文|螳螂观察

作者| 青月

去年，在被称作中国校外教培史上最严厉的“双减”政策发布后，不管是上市多年的好未来、新东方，还是曾经保持盈利九个季度的高途都未能幸免。

在2021-2022财年上半年财报中，新东方半年净亏损9.08亿美元，持有现金、现金等价物及受限制现金为10.5亿美元，减少近16亿美元，这是自2004年新东方上市以来，出现的首份业绩亏损财报，足以从中窥见大部分在线教育企业的窘况。

（图源：雪球）

然而就在这样的背景下，仍有玩家交出了超市场预期的“成绩单”。2月24日盘前，智能学习公司网易有道公布了2021年第四季度及2021财年未经审计财务报告，财报公布后有道迎来了股价两连涨，截至2月25日美股收盘，有道股价报11.53美元，总市值为14.52亿元，大概回升到了2020年最高点的三分之一左右。那么，能够成功助力股价连续拉升，有道的财报里隐藏着哪些“信息点”？

亏损收窄，营收净利双增长——“新春天”？

有道2021年第四季度及2021财年未经审计财务报告披露后，股价一路上行，对比跌跌不休的同行可以看出，这一份成绩单有着足以打动投资者的“闪光点”。

第一，从整体的来看，有道Q4和全年的几大主要的财务指标表现都相对不错。

据财报数据显示，剔除K9学科培训业务后，网易有道2021年Q4营收达10.49亿元，同比增长22.6%。2021年第四季度和2021年全年净收入分别为10亿元和40亿元，同比分别增长22.6%和58.9%。与此同时，第四季度,在非美国通用会计准则下，网易有道净利润0.31亿元，首次实现季度盈利。

第二，公司的财务健康度也在不断提升，四季度有道持续经营业务经营性现金净流入达1.42亿元。截至2021年12月31日，网易有道现金、现金等价物、受限资金、定期存款和短期投资总额为15.77亿元。

第三，按细分领域来看，有道的业务也展现了可持续的盈利能力。

受到2021年期间付费学生入学人数增长的推动，有道的课程服务净收入为5.79亿元，同比增长20.6%；在线营销服务净收入1.52亿元，同比增长10.2%；第四季度总销售额为8.545亿元（合1.341亿美元），同比增长37.3%；18.9%来自成人和职业课程。

最后，在这一财季，有道的经营亏损和净亏损也同比有所收窄。2021年Q4，网易有道经营亏损为2.483亿元，上年同期为2.562亿元。归属于网易有道普通股股东净亏损为2.159亿元，上年同期亏损为2.512亿元。

一片“涨”声之中，就这份财报也有一些业内人士提出了质疑，比如由于监管环境的变化，四季度有道对于课程的营销投入缩减，但总经营费用还是居高不下；又比如因为课程开发和技术人员的增加，同比增长56.3%的研发费用是否会拉低有道的盈利能力等等。那么为什么有道能交出这样一份成色不错的业绩报告？

智能硬件领域优势扩大，但“转折点”或许还未到来——“新拐点”？

就目前市场上对有道这份财报的观点综合来看，大部分的业内人士都倾向于“智能硬件业务是促使有道实现良好增长的重要原因”。

当然，这并不令人意外，毕竟自2019年以来，有道智能硬件已连续三年实现三位数或两位数的高增长。数据显示，有道词典笔四季度出货量已超50万支，受到词典笔销量增加的推动，四季度有道智能硬件业务收入3.18亿元，同比增长33.9%；2021年同比增长82%，收入近10亿左右。

智能硬件之所以能成为有道的业绩新支撑，首先得益于其在技术上的积淀。

有道是一家技术基因相对浓厚的公司，这一点其实从市场将它定义为“智能学习公司”以及公司在研发上的投入可以看得出来。

不仅如此，周枫及创始团队也拥有不错的技术背景，其中，周枫兼有清华大学计算机科学学士和硕士学位，以及美国加州大学伯克利分校计算机科学博士学位；起初与他创业的管理团队也几乎都是清华计算机系的校友。2019年有道拥有的1699名人才中就有584名是与研发相关的人才，占总人才比例34%，远高于当时的教育企业。

其次，在产品端，有道不仅拥有着有道词典笔这样的明星产品，而且在产品的迭代上也有着领先优势。

通过洞悉用户痛点，有道词典笔自推出以来就在不断优化升级，去年一季度，有道就同时增强了“有道词典”和“有道词典笔”之间的软硬件协同作用，有助于用户在“有道词典”中找到个人学习情况记录，享受“单词云端同步”，随时随地学习新知识。

通过合作，有道的智能硬件产品还构建了学习权威版权壁垒，比如有道词典笔与商务印书馆达成战略合作，独家收录了《新华字典》；有道听力宝在第四季度与人民教育出版社、北京师范大学出版社等权威出版社合作。

