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蓝鲸财经记者 邵雨婷

华熙生物交出了上市以来最差成绩单。

医美行业日新月异，美白的烟酰胺、补水的玻尿酸，这些曾经支撑起千亿市值的超级品类都伴随着技术和制备工艺的优化被市场淡忘。层出不穷的新成分挤占了玻尿酸的增长空间，当行业增量到达上限，红利渐褪，华熙生物需要新的筹码。

伴随着玻尿酸市场热情褪去，热钱对玻尿酸的热情也开始消退，不足三年，华熙生物市值已蒸发千亿。

功能性护肤品“拖后腿”

业绩快报显示，2023年，华熙生物实现营业收入60.81亿元，同比下降4.37%；归母净利润5.87亿元，同比下降39.5%。

对于业绩变动的主要原因，华熙生物称，2023年，华熙生物的原料业务和医疗终端业务分别实现稳步增长和高速增长，但功能性护肤品业务出现阶段性下滑，而功能性护肤品业务占公司营业总收入比重最大，因此营业总收入较上年同期略有下降。

2019年上市后，华熙生物开始从玻尿酸原料生产转型向C端销售功能性护肤品，目前旗下拥有润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大功能性护肤品品牌。2019年至2021年，华熙生物功能性护肤业务营收分别为6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，同比分别增长119%、112%、147%，连续三年营收增速超过100%。

当时，市场普遍认为，华熙生物覆盖了玻尿酸类产品的全产业链环节，具有成本优势，原料商下场做产品，高度专业性让消费者放心。但是，华熙生物旗下的产品线，上到1167元的夸迪次抛精华产品，下到79元一箱的水肌泉瓶装水，无一不和玻尿酸深度绑定，当消费者不再买单玻尿酸，依托于玻尿酸的产品线业绩也随之崩溃。

2023年上半年，功能性护肤品业务就已经出现疲软迹象。2023年半年报显示，上半年，其功能性护肤品业务占公司主营业务收入的63.92%，实现收入19.66亿元，同比下降7.56%；毛利率74.49%，相比上年同期下降4.25个百分点。

其中，润百颜实现营收6.32亿元，同比下滑2.04%；夸迪实现营收5.43亿元，同比下滑10.1%；米蓓尔实现营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活营收3.41亿元，同比下滑29.62%。

2023年双十一期间，华熙生物旗下四大品牌于天猫旗舰店和抖音合计GMV同比下降36%。在天猫公布的“护肤品牌销售榜”中，润百颜并未上榜，夸迪位列榜单第18位，GMV表现不及珀莱雅、薇诺娜、自然堂、可复美等国货品牌。

彼时华熙生物表示，“从一个颇具规模的品牌迈向真正意义上的国民品牌仍然任重道远。有鉴于此，公司主动放慢发展速度，对四大品牌进行全面梳理，深度审视业务健康，并进一步培育和提升关键能力。”

重组胶原蛋白能否接棒玻尿酸

当市场由增量转向存量，无论是玻尿酸原料还是其衍生护肤品作为华熙生物的护城河出现裂痕，仍需寻求第二增长曲线。

原本，华熙生物向肉毒素探出了触角。然而，2020年6月，韩国食品药品安全处认定，美得妥的肉毒素产品Meditoxin在生产过程中使用未经批准的原液，历经八年，花费千万，最终，华熙生物还是在去年9月与美得妥分道扬镳，而后把目光放向了重组胶原蛋白市场。

华熙生物的创始人赵燕表示“华熙生物不是一家医美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。据报道，赵燕曾透露已投入20亿元在合成生物领域。2023年底，华熙生物在互动平台表示，公司已借助合成生物学技术，成功开发自有知识产权的重组人源胶原蛋白原料。

2022年4月，华熙生物以2.33亿元收购，拥有胶原蛋白海绵、胶原蛋白保湿面膜等多款护肤品的益而康生物；2022年8月，华熙生物宣布把胶原蛋白打造成为透明质酸之后的第二个战略性生物活性物；2023年，华熙生物发布重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品。

的确，业内不乏有重组胶原蛋白将接棒玻尿酸“神话”的情况。

上市公司中，锦波生物（832982.BJ）、江苏吴中（600200.SH）、丸美股份（603983.SH）、巨子生物（02367.HK）、华熙生物的“老对手”爱美客（300896.SZ）等都在已经在加速布局胶原蛋白领域。

从胶原蛋白龙头锦波生物来看，2023年，该公司实现营收7.8亿元，同比增长99.96%；同期净利润为3亿元，同比增长174.61%。据2023年三季报，公司毛利率高达89.15%。

据弗若斯特沙利文数据预测，到2026年，基于胶原蛋白的皮肤专业护理产品的市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%；到2027年，中国胶原蛋白的整体市场规模将达到1738亿元，其中重组胶原蛋白产品的市场规模为1083亿元，占比62.3%。

国金证券研报中显示，重组III型人胶原蛋白分子量约300kD（相当于微交联的玻尿酸），三螺旋自交联后让更大分子成为可能，有望媲美中分子玻尿酸（中度交联，500kDa～2000kDa）、大分子玻尿酸（高度交联，2000kDa+），或将替代高端玻尿酸、再生类针剂、动物源胶原蛋白部分市场。

不过也有业内人士表示，目前的动物胶原蛋白在市场上有着长久的应用历史和成熟的产业链，重组胶原蛋白尚需进一步验证其效果、安全性和经济性，扩大生产规模并提高生产效率才能逐步取代动物胶原的市场地位。

在玻尿酸市场扩容走入困局后，二级市场也对华熙生物“冷淡”，2021年7月，华熙生物的股价一路飙升至313元/股，总市值高达1500亿，一度被市场誉为“医美茅”，但再此之后便开始了漫长的震荡下行。截至2024年3月1日收盘，华熙生物的股价报收63.51元/股，总市值下降至305.9亿元，蒸发千亿。