此次KK集团的上市进程能否顺利推进呢？

1月31日，潮流零售商KK集团第四次提交了港股IPO上市申请，摩根士丹利为其保荐人。

值得注意的是，与2020年和2021年的巨亏不同的是，该公司在2023年保持了2022年的盈利水平。加盟店占比则在进一步减少，从最高占比78%降至15%。

招股书显示，KK集团依赖第三方OEM及ODM合同商制造自有品牌商品。尽管KK集团在相关行业的市场份额排名第三，但其与屈臣氏集团、名创优品在市场份额上还有一定的差距。此次上市进程能否顺利推进呢？

01 曾两年巨亏70亿元 上市一波三折

该公司2015年成立，于当年12月在中国开设首家KK馆门店。2019年5月推出KKV品牌，11月推出THE COLORIST（调色师）品牌，逐步开启品牌转型升级&多品牌发展道路，至2020年形成四大品牌矩阵。

根据招股书显示，该公司先后完成境内种子轮、A轮、B轮、B+轮、C轮、C+轮、Pre-D轮、D轮、D+轮，境外及境内E轮，境外F轮、F+轮及F++轮融资，投资方包括京东等知名公司及投资机构。

事实上，此次并非是KK集团首次递表港交所，该公司此前曾于2021年11月4日、2023年1月20日、7月31日三次递表，但最终均未成功上市。

从业绩方面来看，该公司于2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年10月31日止十个月的收益分别为16.46亿元、35.24亿元、35.51亿元、30.67亿元及47.69亿元。

KK集团将收益增加主要归因于零售店数量整体增加，由截至2020年底的556家增加至截至2023年10月31日的724家。

值得注意的是，2020年及2021年，KK集团分别录得净亏损20.17亿元及56.81亿元，主要原因为经营亏损增加及于2020年及2021年录得按公平值计入损益的金融负债的公平值亏损18.43亿元及53.57亿元。

于2022年及截至2022年10月31日止十个月，KK集团实现扭亏，净利润分别为6190万元及1.88亿元。该公司解释称，主要原因为于相关年度及期间录得公平值收益4.89亿元及4.56亿元。

截至2023年10月31日止十个月，该公司录得净利润2.09亿元，主要由于经营利润3.76亿元，部分被融资成本8090万元所抵销。

02 不到三年加盟店退出超300家 占比从78%降至15%

在营收增长的背后，是KK集团门店数量的急速扩张，其门店采用自营与加盟的模式。第一版招股书显示，2018年该公司仅有80家门店，其中自有门店27家，占比33.8%，加盟店53家，占比66.2%。

2019年与2020年KK集团的门店数量急速扩张，加盟店占比也在提升，达到77.7%与76.3%。2020年，KK集团门店数增至556家，其中加盟门店达到424家，这也是加盟店数量的顶峰。

根据招股书信息，2020年及2021年上半年，KK集团曾向加盟商提供无担保并计息的贷款，主要用作新门店开业及翻新现有门店的初始资本开支。这对于KK集团来书无疑是一份好生意，这既避免了公司对于门店的重资产投入，又能通过贷款收取加盟商利息。

但这也给该公司留下了潜在信贷风险。

KK集团表示，其中国法律顾问认为，KK集团对关联方的财务支持并未违反《中华人民共和国民法典》第146条、第153条及第154条或《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（「《民间借贷案件的司法解释》」）第13条所规定的适用条文，基于该公司与中国人民银行的会谈结果，其受到处罚的可能性较低。

根据《贷款通则》第21条及第61条，仅有持牌金融机构可合法从事放贷业务，非金融机构的公司之间的贷款则被禁止。

KK集团在招股书中表示，尽管截至最后实际可行日期，并未收到任何有关向关联方提供贷款的申索或处罚通知，但无法保证中国人民银行未来不会对其处以可能为贷款垫付活动所产生收入（即所收取利息）一至五倍的罚款。

自2021年6月30日起，KK集团终止了对加盟商提供任何新贷款。截至2020年、2021年及2022年底以及2023年前十月，KK集团提供予加盟商贷款分别为2.72亿元、8190万元、950万元及400万元。

随之而来的便是加盟商的急速退出，自2021年开始，加盟店数量与占比均出现明显的下滑，数字分别变为357与49.5%。2023年前十月，KK集团共有724家门店，包括615家自有门店及109家加盟店，加盟店占比仅为15.1%。

随着大批加盟店的退出，KK集团也从以轻资产加盟模式为主变为了以重资产自营模式为主。

03 自有品牌商品依赖第三方制造

而从产品本身来讲，一方面，招股书显示，KK集团依赖第三方OEM及ODM合同商制造自有品牌商品。这也就意味着KK集团对于大部分商品并没有绝对的产品定价权，以及采购成本的控制权。

KK集团表示，其所有的自有品牌商品均外包给OEM及ODM合同商，OEM及ODM合同商的供应中断可能会对其品牌形象和业务造成负面影响。

另一方面，其销售由第三方品牌供应商提供的商品，便无法保证不会出现未经授权销售相关品牌假冒商品的行为。一旦该等状况出现，无疑会使KK集团的声誉受到影响。

融中财经查询黑猫投诉发现，关于KKV的投诉近百条，包括标价与售价不符、出售过期食品、商品质量问题、收银员态度恶劣等。

根据弗若斯特沙利文报告，以GMV计，KK集团是2022年中国三大生活方式消费品的线下驱动的非杂货零售商之一。以GMV计，KK集团于2022年在中国线下驱动的非杂货零售市场的市场份额为1.6%。

按GMV计算，2022年前五大参与者的总市场规模为361亿元，占中国线下驱动的非杂货零售市场GMV的约13.4%。按GMV计算，2022年KK集团是中国第三大生活方式消费品的线下驱动的非杂货零售商。

值得注意的是，尽管KK集团排名第三，但其与屈臣氏集团、名创优品在市场份额上还有一定的差距，且市场份额仅为1.6%。

信达证券研报分析称，潮流零售的兴起契合消费分级大背景下性价比消费的崛起趋势，在整个国内零售市场中为增速领先的细分赛道。由于其生活日用品类SKU多、单品类品牌化效应弱、依赖线下消费场景及冲动消费等特征为头部零售商创造了整合供应链，连锁化渠道扩张的成长机遇。

但信达证券认为仍然存在以下风险因素：宏观经济增速不及预期风险，如宏观经济增速低于预期，或将影响市场出行需求，拖慢消费行业复苏节奏，同时将影响消费者收入预期，影响线下消费复苏；行业竞争加剧风险，行业过度竞争损伤企业盈利能力与生产经营积极性，收入利润增速或有下行压力；终端需求疲软风险，消费复苏不及预期将降低人均支出，需求疲软或导致行业量价下行。