本期项目：

TokenGazer观点：

①GLASS由SharesPost背书，较早就拥有ATS牌照，接入GLASS的数字货币交易所无须持有证券交易牌照。

②GLASS团队来自SharesPost公司内的数字货币资产部门小组，各个成员在金融领域内均拥有优秀的履历背景。

③GLASS在国内外各社区媒体关注度较少，GitHub也暂未开源。

④GLASS项目的路线图整体都有所延期，项目落地时间暂不明朗。

⑤GLASS官方已经宣布与OKEX和OKCOIN交易所平台达成合作，而Huobi除了加入GLASS外还入股SharesPost，以求联手打造合规、高效的全球市场。

TokenGazer认为GLASS项目的商业模式较为独特，目前市场上暂未有竞争对手，因此具有先发优势，能给整个数字货币交易所提供很好的流动性，并给未注册证券牌照交易所的证券型Token提供撮合服务。然而项目进度较缓慢，技术细节以及完成程度有待验证，Token募集资金信息暂未披露，因此投资者应该密切关注项目后续进展。

1 项目背景

GLASS是一个全球去中心化的结算系统，它可以连接多家交易所的交易信息并将缺乏交易深度的交易对在GLASS交易池内形成配对。所有参与其中的数字货币交易所将提升交易所的生态流动性，增加交易量以及交易深度。同时，接入GLASS的数字货币交易所无须持有证券交易牌照即可在GLASS系统上提供数字货币交易服务，这也能实现合法的跨境Token交易，从根本上解决证券型Token给交易所平台带来的不便。

1.1 SharesPost公司背景

GLASS项目的母公司SharesPost由Greg Brogger于2009年1月在美国旧金山创立，主要提供未上市科技独角兽企业的股权交易、经纪业务、未上市企业投资管理服务及调研服务等。并与超过200家私营公司股票进行了超过40亿美元的交易撮合，包括Facebook、特斯拉、Twitter、LinkedIn、阿里巴巴等。

根据Crunchbase[1]网站信息，SharesPost在2018年6月20日完成了C轮融资，总计1500万美元。这轮的投资公司分别为LUN Partners Group（友仑集团）、Kenetic Capital以及ClearVision Equity Partners。

图1 对SharesPost进行融资的轮次以及公司列表

SharesPost作为美国持有合法数字货币交易牌照的交易平台之一，已被美国证券交易委员会（SEC）颁发执照成为合法替代交易系统（Alternative Trading System，简称ATS），同时被金融业监管局（FINRA）颁发执照成为合法清算经纪人以及交易商。

在美国的监管体系中，ATS是以互联网为基础，通过制定规则，自动聚合众多投资者买卖证券的委托或指令的电子交易系统，是高速发展的计算机网络技术在金融领域应用的结果，一般作为经纪自营商接受监管。ATS也可以理解为是一种美国新型的场外交易市场。

SharesPost[2]在与纳斯达克OMX（2007年美国纳斯达克证券交易所与北欧证券交易商瑞典OMX公司并购后的新集团）合资成立NPM公司后，非上市股票的交易都是在NPM上进行的，NPM也已经注册为ATS。而SharesPost公司本身也拥有ATS的执照，所以Sharespost的业务兼具了券商及场外市场的职能，既提供交易场所，又负责撮合交易。作为场外市场，其与交易所有明显区别，如挂牌企业的标准较为宽松，不要求严格的挂牌企业信息披露，但深度介入股权交易。

2018年9月30日，美国SEC发布了最新拥有ATS牌照的机构清单，全美总共有90家金融中介机构已经拥有ATS牌照，而上文所提到的NPM以及SharesPost则是较早拥有ATS牌照的两家公司，在这方面的业务也相对较成熟。在美国严苛的证券法律下，未拥有ATS牌照的公司并不能进行证券的撮合交易，目前这份ATS牌照机构清单中暂未发现有公司与GLASS有竞争关系，因此GLASS拥有先发优势。

