文 | 金卫

国人的脱发焦虑和发量执念，支撑着庞大的植发医疗服务产业。

2021年12月，头顶“植发第一股”的光环，雍禾医疗登陆港股，雍禾的发行价为15.8港元/股，上市首日，股价盘中一度大涨16.33%至18.38港元，当天收盘时总市值为86.3亿港元。

此后，雍禾医疗的股价跌跌不休，尤其是2023年股价跌幅明显。截止4月12日收盘，雍禾医疗的股价报于1.2港元，总市值为6.3亿港元，跌幅超过90%，总市值蒸发了80亿港元。

如此巨大的跌幅，在市场颇为罕见，尤其是植发行业规模仍在大幅增长，作为植发一哥的雍禾医疗却如此下跌，发生了什么？

千亿赛道的头号玩家：客户增长，亏损却在加大

国内的脱发人群越来越庞大。

据国家卫健委的一份调查，2022年中国脱发人口达到2.52亿人，预计中国脱发人口在未来几十年内仍将保持庞大规模，2030年可能增加至2.58亿。

伴随着脱发人数的逐年增多，国内毛发医疗服务市场规模迅速扩张。全球知名咨询公司弗若斯特沙利文曾预测，中国毛发医疗服务市场将以复合年增长率22.3%的速度增长，并于2030年达到1381亿元。

目前，全国开业的植发机构2500多家，尤其是2023年迎来了井喷，当年成立的机构达超千家。而雍禾医疗则是在中国植发医疗服务最大服务提供商，其IPO资料披露其市场占有率为10.5%。

虽然雍禾医疗已是行业头号玩家，但却难掩公司盈利难的现实。2021年，雍禾医疗上市当年，公司实现营收21.69亿、实现盈利1.2亿元，此后两年形势急转直下。

2022年，雍禾医疗开始亏损，当年营收14亿，亏损额为8400万。

最近，雍禾医疗公布2023财报，公司实现营业收入17.77亿，但同期亏损额度扩大到5.4亿，两年间亏损额扩大了5倍多，两年合计亏损6亿多。

目前，雍禾医疗在全国72个城市拥有75家植发机构、13家健发机构。其中2023年，雍禾医疗的店面净增了16家，其中植发机构增加12家，养固机构增加4家，2023年全年，接受公司服务的患者人数逾13万人，较上年同期增加 27.2%。

也就是说，无论是市场规模还是公司的服务人群，都说明雍禾医疗的植发业务没有衰退迹象。然而，这些数据增长并未让公司的盈利有所增长，反而陷入更大的亏损状态。

从2023年财报来看，客单价下滑明显，2023年，雍禾医疗手术客单价约2.2万元，同比下降15.5%。

2023年2月起，雍禾医疗采取了“以价换量”的市场策略，打破了行业以毛囊为单位的计价模式，采取以医生等级和植发方式为依据的“一口价”价格体系，欲借此来降低植发患者对价格的决策成本。降价带来了明显效果，到雍禾医疗接受植发手术的患者同比大幅增加。

目前，植发依然是雍禾医疗的基本盘。2023年，公司的植发收入13.54亿元，占雍禾总营收的76%，同比增长31.4%。同期，接受植发手术的患者数为6.1万人，同比增长55.6%。然而植发患者的人均消费则由2022年的26251元减少至2023年的22174元。

2021年上市之初，雍禾的植发业务毛利率达70%以上，2023年毛利率回落至59.4%。

如果说毛利率大幅下滑影响的毛收入，而公司费用的大幅增长，则直接影响净利润。在各项费用中，雍禾营销费用猛增。

2023年，雍禾医疗在市场营销方面的投入达10.4亿元，占总营收的58.5%，该项费用主要包括营销及推广开支及员工成本。

近年来，雍禾医疗的广告密集出现在户外、网络、短视频等方面，为了获客，雍禾医疗通过不断的广告轰炸、开更多网点覆盖更多用户群。

2020年-2023年，雍禾医疗的营销投入分别为7.8亿元、10.73亿元、7.67亿元和10.44亿元，占总营收的比重从47.59%直线上升至58.76%。营销费用高企，直接侵蚀了公司利润。

近两年，雍禾医疗的毛利率持续下滑，再加上费用率的不断攀升，2023年出现巨额亏损也并不难理解了。

与高昂的营销费用相比，2023年，雍禾医疗在研发上的投入为2927万元，约为营销费用的2.8%。

有业内人士表示，目前植发行业没有独家的“高科技”，也不存在稀缺性或垄断性资源。主流机构均采用基于FUE的“微针植发”技术，没有谁存在技术上的代际领先，因此主流机构间技术水平大致处于同一水平线，植发更多的是拼营销、打广告。

植发业务背后的隐忧：多次被罚与投诉

目前，植发依然属于劳动密集型行业，加上技术并不存在太多的壁垒，因此企业之间的竞争转向劳动力方面，尤其是医疗员工成为关键。

从财报来看，雍禾医疗在医疗人员的成本巨大。

2023年，雍禾医疗员工成本2.97亿元，占公司总成本的38.1%，同比上涨42.7%，主要由医疗团队增聘人员，以及绩效奖金提高所致。雍禾医疗希望通过资金来留住医疗人员，但另一方面，公司较难通过做大规模来增厚客均利润，也自然难以靠规模挤走对手。

雍禾医疗在财报中表示，将进一步优化人工成本，严控销售费用率。

值得关注的是，作为医疗健康行业，雍禾医疗在管理上的不规范导致的医疗事故对于公司的声誉影响较大。

日前，一份由上海市黄浦区卫生健康委员会2024年2月4日发布的行政处罚公示显示，雍禾医疗旗下的上海雍禾医院因“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”，违反了《医疗机构管理条例》第47条，被罚款1万。

天眼查显示：这起处罚背后的事由是，患者在植发手术进行到一半时，手术医生中途悄无声息离场，换成了两名护士代为进行。

这一行为不仅违反了相关法律法规的规定，也侵害了消费者的合法权益，甚至将消费者置于危险境地。

雍禾医疗旗下门诊部的医疗乱象还不止于此。

今年2月底，上海雍禾医院曾被黄浦区卫健委处以警告处罚，处罚事由是因为实验室工作人员未遵守实验室生物安全技术规范和操作规程。

而整个2023年，雍禾医疗各地曝出多起问题。去年12月，昆山雍禾医疗美容诊所因为“超出核准登记的诊疗科目开展诊疗活动”被处罚了3万元；去年8月份，杭州雍禾发之初医疗美容诊所同样因为使用护士从事医学检验工作，被杭州市拱墅区卫健局处罚。

去年6月份，金华雍禾医疗美容诊所有限公司因为使用过期等不合格药品，违反了《医疗纠纷和处理条例》第十二条的规定，被金华市金东区卫健局处以1.2万元的罚款。

在黑猫投诉平台上，涉及雍禾植发的投诉有80多条，投诉主要集中在雍禾植发虚假宣传、夸大宣传等方面，有消费者投诉称，广告宣传说有95%的成活率但实际只有80%多。

在手术效果方面，有消费者投诉称，有的地方是雍禾的院长亲自手术但结果却失败，毛囊存活率极低。

雍禾各地机构多次被处罚以及投诉背后，暴露出公司在宣传以及内部的管理方面的问题。植发业务有巨大的发展机遇，雍禾也要警惕机会背后的乱象，雍禾医疗如何走出业绩下滑、市值缩水双杀的局面，有待观察。