最后，渠道建设上，有道也有了一定的进展。四季度有道在抖音方面加大了力度，此外，有道与Costco、山姆会员店、中信书店、言几又等线下渠道均有合作，

技术、产品、渠道三位一体，也难怪有道在智能硬件领域“如鱼得水”，网易有道CEO周枫更是在电话会议中表示，“今年将是我们在智能硬件的转折点。”但在《螳螂观察》看来，这个“转折点”能不能顺利到来还是一个未知数。

一方面，有道今年将发布更多新品类，智能学习灯便是主推产品之一，虽然其立项时间已经超过了一年，但更早之前像字节跳动发布的集拍摄批改作业、点读、语音通话、远程辅导于一体“大力智能学习灯”就已经占据了很大一部分市场。

有道智能学习灯与市面上的同品类有所区别，以AI技术提高学习体验为主，但想要突破字节跳动建立的“防线”，成为下一个像有道词典笔一样的明星产品，或许还有一些坎要迈。

另一方面，抛开学习灯不谈，在智能硬件领域有道也将面对越来越多竞争者，其中包括作业帮、猿辅导在内的在线教育公司，字节、腾讯、百度等互联网大厂，以及像科大讯飞、联想、大疆等硬件厂商。

虽然现阶段通过技术、产品、渠道等领域的布局，有道已经筑起了一定的壁垒，但这些竞争对手同样不容小觑，在线教育公司的用户基础和教学经验、互联网公司的资金与流量优势以及硬件厂商已有的硬件产品能力，都需要有道引起重视。

除了智能硬件，有道未来的盈利点还将延伸至何处——“新未来”？

受“双减”对学习服务业务带来的影响，去年11月网易有道发布公告称，将于12月31日正式终止义务教育阶段学科培训业务，同时表示，网易有道的业务重点已经由学科课后辅导转向原有的智能学习硬件、素质教育、成人教育和教育信息化四大业务板块。

智能学习硬件前文已经论述过了，其已经成为了有道的一大重要支柱业务，但剩下的素质教育、成人教育和教育信息化，有道发展到了哪个阶段？

事实上，从这些细分业务没有被具体写入财报可以大致预想到，现阶段它们能为有道提供的营收有限，但即使如此，经过一年的发展，有道在这三大业务板块已经取得了一定的突破。

素质教育方面，有道已经形成了以编程、围棋、美术、科学、阅读力、机器人为代表的多元化素质教育课程体系，在报告期内，素质类明星产品有道纵横四季度销售额同比增长约130%。

成人教育领域，四季度有道职业教育课程总收入环比增长近170%，并被浙江省人力资源和社会保障厅列入“继续教育新建基地名单”，2022年将在预计将有超过400万学生参加的研究生入学考试和数字技能培训上进行进一步的探索。

教育信息化同样取得了一定的成绩，2021年，有道与浙江、合肥、厦门和苏州达成战略合作，为学校和教师提供有道智能学习终端和相关解决方案，使他们能够有效地跟踪学生的学习进度和优化教学指南，预计实现超过100%的增长率。与此同时，有道还与苏州市政府签署了战略合作伙伴关系，共同打造城市智能教育解决方案。

素质教育、成人教育和教育信息化的行业天花板暂且达不到学科培训类市场规模，却依旧有着不可小觑的市场潜力，以素质教育为例，据艾媒咨询统计核算，2015至2019年间，素质教育市场规模从2642亿元增长到5286亿元，CAGR（年均增长率）为19%。

所以在这样巨大“蛋糕”的诱惑下再加上学习场景延伸至家庭，竞争也随着而来。

素质教育市场充斥了大量的原K12教育公司，包括新东方、好未来、猿辅导等行业头部公司，其中作业帮在素质教育赛道已开发五款产品，围绕科学、艺术、语言能力及逻辑思维等方向布局；猿辅导也推出STEAM科学教育产品“南瓜科学”，并宣布探索包括猿编程、斑马在内的一系列素质教育产品。

成人教育市场里专注考研的文都、发力技能培训的潭州教育以及立足学历提升的尚德都是各自板块里的佼佼者，后入局的有道不一定能成功的“虎口夺食”。

总而言之，在《螳螂观察》看来，一个业务板块的生命周期大致划分为四个阶段：萌芽期—发展期—成熟期—衰退期，目前来看有道选择发力的着四大业务板块仅有智能学习硬件跑通了盈利路径，进入了成熟期，但剩下的三大业务板块还处于发展期。想要从发展期迈入成熟期，成为像智能学习硬件一样的支柱业务，现阶段强敌环伺、壁垒未筑的这三大业务板块还有很长的路要走。

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