图2 部分拥有ATS牌照的机构清单

1.2 数字货币交易所的发展瓶颈

近几年来，数字货币市场的崛起正在逐渐地改变私募股权市场的格局。截止到2017年5月份，整个数字货币市场市值已经达到了377亿美元，几乎拥有前一年19,000%的增长率，去年项目方通过1CO的模式已经募集了54亿美元，如若保持这样的比例今年年底将会达到120亿美元。这种利用Token来募集资金的新模式正在资本市场中快速地发展，而2017年美国的初创公司（种子轮以及A轮）在传统私募股权市场中，也只融资了大约80亿美元。

然而，有两个根本的问题正在制约着区块链项目在资本市场中的扩张：

（1） 数字货币交易平台上的Token缺乏足够的流动性

除了一些主流币种之外，买方和卖方在大部分其他Token的交易上缺乏足够的需求，而平台也无法提供一个足够活跃的市场以及交易深度。这造成了Token在某一单个交易所中的价格与其他交易所中价格有所偏离，造成了无风险套利的机会，间接地破坏了市场的有效性以及完整性。

（2） 美国的证券监管部门想要将Token视为一种证券，并且时刻处于受监管的状态

在美国的证券法中，投资人只有在合规的交易系统或交易所中才能交易证券型Token（Security Token）。目前来看，大部分交易平台都缺乏了SEC颁布的证券牌照，因此在平台上并不能进行证券型Token的交易。交易所如若想要进行合规的交易（即包含了对证券型Token的交易），则有以下选择：

① 在每个国家都进行注册申请，拿到合规的牌照成为证券经纪人来获得更多的用户；

② 不进行证券牌照的申请，但要冒着国家证券法律法规的风险；

③ 取消在某些国家的Token交易来避免受到证券法律的监管；

因此，缺乏流通性以及证券型Token的合规性限制了大部分交易所的发展。目前大部分的数字货币交易所虽然拥有数字货币交易牌照，但没有SEC的证券交易牌照仍然无法交易证券型Token。

前段时间，STO（Security Token Offering）的概念逐渐进入投资人的视野，试图改变数字货币通过1CO募集资金缺乏监管的现状。STO虽然是一个新兴的市场，证券型Token体系并不完善，各国的建国政策也还处于探索阶段，但这样的趋势也意味着Token的合规性已经被各国的监管部门所重视，而区块链的发展在日后也会逐步地形成一个监管体系和框架。

在未来，若大部分的Token都被归为证券型Token，那么数字货币交易所就急需拿到SEC的许可牌照才可进行交易，但这也是难度颇高，因此会给数字货币交易所带来上文中所提到的瓶颈。

1.3 GLASS的解决方案

SharesPost公司推出的GLASS项目则是为全球各大交易所提供了完全合规化的数字货币交易解决方案，实质上GLASS只是一个撮合系统和结算网络，并不是一个交易所平台，而它也不需要具备交易所平台所需要的各项牌照。上文中所提到的ATS牌照则是允许GLASS能进行证券的撮合买卖，GLASS能连接多家数字货币交易所，使得未取得证券牌照的交易所能将其平台上的证券型Token在GLASS的撮合系统内完成资产的交换。

用户在交易所中交易证券型Token其实是通过GLASS系统在后台进行，交易所本身只是提供买单或者卖单信息至GLASS系统，并不直接参与交易，因此并不违反SEC的证券法。当然，不只是证券型Token可以在GLASS系统内撮合，所有缺乏交易流动性的其他Token挂单都可以在GLASS系统内等待着被撮合。

总体来看，GLASS系统更像是各个数字货币交易所的桥梁，使交易所之间的交易挂单更快速被撮合成功，并且打通了大部分交易所无法交易证券型Token的壁垒，使得交易所能满足未来用户的更多需求。GLASS对于各交易所中流动性的提升能很好地减少交易阻力，使得交易所成交量上升，带动市场热度。同时，也因为GLASS由SharesPost背书，拥有独特的政府许可资源，市场上暂时并没有与GLASS类似的项目，GLASS项目的解决方案也有望能给数字货币交易所带来更好的发展以及前景。

