作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的海带苗

前些年电商在风口上起飞，第三方支付也随之崛起。然而，随着行业大潮的退去，以及蚂蚁上市的夭折，市场对第三方支付公司的热情逐渐趋于平静。

2024年4月30日，在三次冲刺A股无果后，富友支付（全称：上海富友支付服务股份有限公司）决定换个简单点的市场，于是向港交所递表。只不过，在激烈的市场竞争下，盈利能力逐步下滑，业务结构缺乏竞争力，合规问题频发且多次被监管处罚的富友支付，的确很难让投资者对其未来抱有太大的信心与期待。与此同时，同类公司连连数字（02598.HK）上市首日破发，也让市场投资者更加谨慎。

增收不增利，竞争力难养成

2011年富友支付在上海成立，当年12月便获得了支付牌照。当前公司的业务主要分为综合数字支付服务和数字化商业解决方案这两大类。

富友支付业务大类   摘自《招股说明书》

根据弗若斯特沙利文报告数据，按2022年的交易笔数计算，富友支付以12.9%的市场份额，在中国独立综合数字支付服务提供商聚合收单市场中排名第一。

《招股说明书》显示，在2021-2023年（简称：报告期），富友支付的营业收入分别为11.02亿元、11.42亿元和15.06亿元，营收年复合增长率达到了16.90%。然而同期公司的净利润却仅分别为1.47亿元、0.71亿元和0.93亿元，整体下滑了36.73%，公司经营处于增收不增利的状态。

富友支付经营业绩情况  摘自《招股说明书》

而细细探究发现，原因主要出在两方面，一方面公司自身业务结构不合理，新的盈利支柱难形成；另一方面是，在激烈的市场竞争中，公司并没有形成独有的竞争力。

在富友支付的两大类业务中，数字化商业解决方案业务的毛利率一直保持在超76%的高水平，只可惜，报告期内其营收占比虽然从3.1%上涨到了5.3%，但想要挑起营收和净利润的大梁，还有很长的路要走。相反，综合数字支付服务业务一直占据着营收的绝对大头，业务占比一直超93%，可是其毛利率水平不仅一直不高，还从2021年的28.4%下滑至2023年的22.1%，降幅达到了22.18%。

两类业务收入占比情况   摘自《招股说明书》

富友支付在高附加值、创新驱动的业务板块上进展缓慢，新的盈利支柱难以形成。与此同时，传统支付业务在激烈的竞争中也难有优势。

据悉，2023年，富友支付15.06亿元的营收中有14.14亿元（即93.9%）为支付业务收入，而其中境内支付业务收入为13.22亿元，占总营收比例达到了惊人的87.78%。可是境内支付业务的同质化严重且竞争逐年加剧，支付宝、微信支付等都是巨头级别的存在，且银行也逐步下场加入战局，逐渐让行业卷出新高度，作为没有大树可依的富友支付，一方面为了展业收单，公司不得不主动降低收取的佣金费率，另一方面，为了拓展、维护好渠道，又不得不提升渠道的佣金率。如此前后夹击，毛利率自然走低。

而除了经营业绩上存在的不足，富友支付在合规性上也问题频出。

多次被罚，合规问题难解

作为一个直接与钱打交道的行业，合规性问题就十分敏感且关键，合法合规经营是第三方支付公司的生命线。然而，在合规性问题上，富友支付却是行业的“负面典型”。

2014年，富友支付因存在反洗钱不力，导致不法分子利用预授权交易进行套现，被央行责令停止在河南、福建、天津、湖南等7省市的银行卡收单业务。

而在2020年12月5日，最高人民检察院更是在其官方微信平台直接点名富友支付，说其为非法平台提供支付通道，该事情也让富友支付在业内的声誉受损严重。

被最高检察院点名   由最高检察院微信公众号摘取

除此之外，近两年来，富友支付更是由于合规问题收到了多张罚单。

2022年9月，富友支付因“违反规定将境内外汇转移境外；未经批准擅自经营其他外汇业务；违反规定将外汇汇入境内”被国家外汇管理局上海市分局责令改正，并处罚款140.12万元，没收违法所得11.27万元。

而在2023年11月，中国人民银行上海市分行公布的一系列严厉处罚中，富友支付因未按规定履行客户身份识别义务、未按规定报送大额交易报告或可疑交易报告等“三宗罪”，被处以高达455万元的罚款，同时，张轶群（时任富友支付董事长）对富友支付上述违法违规行为负有责任，被处以罚款8.5万元。

在刚刚过去的2月富友支付又因为违反规定办理经常项目资金收付，被外汇管理局上海市分局行政处罚，没收违法所得1.75万元，罚款65万元。

支付行业也是国家强监管的行业，桩桩件件的不合规事件，已然成为富友支付上市路上的大拦路虎。当然投资者也十分关心企业的估值问题，毕竟需要拿真金白银去买对应的股票，而在当下，二级市场是否能给富友支付一个好的估值呢？

没有新故事，难有好估值

其实，第三方支付业务和其他牌照类业务一样，业务同质化问题严重是行业通病，行业内是相关公司鲜有能让人眼前一亮的新故事。在如此情况下，行业的竞争最终回到了围绕成本展开的低端激烈竞争，行业卷出新高度，而企业的利润率也逐年走低。

支付行业由于合规性、创新性、技术性等因素影响，业内企业上市难度很大，目前在内地和香港上市的企业仅有寥寥几家。2024年3月28日，同样为客户提供数字支付服务和增值服务的连连数字成功登录港交所，发行价10.22港元/股，只不过上市当天即破发，跌幅达到7.63%。按照2024年5月13日的收盘价9.40港元/股计算，连连数字较发行时已经跌去了8.02%，这并不是一个好信号，说明当前二级市场投资者对支付行业的风险偏好很低。

而截止2023年底，富友支付的净资产为5.73亿元，若按照连连数字最新的15.48的市净率来计算，富友支付的二级市场合理估值可能仅为88.7亿元。

同质化严重的第三方支付公司，很难再为市场注入新的多巴胺，而银行下场亲自开展数字化业务，更是加剧了第三方支付机构被完全取代的风险。合规性、创新性、持续性，这些方面的问题交织在一起，让市场投资者充满了疑惑，也让富友支付的上市路充满了未知。