2018年区块链项目评级质量检验报告

2018年5月18日，我们针对数链评级所评的30个主流区块链项目进行了风险区分度、显著性和市场认可度等方面的检验。当时的统计结论显示：数链评级的评级结果在区分度检验、显著性检验和认可度检验方面均表现优异。查看上次报告请点击此处。

截至今日（11月17日），距离上次质检，时间已过半年。在此期间，数字资产总市值从最初的3700亿美元，下跌幅度超过50%。理性投资人选择投资标应遵循如下原则：在固定所能承受的风险下，追求最大的收益；或在固定的预期收益下，追求最低的风险。然而在一个非标准化、没有行业准入和监管不完善的市场中，评级结果又能否真实、准确地反映区块链项目的真实价值和风险等级呢？

鉴于此，本报告从风险和收益两个角度进行评级质量检验。主要内容包括：划分等级梯队，设定考察期限，接着从不同等级梯队、不同考察期限的通证风险（波动率Volatility）和收益（收益率Profitability）两方面阐述检验过程，最后为结论汇总。

一、 区块链项目等级梯队划分

首先，综合考虑样本数据的有效性、完整性以及交易天数等，删除未上交易所、数据缺失严重以及严重异常的样本，我们最终选取50个区块链项目作为此次评级质量检验的有效样本。

然后，把有效样本分为四个等级梯队：高等级包括AAA级、AA级、A 级、A级和A-级（7个项目）；中高等级包括BBB 级、BBB级和BBB-级（12个项目）；中低等级包括BB 级、BB级和BB-级（20个项目）；低等级包括B 级、B级和B-级（11个项目）。

特别说明的是，BCH自2018年11月15日“硬分叉”后，共识、社区分裂，目前已分裂为两条链：BCHABC链和BCHSV链，数链评级曾在11月8日，将BCH列入观察名单。具体公告请点击此处。

二、 以1年和半年划分两个考察期限

以数链评级发布首批区块链项目评级的时间点（2018年5月15日）为基准点，分别向前、向后追溯半年，考虑时间维度和评级前后效果对比，我们最终划分两种考察期限：

短期为半年期（0.5Y），即2018.5.15~2018.11.14，该考察期限是数链评级公布首批主流区块链项目评级结果后的半年；

长期为1年期（1Y），即2017.11.15~2018.11.14，部分通证交易数据不足一年的按照其最长交易历史选择，由于该类型样本不多，因此对统计结果的影响可以忽略。

三、 数链评级对数字货币的区分度检验

波动率和收益率是一枚硬币的两面。波动率意味着收益率是偶然还是必然。如果收益率很高，但波动率很大，从统计学来说，这种高收益率的取得就有很大的偶然性；如果收益率很高，但波动率很小，那说明取得这个收益就有一定的必然性。

1.从波动率均值的时间维度来看，高等级梯队的1Y波动率均值为267.68%，是同梯队0.5Y波动率均值的4倍多，其他梯队也存在同样的规律。这说明，持有数字资产的风险大小随着持仓时间的拉长，风险加速上涨。

2.从波动率均值的等级维度来看，高等级梯队1Y波动率均值为267.68%，是低等级梯队1Y波动率均值的72%，且均小于中高等级、中低等级相应的波动率。不管是0.5Y观察，还是1Y观察，波动率均值均与梯队等级保持良好的对应关系，即评级等级越低，波动率的均值越大。这说明，数链评级的评级结果对数字货币价格的风险具有良好的区分度。

3.从收益率均值的时间维度来看，高等级梯队的1Y收益率均值为146.16%，比同梯队0.5Y收益率均值要高近200%，其他各等级梯队也存在同样的规律。这说明，持有数字资产的时间越长，风险越大，相应的收益也会越高。

4.从收益率均值的等级维度来看，高等级梯队0.5Y、1Y收益率均值为-51.02%、146.16%，该梯队的收益率均高于其他梯队。这说明，市场熊市期间，持有高等级优质资产是最理性的选择。

不同梯队收益率均值并未与等级存在可见的对应关系。这说明，数链评级在等级给定时并未赋予收益率较高的权重，这有效避免了在投机氛围浓重的市场中靠“卖消息”不断拉抬币价的“空气币”“问题币”的等级误判。