2 技术分析

2.1 系统组成

2.1.1 结算网络

GLASS计划成为一个分散式的结算网络，以确保证券类Token跨境贸易符合适用法规。

结算网络将包括两种参与者类型 ： 结算提供商和交易推荐商。

（1）结算提供商

结算提供商必须是一个受监管的实体公司或者组织（例如ATS、经纪自营商和公认的市场运营商），在GALSS系统的设想中至少在每个国家都有一家这样的结算提供商受到监管，以方便其管辖区内居民进行证券化Token的交易。

SharesPost Marketplace将会成为为GLASS在美国区域的结算提供商。提供结算服务可以获得GLASS的结算费用，这会鼓励另外的受监管实体加入该网络成为结算业务服务商。

（2）交易推荐商

任何交易平台都可以加入GLASS系统作为交易推荐商，包括未在政府完成注册的交易所、经纪自营商。

（3）智能合约

结算网络上的智能合约是搭建在以太坊网络上的一个智能合约，通过以太坊上的智能合约，一方面可以实现自动化处理交易订单和结算流程，另一方面也使得交易信息能够可追溯。同时以太坊网络上的智能合约能够更好地和GLASSToken联系起来。

（4）结算网络业务流程

GLASS 结算网络以ETH 的智能合约作为中枢将交易和结算分为7步处理：

① 交易推荐商撮合买卖订单，通过加密交易进行结算；

② 交易订单以加密的形式存放在智能合约里，同时交易推荐商会向智能合约发送一笔GLASS Token，智能合约会根据交易的id暂存这部分GLASS Token，这部分GLASS Token待交易完成后会作为结算费用释放给结算提供商；

③ 结算提供商检测到未验证的信息进行（AML, KYC, Accreditation）验证，并将结果返回到智能合约执行交易指令并且存储合规证书；

④ 智能合约将返回结果给交易推荐商，交易推荐商执行撮合过的交易；

⑤ 交易推荐人调用智能合约存储交易的确认信息；

⑥ 智能合约会将结算费用释放给交易结算提供商；

⑦ 结算提供商向监管部门报告交易订单。

以下是整个流程的示意图：

图3 GLASS结算网络示意图

2.1.2 交易池

对于每个交易对，GLASS维护一个主订单目录，汇总来自所有交易所的买入和卖出订单。GLASS主订单簿是通过ETH侧链技术实现的。侧链技术是一种以区块链的链下扩容技术，通过链下记账、链上确认来提高区块链的事务处理速度，在项目白皮书的描述中，GLASS 通过侧链可以提供百万的TPS，使交易所用户感受不到交易所本身订单和GLASS订单的使用上的差别。

流动池的意义在于，将不同孤立的交易所订单汇集在一起。各交易所按需请求交易，这使得交易所的流动性更强。交易所也可以选择将多个不同的交易，或者某一个交易对的一部分订单加入流动池，可以自己决定要共享哪些订单。因此，在交易所查看交易对的客户将看到一个更深的交易深度，这会使得交易所付出较小代价就能获得很好的流动性，也将会推动交易所和整个网络的交易量增加。

交易流动池主体由三部分组成：交易所、主订单目录、结算网络。

① 交易所负责代表交易所用户签署买卖订单，并更新用户在交易所内部交易过后的资金情况。

② 主订单目录是在侧链中维护，通过程序执行订单的匹配并与交易所和结算商进行交互，确保交易的安全性。

③ 结算网络负责审核处理交易细节，并返回给侧链上的主订单目录交易的审核结果。

交易池中的具体工作流程如下图：

图4 交易池具体工作流程图

2.1.3 治理

（1）GLASS的治理可以分为两个阶段

①系统启动阶段

在系统启动阶段，为了快速启动GLASS并确保参与者遵守网络规则，SharesPost将成为网络管理员和初始治理主体。SharesPost将审查和实施政策变化，包括设置网络和结算费用，以促进网络的增长和有效性。

