文|司凡星

来源|博望财经

存量竞争下，国内网约车市场“一超多强”的格局相对稳定。

滴滴一家独大，其他网约车平台混战争抢剩余份额，在这其中，曹操出行背靠吉利，经过几年的野蛮生长，已经由B2C模式向全业务转型。据弗若斯特沙利文的资料，按GTV（总交易价值）计算，2021年至2023年曹操出行一直位列中国网约车平台前三名。

伴随着2023年国内市场经济恢复常态，曹操出行2023年订单量也实现大幅增长，态势良好。4月29日，曹操出行也正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，华泰国际、农银国际及广发融资（香港）担任联席保荐人。

高歌猛进之下，硬币的另一面是，网约车整个市场盈利难、合规难、自动驾驶落地难，多重掣肘制约发展，无论是从市场环境、投资者情绪、还是公司业绩各个视角，曹操出行的IPO的难度都不容乐观。

01

盈利难题何解？

作为中国网约车市场王者，滴滴上市不久就在美国退市，嘀嗒出行先后5次递表最终艰难上市，哈啰出行也曾向美国进行IPO交表最终却撤回申请。

难受资本青睐的背后，是网约车整个行业都盈利难的事实。

海外市场，美国Uber自2014年成立至今，已经亏损近300亿美元，且净利率只有3.4%。同时，印尼GoTo 2023财年的净亏损达到57亿美元，新加坡Grab2023年裁员超1000人，且还在持续亏损。

国内市场，据招股书显示，如祺出行2021年至2023年底净利润亏损分别为6.85亿元、6.27亿元以及6.93亿元，3年累计亏损额达到20亿元。

曹操出行2021年至2023年的营收分别为71.53亿元、76.31亿元和106.68亿元，尽管营收逐年增长，但是，2021年、2022年、2023年曹操出行年内亏损分别达到30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元。

三年时间已累计亏损约70亿元，曹操出行也在招股书中提到，自成立以来遭受重大亏损，未来可能无法实现或保持盈利。

曹操出行为什么盈利这么难？

中国矿业大学（北京）管理学院硕士生导师、中亲农有限公司总裁支培元指出:：“网约车企业面临的盈利挑战主要源于固定成本的高昂和市场竞争的激烈。这些企业需要承担司机招募、车辆购置与维护、平台技术支持等一系列固定支出，而为了在竞争激烈的市场中保持领先地位，它们往往不得不通过提供折扣和补贴来吸引和保留用户，这进一步压缩了利润空间。”

换言之，高成本运营下的同质化竞争，导致企业溢价低、利润有限。目前网约车入局者众多，行业竞争激烈，包括T3、高德、美团等在内的网约车平台都大手笔砸钱，通过补贴吸引用户和司机。

招股书显示，曹操出行2023年营销开支、行政开支、研发开支三项费用占比接近25%。重资产投入之下，曹操出行2021-2023年的毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%。

另一方面，头部玩家在洗牌中已经形成马太效应和竞争壁垒，后来者并没有太多逆袭的空间，而且国内网约车只能依托高线城市带动业绩增长，下沉市场没有更多的增量，对于投资者而言，想象空间很有限。

盈利难只能另寻出路。近年来曹操出行一直在探索多元化业务，从布局无人驾驶到上手卖车，但目前依然还没有溅起太多浪花，招股书显示，其出行服务业务收入常年占比96%以上，依然是其营收支柱。

在如今的格局下，网约车运力趋于饱和，广州、深证等多地网约车租赁公司倒闭，存量博弈下，车企只能再次卷入价格战，盈利魔咒难除，陷入僵局。

02

司机、乘客频繁投诉，合规性考验

除了盈利难题，曹操出行的经营管理问题也是竖在其面前的一座大山。

曹操出行CEO龚昕曾表示，曹操出行不一定是价格最低、叫车最快的平台，但一定是服务最好的平台。

但是，据博望财经了解，在黑猫投诉平台，曹操出行累计投诉已经达6827条，除了少部分来自司机投诉平台胡乱克扣司机费用，大部分都是乘客对路线、服务、价格、安全隐患的质疑，从服务不达标、乱收车费、霸王条款、客服踢皮球态度恶劣等等不一而足。

