风口财经记者 张亭旺

这家徽菜企业，加速冲击上市。

据港交所官网披露，7月16日，小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园”）更新了招股书，华泰国际、瑞银集团为其联席保荐人。

成立于2013年的小菜园于当年在安徽开出第一家门店，后陆续拓展至江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津、广东、河北、河南、山东、江西等地区，除“小菜园”外，公司还打造了“观邸”、“复兴楼”、“菜手”等品牌。

记者注意到，小菜园门店数量及业绩指标仍在扩张阶段，近两年也引来了资本的加持。不过，作为餐饮企业，公司却因食品安全等问题屡屡被罚，此类事件无疑会影响投资者对其公司治理、合规能力和品牌价值的评估。

图片来源：公司官网

计划到2026年门店超1100家

招股书显示，小菜园一直致力于以实惠的价格为消费者提供家常风味的菜肴和周到的服务，打造中国百姓“家庭厨房”，以此逐鹿中国大众便民中式餐饮市场。

为完成上述目标，近年来小菜园加速扩张步伐。

2021年末至2023年末及2024年4月末，小菜园门店数量分别为379家、422家、542家和599家。同期，该公司净新增数量分别为101家、43家、120家和57家。

图片来源：招股书

不过，小菜园在新开门店的同时，仍有部分门店处于亏损状态。截至2024年4月30日止四个月，该公司亏损门店（于该年度关闭的门店除外）的数量为66家，经营亏损总额为11.1百万元。

数十家门店亏损也未能阻止其扩张的步伐。小菜园称，其计划于2024年、2025年和2026年，分别新开设约160家、190家及230家“小菜园”门店。预计2026年门店超1100家。

另外，由于“好吃不贵”的餐厅定位，小菜园的客均价也常年保持在60元左右的水平，其主要市场仍为三级及以下城市。

以2023年为例，小菜园的收入为45.49亿元，利润为5.32亿元。其中，该公司约42.6%的收入来自三线及以下城市，28.8%、16.8%和11.8%的收入分别来自新一线城市、一线城市和二线城市。

图片来源：招股书

与此同时，小菜园的堂食顾客人均消费额也有下降的趋势，2021年至2023年及2024年前4个月的人均消费额分别为66.1元、65.8元、65.2元、61.0元。

值得注意的是，小菜园外卖业务的收入占收入的百分比从2021年的15.5%大幅增加至2022年的32.0%，并于2023年保持稳定在32.8%，再进一步增加至今年前四个月的35.5%。

加华资本“催肥”公司估值

小菜园的创始人是安徽厨师汪书高，经过十余年发展，公司控制权已牢牢把握在汪书高手中。

招股书显示，截至最后实际可行日期，小菜园创始人、董事长、执行董事兼总经理汪书高透过七个持股平台控制该公司已发行股本约92.99%的投票权。

另外，在IPO前，加华资本是小菜园唯一外部投资方——其于2023年累计向小菜园投资5亿元人民币，IPO前持有小菜园7.01%的股份。

图片来源：招股书

据官方介绍，加华资本是专注于中国消费及服务业的专业基金。而加华资本的出手，也“催肥”了小菜园估值。

2023年12月18日，加华资本相关联的Harvest Delicacy以4亿元认购第一轮优先股，持股6.01%，经计算，小菜园估值为66.56亿元；再按2024年1月8日，Harvest Delicacy以1亿元代价认购107.53股第二轮优先股，持股1%计算，小菜园估值为100亿元。也就是说，短短21天时间里，估值增长了近33.5亿元。

而此次“催肥”，对小菜园来说也是“达摩克利斯之剑”。

据招股书显示，如果小菜园未能在规定时间内完成中国证监会备案或者通过聆讯，则需回购加华资本所持有的股份。这就意味着如果不能成功IPO，对赌协议将会对小菜园平稳运营造成影响。

因此，小菜园不得不提速上市。

从业绩表现来看，小菜园主要财务指标仍在扩张中。2021年至2023年，小菜园的营收分别为26.46亿元、32.13亿元和45.49亿元，也就是说，三年靠“吃”收入超过104亿元。

同期，公司的毛利率分别为65.5%、66.1%和68.5%，净利率分别为8.6%、7.4%和11.7%。

图片来源：招股书

不过，2024年一季度，小菜园门店数量虽增长，但该公司堂食顾客的同店销售额却同比下滑。数据显示，2024年一季度小菜园堂食顾客的同店销售额为7.77亿元，而去年同期的金额为9.46亿元。

对此，小菜园表示，主要是由于2023年头几个月中国餐饮市场消费者支出迅速激增导致的基数效应；公司对菜品价格的调整，以迎合消费者的喜好；截至2024年4月30日，大部分于今年四个月新开的门店仍处于爬坡期间。

因食品安全等问题屡遭处罚

对于餐饮企业而言，食品安全是其生存与发展的基石，而小菜园近年来却屡屡因此被罚。

据招股书披露，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，小菜园门店曾发生若干独立的食品安全事件，导致门店受到行政处罚。比如：

其门店因未遵守食品配料或餐具的质量控制标准及使用无标签不合标准的预包装食品而受到28项行政处罚，该28项行政处罚的罚款总额为人民币130500元；

因使用超过保质期的食材而受到5项行政处罚，该等行政处罚的总金额为人民币131000元；

因食物储存不当而受到2项行政处罚，该等行政处罚总额为人民币5000元。

图片来源：公司官网

小菜园因超标排放油烟、违反生活垃圾管理规定、违反消防安全规定等屡遭行政处罚。

招股书显示，2021年至2023年，小菜园分别有51间、9间及8间新开门店，于取得规定的消防安全检查批准前开始营运（“过往不合规门店”），未取得所需消防安全检查批准的过往不合规门店的平均营业时间约为八个月。

又如，小菜园旗下门店因违反大气污染防治相关法规，遭到江苏、北京等地执法部门行政处罚多次，处罚金额从0.5万元到3.5万元不等。

此外，小菜园在闯关港股市场的同时，还陷入“健康证”造假风波。

图片来源：北京商报

7月10日，有一打假博主“猴大腕”发布视频称，在“小菜园”餐厅入职的员工，仅需支付98元费用，即可绕过正规体检流程获得代办的健康证明。截至目前，该公司并未对该事件作出回应。

实际上，今年6月，小菜园曾被爆出“小菜园”北京多家门店公示的部分员工健康证信息，在公开查询渠道显示为“过期”或“无此人申请办理的信息”。据媒体公开报道，当时，小菜园相关负责人对此予以否认，称“不存在持假证或者过期健康证上岗”。

从上述情况来看，小菜园的未来经营之路任重而道远。