作者| 星星

编辑| 刘渔

近日，伊利和蒙牛公布了2024年上半年业绩，表现不佳。蒙牛营收为446.71亿元，同比下降12.61%，归属于母公司净利润为24.46亿元，同比减少19.01%。

受资金紧张影响，蒙牛销售及经销费用减少8.8%，其中产品和品牌宣传费用削减12.1%，这是近十年来蒙牛首次大幅削减营销支出。

此外，行政费用同比下降11.1%，上半年，蒙牛员工从去年底的46064人减少至43000人，减少3064人。

根据2024年上半年的最新业绩报告，蒙牛的业绩呈现全面下降的趋势。

蒙牛乳业的液态奶产品是其主要收入来源，2023年占总收入比重达86.22%。旗下品牌包括蒙牛牛奶、特仑苏、纯甄、真果粒等常温和低温产品，以及每日鲜语、蒙牛现代牧场等鲜奶品牌。

过去三年，液态奶收入分别为765.1亿元、782.7亿元和820.7亿元，年增速从15.92%降至6.51%，增长明显放缓。2024年上半年，液态奶收入下降12.92%至362.62亿元。

同时，冰淇淋、奶粉和奶酪业务也出现下滑，分别减少21.75%、13.67%和6.28%，由此可见蒙牛几乎所有业务都在下滑。

据Wind数据，自2005年以来，蒙牛的中期财报总营业收入曾5次下滑，其中2024年的降幅最大。此外，上半年净利润也创下近四年中报最低。

蒙牛在财报中坦言：“2024年上半年，原奶供给过剩，需求不及预期，供需矛盾凸显，乳制品行业整体短期下滑。”

据国家统计局数据，上半年国内牛奶产量1856万吨，同比增长3.4%；规模乳企乳制品产量1433万吨，同比减少3%，奶产量增速略高于消费量增速。

由于营收结构较为单一，超过八成的收入依赖液态奶业务，蒙牛受影响尤为严重。国内乳企整体环境不佳，一方面原奶供应不断增加，另一方面需求却在减少，导致乳企库存高企，只能通过降价去库存。

同行业的其他乳企也面临困境。

上半年，伊利营收596.96亿元，同比下降9.53%。光明营收127.14亿元，同比下降10.92%；净利润2.8亿元，同比下降17.03%。三元股份营收同比下降9.48%至38.52亿元，净利润暴跌40.32%至1.28亿元。

惨淡的业绩使得蒙牛股价颇为低迷。2021年1月，蒙牛股价在香港股市飙升至52.095港元的历史高点，市值接近2000亿港元。然而，从2022年3月起，股价开始一路下滑，先是从50港元跌至23.7港元，几乎腰斩。

2023年2月，股价从39港元跌至13港元以下，跌幅高达66%。截至2024年9月11日，股价仅为12.3港元左右，总市值跌至484亿港元，相比三年前的2053.02亿港元高位，市值蒸发超过1500亿港元。

蒙牛的频繁并购也为公司带来了不小的隐患。

自2013年收购雅士利以来，蒙牛相继并购了多美滋中国、现代牧业、贝拉米、妙可蓝多等企业，出手颇为阔绰。

频繁的收购导致公司的商誉大幅增加。截至2023年，蒙牛的商誉已接近90亿元，几乎是2017年45亿元的一倍。不断上升的商誉对蒙牛构成了潜在风险。尽管商誉增长本身不是问题，但若收购的企业表现不佳，蒙牛可能面临商誉减值的问题。

例如花大力气收购的贝拉米。2019年，蒙牛乳业宣布拟以14.6亿澳元（约合人民币71亿元）的对价收购澳大利亚奶粉品牌贝拉米，并带来57.93亿元商誉，溢价率高达527.4%。2021年—2022年，蒙牛对贝拉米分别计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。

此外，公司其他费用从4.40亿元增至7.53亿元，增幅超过3亿元。具体来看，原料粉等存货减值计提了3.2亿元，融资成本增加了1.54亿元，联营公司从去年盈利1.11亿元转为亏损1.71亿元，同比减少2.82亿元。上述投资亏损直接导致了联营公司损益的亏损。

其次蒙牛的融资成本上升与其高额借款密切相关。截至2024年中，蒙牛总借款达415.62亿元，比去年底增加了41.51亿元。相比之下，营收规模更大的伊利总借款仅为247亿元。

蒙牛的负债水平也较高。公司净资产为511亿元，净负债率达81.30%。其中，商誉和其他无形资产分别为89亿元和125亿元，而伊利的这两项总额仅为51亿元。

更令人担忧的是，蒙牛乳业的有息负债达到415.62亿元，较年初增加41.51亿元，其中一年内到期的借款为177.55亿元，较年初增加79.48亿元。公司表示，借贷增加主要是由于短期战略性融资及为偿还即将到期的外币债务作储备。

然而，蒙牛上半年的经营净现金流显著下跌，期末现金流为184.37亿元，仅能勉强覆盖短期借款，蒙牛的债务压力并不轻松。