自称服务最好，却投诉不断，打脸背后，是曹操出行规模化之下的合规性考验。

今年以来，曹操出行多次被消保委点名，称近期发现包括曹操出行在内的10个网约车平台普遍存在高速费收取告知不显著、不充分、部分司机额外收取返程高速费、收取机场高速返程费的行业“潜规则”情况。高速费收取告知不显著。

今年1月，上海消保委对10家网约车平台计程计时开展比较试验时发现，110次计程计时中有30次计程误差不符合规范要求，35次计时误差不符合规范要求。

其中，计程、计时误差不符合规范要求次数最多的平台均有曹操出行，计程误差中，曹操出行不规范次数达到5次；计时误差中，曹操出行达到6次。

此外，作为曹操出行主体公司，杭州优行科技共计遭遇行政处罚共计175笔，今年为47笔。

事实上，随着国家相关部门对网约车平台的管理规范加强，自2022年以来曹操出行等网约车平台就已被多次反复约谈，但是其仍然屡教不改。

从频繁的投诉以及缺乏合规性的运营机制来看，曹操出行距离“服务最好的平台”似乎还有很大的差距。

03

现金流告急，上市输血迫在眉睫？

在盈利难和合规性两座大山的阻塞下，IPO变成了曹操出行的救命稻草。

招股书显示，2021年至2023年公司短期债务及长期债务的短期部分分别为24亿元、35亿元、52亿元，长期债务的长期部分分别为14亿元、21亿元、24亿元。

在重资产模式且常年亏损的境况下，曹操出行只能通过大量借款维持业务运营。

与此同时，2021年至2023年，曹操出行动负净额分别为30亿元、44亿元、52亿元。同期，经营现金流分别为-15亿元、-11亿元、1.36亿元。

现金流告急，或许也是曹操出行选择IPO的原因之一。

值得一提的是，在此次申请上市前，曹操出行已经进行过3轮融资，金额超48亿元。最近的一次，是2021年获得吉利控股、相城金控等公司在内的38亿元B轮融资，也是当时网约车出行企业获得的国内最大额度单笔融资。

从估值来看，2017年A轮融资时，曹操出行估值为96亿元，每股成本为30.75元；2017月12月，A1轮融资时，投前估值攀升至103亿元，每股成本为30.76元；2021年8月，B轮融资时投前估值为170亿元，每股成本为37.60元。从B轮融资至今期间，曹操出行网约车平台总交易额始终保持在中国前三，毛利率也实现由负转正，这或许也是曹操出行申请上市的底气之一。

此外，如果此次曹操出行顺利登陆港股市场，那它将成为继吉利汽车、沃尔沃、极星汽车、亿咖通、钱江摩托、汉马科技、路特斯科技、力帆科技后，李书福名下的第9家上市公司。

从早年的“蛇吞象”式吃下沃尔沃，入股戴姆勒，到将宝腾、路特斯等品牌相继并入麾下，资本运作手段一直是吉利最擅长的，这也为曹操出行的上市奠定了基础。

背靠吉利大树好乘凉，B轮投前估值170亿元，足以进入独角兽级别。但是，在经营层面，曹操出行与头部玩家的巨大差距不容忽视。

根据弗若斯特沙利文数据，目前中国网约车行业的五家头部企业占据了近九成的市场。其中，滴滴出行市场占有率超七成，2023年滴滴的总交易额接近于曹操出行的16倍，曹操出行2023年营收只占到滴滴的6%。

盈利困局下的曹操出行，还需要更多时间向资本市场证明自己的能力。

一方面，网约车格局明晰，市场呈现明显的马太效应，如何恪守自己的市场份额不被蚕食成为曹操出行的关键问题。另一方面，整个网约车行业的增量空间正在逐渐缩减，多地监管部门陆续发出的网约车市场趋于饱和的预警，成长性待考。

从嘀嗒出行、如祺再到曹操出行，网约车企业正在迎来密集上市潮。

当一个行业中的相关企业密集“证券化”后，则反向证明该行业已经卷不动了，新茶饮如此、消费奶企如此、网约车亦是如此。

即便上市，也只是一个新的开始，在重重考验之下，如何强化自身造血能力以及运营管理服务、持续挖深护城河或许才是摆在曹操出行面前的真正考题。