坚持走高端路线的飞鹤，正面临重重压力。

3月28日,中国飞鹤(06186.HK)发布2023年全年业绩。大升财经注意到，这是一份很不理想的业绩。因为，很多个指标都是下滑的。

具体来看如下的数据：

截至二零二三年十二月三十一日止年度：

本集团的收益为人民币19,532.2百万元，较去年减少8.3%。

本集团的毛利为人民币12,663.4百万元，较去年减少9.2%。

本集团的年内溢利为人民币3,290.4百万元，较去年减少33.5%。

本公司的每股基本盈利为人民币0.37元（二零二二年：人民币0.55元）。

本公司的每股摊薄盈利为人民币0.37元（二零二二年：人民币0.55元）。

2023年的数据跟2022年对比，简直是天壤之别。

为什么会有这么大的利润下滑呢？从销售数据等层面也可以管中窥豹。

此外，再来看一下负债和现金流。

于二零二三年十二月三十一日，本集团拥有资产净值人民币26,334.3百万元，包括流动资产人民币22,554.3百万元、非流动资产人民币13,640.4百万元、流动负债人民币7,382.2百万元及非流动负债人民币2,478.1百万元。

本集团于二零二三年的经营活动所得现金流量净额为人民币4,145.3百万元，而于二零二二年为人民币6,279.1百万元。本集团于二零二三年的投资活动所得现金流量净额为人民币386.7百万元，而于二零二二年投资活动所用现金流量净额为人民币4,803.7百万元。本集团二零二三年的融资活动所用现金流量净额为人民币2,705.3百万元，而二零二二年为人民币1,975.3百万元。

对于业绩和利润等指标的下滑，飞鹤先从市场层面进行了回应。

中国是世界上人口最多的国家之一。随着城市化的不断发展及职场妈妈人数的增加，越来越多中国妈妈日益意识到婴幼儿配方奶粉产品作为其婴幼儿母乳补充品及╱或替代品所带来的便利及营养价值。

根据国家统计局数据，中国出生率已从二零一八年的10.94‰下降到二零二三年的6.39‰，新生儿数量下降到二零二三年的约9.0百万人。

根据行业咨询公司弗若斯特沙利文，零至三岁儿童的数量相应从二零一八年的约50.1百万人下降到二零二三年的约28.5百万人，复合年增长率（「复合年增长率」）为-10.6%。

从这样的数据可以表明，专注婴幼儿奶粉的飞鹤显然承受着巨大的压力，因为更直白的说，这是客户的减少。

当然，飞鹤并非悲观，而是寄希望与三胎政策带来的客户群体。

“尽管二零一八年至二零二三年新生儿数量下降，由于三孩政策的支持性措施，二零二三年至二零二七年新生儿数量的下降预计将有所放缓。由于以下原因，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值预计将保持平稳。”飞鹤对此寄予厚望。

不过，机构对于飞鹤未来发展，并不是十分的看好。交银国际证券2024年3月11日发布公告。维持中性，目标价下调至3.4港元：尽管飞鹤的前景充满挑战，但其现金流依然充沛（每股净现金为1.1港元），并拥有较高的投资回报率和股息收益率。我们把飞鹤的目标价下调至3.4港元（原为4.4港元），基于2024-25年平均每股收益的7.4倍市盈率（原为2024年每股收益的7.0倍），意味着维持5.0倍的除现金市盈率不变，维持中性评级。

此外，在2023年10月高盛发表报告指，中国飞鹤7-8月销售按年跌17%，平均售价跌幅进一步扩张至3.8%，预计公司今年收入及盈利分别跌2%及8%，并将目标价由4.5港元下调2%至4.4港元，维持中性评级。同时，高盛分别下调公司2023-2024年每股盈利预测2%及4%，至0.5元人民币及0.49元人民币，以反映更慢的市场增长前景。

高盛的这份报告，一定程度上跟飞鹤2023年上半年业绩不佳有关。

2023年半年报显示，截至2023年6月30日，中国飞鹤实现营业收入97.35亿元，同比增加0.6%；实现毛利润63.59亿元，同比减少2.7%，毛利率从去年同期的67.6%减少为65.3%；实现净利润16.19亿元

此外，销售成本也是上涨的，本集团的销售成本由截至二零二二年六月三十日止六个月的人民币3,136.2百万元增加7.6%至截至二零二三年六月三十日止六个月的人民币3,376.0百万元，乃主要由于本集团产品组合变动的影响。

此外，飞鹤还对于毛利及毛利率下滑给出了解释。“本集团的毛利率由截至二零二二年六月三十日止六个月的67.6%减少至截至二零二三年六月三十日止六个月的65.3%，主要因为经典星飞帆产品收入下降。”

依稀记得飞鹤在2020年年报中曾披露，该公司计划实现2023年销售350亿元，以及2024年-2028年实现集团销售额15％的复合年增长率这两大目标。

中国飞鹤如何突围，大升财经将持续关注。