《港湾商业观察》施子夫 王璐

日前，知名的电子发票及财税服务商百望股份有限公司（以下简称百望股份或百望云，06657.HK）通过港交所上市聆讯，外界预期定价日为7月5日，7月9日上市。

据了解，百望股份拟全球发售926.20万股股份，其中香港发售股份92.62万股，国际发售股份833.58万股，另有138.93万股超额配股权。招股日期为6月28日至7月4日，最高发售价40.00港元。

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新股接连破发之下，上市前景或承压

从2021年寄望于去A股上市，到如今，百望股份走了三年多的路程。2021年1月7日，百望云与中信建投证券就筹备A股上市订立辅导协议。2021年9月，百望云暂停筹备建议A股上市申请。

2023年6月，百望股份首度递表港交所主板，今年2月公司再度递表冲刺。

官网显示，百望股份成立于2015年，公司是一家企业数字化解决方案提供商，专注于通过百望云平台提供SaaS财税数字化及数据驱动的智能解决方案。官网介绍，百望云为政府、企业及公共组织提供电子票据合规管理、智能财税管理、智能供应链协同、数字精准营销、智能风控等数字化解决方案和服务。

对于即将登陆港股市场，有港股市场投资者告诉《港湾商业观察》，百望虽然在财税服务方面具备一定优势，但公司连年亏损的现状也令人担忧，包括巨额转介费也引发外界关注，再加上近期上市的新股普遍大幅破发，意味着公司即便登陆资本市场，而在股价走势上也将面临“流血”局面。

的确，从近期一些新股的表现上来看，上市首日的大跌影响着投资者的信心与热情。

以6月28日两只新股为例，截止当天收盘，天聚地合（02479.HK）股价大跌27.82%；被称为共享出行第一股的嘀嗒出行（02559）股价也大跌了22.50%。

“市场环境的剧烈波动，股价一开始的大跌，无疑将会影响投资者的情绪。百望股份大概率也无法逃脱。”前述投资者表示。

据悉，百望股份此次发售预计募资总额为3.52亿港元，募资净额2.46亿港元，募资用途为用于升级及增强公司解决方案的功能及特性，并进一步扩展公司的解决方案组合；用于提升研发能力；用于发展公司的销售及营销计划；用于公司的业务协同，并有选择地寻求与公司的业务互补或协同的战略投资及收购机会，以扩大公司现有的产品及服务类型、提高公司的技术能力及提升公司对客户的价值主张；用作营运资金及其他一般企业用途。

百望股份的优势与不足清晰可见。

市场竞争力方面，按收益计算，截至2023年，百望股份在中国云化财税相关交易数字化解决方案提供商中排名第一，市场份额为7.1%。

同时，百望股份通过云化解决方案完成发票处理请求约7亿次，开具的增值税发票数量约26亿张，在中国财税相关交易数字化解决方案提供商中分别排名第一及第二。

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三年亏损9.63亿，毛利率堪忧与巨额转介费

然而，百望股份的不佳财务数据也同样明显。2021年-2023年（报告期内），公司实现营收分别为4.54亿、5.26亿、7.13亿；净亏损分别为4.48亿、1.56亿及3.59亿，3年亏损合计9.63亿元，经调整净亏损分别为1674万元、7030万元、8341万元；毛利率分别为47.6%、40.8%、39.6%。

不难看出，一方面亏损仍在愈演愈烈，另一方面毛利率也持续下滑，三年时间下降了8个百分点。

百望股份给出的说法是：毛利率由2021年的47.6%下降至2022年的40.8%，主要是由于数字精准营销服务的利润率下降。2023年下降至39.6%，主要是由于以下各项的综合影响：(1)2023年员工成本因雇员人数增加而大幅增加；(2)服务人员的以股份为基础的付款开支增加；及(3)数字精准营销服务的利润率下降，主要是由于促成的信贷融资产品的销售增加，而该等产品的利润率通常较低。

更细来看，百望云报告期内毛利率的巨幅下滑主要来源于数据驱动的分析服务业务，近三年分别为50.9%、33.5%和35.4%，整整下跌了15.5个百分点。

今年3月7日，《港湾商业观察》发布的《百望云巨额转介费：亏损12亿毛利率骤降，曾涉嫌专利侵权索赔700万》一文，提及到了公司巨额转介费。百望股份依靠营销代理来推广金融服务提供商推出的金融产品并为其金融产品识别潜在用户，这导致公司产生的大量的转介费。

报告期内，公司转介费分别为6420万元、1.54亿元及1.93亿元，占同期总销售成本的26.9%、49.4%、39.1%。

在前述净亏损中，百望股份在招股书中坦言，主要是由于数字精准营销服务向营销代理支付的巨额转介费以及用于支持不断扩张的业务运营的员工成本，及以股份为基础的付款开支。

显而易见，成本的高昂很大程度上影响了百望股份的盈利能力及其现金流。报告期内，公司的经营活动产生的现金净额分别为-1398.9万元、-6427.6万元及-9933.0万元。同时，公司年末现金及现金等价物在2023年也大幅减少，期内分别为2.73亿元、5.05亿元及2.37亿元。

招股书还显示，截至2022年及2023年12月31日，百望股份流动负债净额分别为15.45亿元及15.94亿元，主要归因于与附有优先权的股份有关的按公平值计量且其变动计入损益的金融负债，部分被按公平值计量且其变动计入损益的金融资产所抵销。

此外，截至2024年4月30日，流动负债净额增加至18.72亿元，主要是由于(1)按公平值计量且其变动计入损益的金融负债增加1.72亿元，及(2)现金及现金等价物减少1.88亿元，乃由于营运的现金支出及认购鑫蜂维若干股权的综合影响。（港湾财经出品）