②系统稳定阶段

当网络达到运营效率和规模时，治理主体将由结算商根据他们持有的GLASSToken的比例进行投票来选取。

（2）系统中的角色

①网络管理员和治理主体

网络管理员的主要作用是在系统初期审核加入网络的结算商，并确保它们在其本地辖区内获得了注册。

②交易推荐者

交易推荐者（交易所），可以将自己交易所的交易订单加入GLASS主订单目录，并提供一定的网络费用和结算费用。

③结算商

每个司法管辖区的结算供应商可以根据每笔交易的情况，接受或拒绝某组交易。不符合特定结算商政策的个别交易推荐商也会被该结算商列入黑名单。

TokenGazer 认为，启动时期由SharesPost成为管理员有利于社区成员的利益。优点在于可以屏蔽一些不合格参与者，度过项目初期的磨合阶段。白皮书中并未公布更多的治理细节，但由GLASSToken持有的比例来投票，这种方式会使权力更中心化，并且容易产生贿选的和多结算商联合控制投票结果的情况。

2.2 Token经济

在整个系统中，GLASSToken除了具有基本的Token属性以外，还将在GLASS系统和SharesPost 系统中担任重要角色。下面将详细介绍GLASS Token 在两个系统中能够起到的作用。

（1）Token在GLASS系统中的作用

GLASS将使用GLASS Token在世界各地建立一个数字货币交易社区。

GLASS将共享流动性并提供有效的结算基础设施，通过支付GLASSToken使用GLASS系统中的公共基础设施。为了鼓励服务提供者加入网络并维护基础设施，GlASS系统将向服务提供者提供GLASSToken作为奖励。

表1  GLASS代币用途

不难看出，在GLASS系统中Token是整个系统的发动机，GLASS Token在系统中起到了激励作用。这让交易所、结算商各取所需，GALSS Token让整个系统形成了一个闭环。

（2）Token在SharesPost市场中的作用

SharesPost的ATS牌照可以为证券类Token和其他数字资产的投资者和发行商提供多种服务。投资者和发行人将持有GLASSToken以获得一些优质服务，尽管SharesPost的所有服务都可以通过法定货币支付，但使用GLASS Token的发行人和投资者将获得折扣，投资者和发行者持有Token越多，他们得到的优惠程度就越大。项目的白皮书中并未详细介绍持币数与优惠程度的计算方法。

GLASS Token在SharesPost 市场中主要有以下3种应用场景：

①可以使用GLASSToken在SharesPost进行开户。

②在SharesPost 市场交易GLASS交易对，可免除交易手续费。

③持有GLASSToken，可以在SharesPost 市场的非vip成员之前获得1CO和其他投资机会。 

TokenGazer认为将GLASS Token应用到SharesPost现有的业务中，可以极大的促进Token的流通性，也增加了GLASS Token的应用场景。平台积分也不再仅限于平台范畴，与前几个月市场较为火热的币改相似。

小结：在GLASS 系统中，设计理念清晰，Token应用场景广泛，但技术细节并未有太多描述，具体系统上线时是否能够达到白皮书中说的百万的TPS还有待观察。

2.3 路线图

图5 GLASS项目路线图

从GLASS官方路线图来看，这个项目从开展至今已经历时半年多。原计划将在2018年Q3进行1CO，可能出于对数字货币行情不稳定的因素，Token募集计划已经有延期。在智能合约的部署以及开发上，由于GLASS项目的代码并未开源，因此项目进展如何暂且未知。整体来看，GLASS项目的整个进度都有所延期，项目的具体落地时间也暂不明朗。

3 团队基本情况

3.1团队成员

GLASS核心成员如下：

团队其他成员：

团队总结：GLASS团队总共拥有6名成员，均来自GLASS母公司SharesPost，除了Gregory Brogger以及Marie Jorajuria以外，其余4人是SharesPost数字货币资产部门成员。项目团队规模较小，但考虑到GLASS是一个应用级项目，并不需要庞大的研发团队进行技术开发。同时，SharesPost拥有诸多商业资源，能给GLASS项目带来独有的商业契机以及知名度。团队成员都曾在BlackRock、Credit Suisse等大公司就职，并且在金融领域工作经验丰富，与GLASS项目的开展拥有高度关联性。同时，团队内不乏拥有区块链经验的专家，例如Vijay Chetty曾在Ripple担任商务扩展，John Wu曾担任多个区块链项目顾问。总体来看，GLASS团队综合实力不俗。