四、 数链评级对数字货币的显著性检验

为检验等级对波动率、收益率的影响是否显著，我们通过SPSS软件分不同考察期限分别对三个梯队间的波动率、收益率进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验，该检验假设两个样本分别来自除了总体均值以外完全相同的两个总体，目的是检验这两个总体的均值是否有显著的差别。

从波动率的检验结果来看：在5%的显著性水平下，0.5Y高等级梯波动率分别与中低等级梯队、低等级梯队的波动率存在显著差异，而中高等级梯队亦存在同样的规律。这说明，数链评级评定的BBB-级及以上的区块链项目风险相对较小，评级结果在区分0.5Y通证风险等级上具有良好的市场表现。

但1Y的统计结果并未显著，这说明较长期限内项目等级可能会发生反转的变化，评级结果在动态跟踪上需及时响应处理。

从收益率的检验结果来看：在5%的显著性水平下，0.5Y高等级梯收益率分别与中低等级梯队、低等级梯队的收益率存在显著差异，1Y高等级收益率与中高等级、中低等级梯队的收益率存在显著差异。这说明，在熊市背景下，数链评级评定的BBB-级及以上的区块链项目收益率要高于中低等级和低等级。

五、 市场对数链评级的认可度检验

市场对于区块链项目给出的价值判断，与项目实际价值呈现一定的对应关系，即市场对于相同实际价值项目给出的价值判断集中在某一区间，并在此区间内波动变化。因此，评级机构给出的评级与市场看法的偏离度，可用波动率（或收益率）的标准差与其相应均值绝对值的比值即变异系数来衡量。变异系数用于衡量样本的离散程度，变异系数越小则样本的离散程度越低，评级结果与市场的分歧越小。

从波动率的检验结果来看：0.5Y各等级梯队的波动率均小于0.25，且均小于1Y各等级梯队的波动率。这说明，市场对数链评级所评项目半年内波动率的市场认可程度较高，即数链评级的评级结果对于所有等级项目半年内的风险判定较为可靠。若时间周期拉长，需动态调整评级才能得到市场更多认可。

从收益率的检验结果来看：0.5Y各等级梯队的收益率均小于0.5，且均小于1Y各等级梯队的收益率。这说明，市场对数链评级所评项目半年内收益率的市场认可程度较高，即数链评级的评级结果对于所有等级项目半年内的收益判定较为可靠。另外，若时间周期拉长，收益率变化具有非常大的不确定性。

总体来看，数链评级的评级结果对于项目风险的判定准确度普遍高于收益率判定准确度，市场对数链评级风险判定的认可度较高。这与任何投资决策把风险作为第一衡量要义的理念不谋而合。

六、 评级质量检验结论

本报告的结论简单汇总如下：

区分度检验：数链评级的评级结果对项目风险具有良好的区分度，且在等级给定时并未赋予项目收益率较高的权重。

显著性检验：数链评级评定的BBB-级及以上的区块链项目风险相对较小，评级结果在区分半年内通证风险等级上具有良好的市场表现，但评级结果在动态跟踪上需及时响应处理。

认可度检验：数链评级的所评项目在半年内的风险判定较为可靠，市场对数链评级的认可度较高。若时间周期拉长，需动态调整评级才能得到市场更多认可。

投资性结论：持有数字资产的风险大小随着持仓时间的拉长，风险加速上涨，相应的收益也会越高。市场熊市期间，数链评级评定的BBB-级及以上的区块链项目收益率要高于中低等级和低等级，持有高等级优质资产是最理性的选择。

最后，评级机构作为行业内事关通证定价、风险揭示的第三方金融服务机构，不仅能为市场建立一个有效的信息沟通机制，解决信息不对称问题，还可以提高资源配置效率，有利于区块链项目的价值发现，最终促使市场避免过度炒作“空气项目”，同时确定少数真正有前途的“价值项目”。 要使评级机构真正地发挥作用，关键是要充分实现评级结论的公信力。只有评级结论真正发挥了价值判定、风险揭示的作用，才能形成公信力，得到市场的认可，并进一步推动评级生态建设。

数链评级团队

2018.11.17

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