆）向法院上诉A站侵权。

借着版权问题和法律手段，合一集团最终入股A站。并且再度重建管理团队。这一次，由孙�F担任CEO，刘炎焱成为总编辑，张侠主管产品技术。

2016年，A站获得软银中国A+轮6000万元投资，原先的领导层和中层再一次动荡，CEO莫然辞职，原A站总编辑刘炎焱接任CEO。

而B站的逆袭，很大一部分来源于核心团队的团结。从2014年11月陈睿担任董事长、CEO开始，B站迎来了高速发展期。

2013年至今，B站也几经融资，甚至到了后期金额达上亿元人民币，但是，掌控权始终在以董事长陈睿、创始人兼CEO陈逸为首的领导班子手中。融资对B站来说，不过是做资源的加法。

管理层的稳定，被视作B站成功的关键之一。根据招股书，陈睿为B站第一大股东，持股21.5%，徐逸持股13.1%。A站则由于管理层多次更迭，股东“掐架”，早已和B站相距甚远。

反超：版权、流量、营收，两者都不再是一个量级

作 为 ACG（Animation、Comic、Game）文化的主要阵地，A站和B站对国内动漫爱好者的影响力几乎是垄断性的。A站抢占发展先机，使其凝聚了最早一批ACG爱好者。但最早期的UP主只是ACG爱好者，他们通过非正规的盗链方式获取来自腾讯博客、优酷、土豆和新浪播客的视频内容，将之简单加工后上传至A站B站共享。在一定程度上，UP承担的是搬运工的角色，而非生产者。

随着经营规模的扩大，A站在版权的采购力度加大，但仍然有大量内容并未通过正规途径获得授权，处于版权的灰色地带。同时，各大视频网站在版权和自制内容上疯狂“烧钱”，也让弹药不足的A站力不从心。

此外，腾讯投资bilibili以后，将更多资源引入B站，也丰富了B站的库存。根据极光大数据2017年10月发布的数据显示，B站日均活跃用户约为1869万，A站的日均活跃用户仅为73万，两者相距甚远。

从经营状况来看，虽然B站也处于亏损状态，但是收入规模已经远远将A站甩在身后。从可追溯的2015年全年营收数据来看，B站的营收规模是A站的35.81倍。

对于A站落后的原因，众说纷云，忽视用户、产品弊病、商业化不清晰……去年底，阿里控股的云锋基金将要投资A站的消息在业内传得沸沸扬扬，记者也在第一时间联系到了刘炎焱，其告知“纯属谣言”，记者追问如果得不到融资A站将怎么办时，刘炎焱回答，“等死而已”。

现在来看，A站背后那股撕扯博弈的力量一日不结束，A站恐怕将一日无太平。