顾问：

3.2 投资机构

根据GLASS白皮书中信息，已有4家投资机构对母公司SharesPost进行关于此项目的融资，分别为：SV Capital、Kenetic Capital、Lun Partners以及True Global Ventures，但具体融资细节未公布。

3.3 合作伙伴

目前，官方宣布与GLASS项目达成合作的交易所平台有：Huobi、OKEX以及OKCOIN。TokenGazer认为，GLASS项目的开展很大程度也取决于参与GLASS撮合平台的交易所数量，若有更多的交易所参与其中，这将会更好地推动GLASS的生态发展，因此后续GLASS团队与交易所的合作也至关重要。

4 社区热度

4.1 社交媒体

GLASS的社区热度统计如表格所示：

表2 GLASS社区热度[5]

Telegram粉丝热度：

从统计数据上来分析，截止2018年11月2日，GLASS的Telegram粉丝数为2267，累计概率约为0.2688，意味着其Telegram粉丝数超越26.88%的一级市场项目。GLASS的Telegram设置禁言，因此粉丝无法进行互动交流，总体来看，GLASS粉丝关注度与活跃度并不乐观。

GLASS项目目前暂未开设官方Medium以及Twitter，2009年创立的SharesPost官方Twitter粉丝数也很有限，因此GLASS项目受到国内外关注程度较少。

4.2 代码开发活跃度

GLASS项目代码暂时并未开源。

5 投资板块分析

GLASS项目目前官方暂未公布1CO Token具体信息以及募集资金，但据网上信息称，GLASS将在11月进行1CO，1CO Token占GLASSToken总量的30%。鉴于当下市场情况特殊，所以对于募集资金以及Token分配比例是否合理，需要官方公布募集计划后判断。

6 总结

GLASS是一个全球去中心化的结算系统，它可以连接多家交易所的交易信息并将缺乏交易深度的交易对在GLASS交易池内形成配对。所有参与其中的Token交易所将提升交易所的生态流动性，增加交易量以及交易深度。

GLASS由SharesPost背书，较早就拥有ATS牌照，因此接入GLASS的数字货币交易所无须持有证券Token牌照即可在GLASS系统上提供数字货币交易服务，这也能实现合法的跨境Token交易，这将从根本上解决证券型Token给交易所平台带来的不便。

在GLASS 系统中，设计理念清晰，Token应用场景广泛，但技术细节并未有太多描述。

GLASS团队来自SharesPost公司内的数字货币资产部门小组，各个成员在金融领域内均拥有优秀的履历背景。在社交媒体方面关注度较少，GitHub也暂未开源。

TokenGazer认为GLASS项目的商业模式较为独特，目前市场上暂未有竞争对手，因此具有先发优势，能给整个数字货币交易所提供很好的流动性，并给未注册证券牌照交易所的证券型Token提供撮合服务。然而项目进度较缓慢，技术细节以及完成程度有待验证，Token募集资金信息暂未披露，因此投资者应该密切关注项目后续进展。

参考文献

[1] https://www.crunchbase.com/organization/sharespost#section-funding-rounds

[2] http://www.sohu.com/a/223661270_774221

[3] https://www.sec.gov/foia/docs/atslist.htm

[4] 来源于GLASS白皮书 。

[5] 基于2018年11月2日数据。

免责声明

本报告秉持客观中立的态度撰写，不作为投资建议，报告发布方不对因使用本报告进行投资而导致的损失承担任何责任。

本报告版权归TokenGazer所有，如需要引用部分内容，请注明出处并告知发布方。未经许可不得对本报告进行引用和删节修改。