摩根士丹利的研究报告显示，“比特币的价格上涨速度，大约是纳斯达克综合指数的15倍。”2017-2018年比特币的价格走势，和1998年前的互联网泡沫期间的纳斯达克综合指数，走势很像，但是从时间线上来看上涨和崩盘的速度要快得多，摩根士丹利分析师认为，“预示着纳斯达克的历史正在重复上演”。时隔20年，区块链ICO的泡沫会重蹈纳斯达克的覆辙并全面爆炸吗？

2018年和1998年有多相似？

美国商业周刊评论互联网大潮时，对于什么是新经济下定义：这个概念的核心是一种由新的数字科技促成的更高的效率（或生产率）水平。现在这个概念，这个定义也适用于区块链。

作为一个新兴的网络技术，区块链未来在智能合约、供应链金融、信息溯源等领域带来颠覆式的变革。而比特币是区块链技术的一种应用。参照比特币，ICO（发行代币）发展成了一个低门槛的众筹和融资方式。

但是，在当下，尽管在网民和互联网从业者、投资者、媒体人相关圈子中，区块链成了热门名词。但是区块链的用户，在整体互联网网民中的渗透率并不高，因为目前区块链的技术落地应用，离大家还有很远。现在这个阶段，区块链的用户渗透率，基本相当数字货币的用户渗透率。据剑桥的研究表明，“目前世界上大约有500-600万人在使用数字货币钱包，全球互联网用户人数为37亿，渗透率大约为0.12%。对照互联网的发展各阶段的用户渗透率，0.12%大约对应互联网1992年的水平。”

互联网从1994年开始急速发展， 这一年，全球网站相关的互联网公司为2738家，等到2000年时，这个数字已经增长到17087182家，增长了624000%。整个行业膨胀到了疯狂的地步。

而区块链和数字货币正在重复着类似的狂热。据 CoinMarketCap. 网站统计的数据，截至2017年12月17日，全球数字资产总市值已经触及6000亿美元。而2016年12月31日，这个数字才仅有177亿美元。不到一年的时间里，规模扩大近3300%。

迄今为止，据公开数据统计，全球公开的ICO已经超过了6000多家，而全球各种大小数字货币交易所已经超过一万多家。比特币2009年刚上市时，发行价约为3美分，大约等于人民币2毛钱。到了2017年底，最高接近14万人民币。涨了700000倍。以太坊算是第一个代币发行的区块链项目，2015年，万向集团50万美元购买了416000个以太坊原生代币ETH。这个项目涨幅高达3000多倍，最高点超过10000倍。

根据巴比特数据，从2017年5月直到11月，584家公司ICO，一共筹集到25.2亿美元。 但是仅仅在2018年1月，254个项目ICO一共筹集到了18.3亿美元。2018上半年总共筹集了128亿美元资金。2017年，全球共有1069个项目ICO。仅在2018年上半年，就有超过2131个项目ICO。

过度金融化引发相似的泡沫爆炸

不管是互联网，还是区块链技术，早期时其实对于生产关系的真正改善并不大，表面上看是技术变革，实际上更多是金融行业受益。原本应该担任主角的技术变革，让位给了金融和炒作。

过度金融化的泡沫

什么叫做泡沫?就是外部赋予这家公司的价值，已经远远超过了公司和经济基本面决定的真实价值。

1998年代，当时微软等公司，不仅有新的技术，同时也能赚到真金白银，他们促发了投资者对科技股的狂热追捧。到上世纪90年代后期，华尔街的.com狂潮爆发，只要是网址中带有.com的股票都受到投资者的狂热盲目的追逐。1994年至2001年间，一大批互联网公司，狂热包装炒作概念，引入风险投资，吸纳巨额资金。当时，很多互联网公司，没有建立良性的商业模式，而将全部重心放在了如何提升市场估值和融资额度。在全球多个国家，只要是科技及互联网相关股票，都在急剧上涨，在2000年3月10日，纳斯达克指数到达5132.52高点的顶峰。

1998-2018纳斯达克指数曲线图

也就是在这些公司里，很大一批的互联网企业，既没有革命性的技术，商业模型不够成熟，盈利也很有限，同时又在无休止烧钱，很快问题迅速扩大，引发各种质疑和连锁反应，随着大量股票解禁期到来，泡沫炸了，大量公司股价“飞流直下三千尺”，甚至连累了一批好公司，网易当时股票最低点不到1美金。而到2017年，最高点超过270美金。据统计有超过5万亿美元的投资被蒸发，无数公司破产，大量IT人员失业。

比特币由于去中心化、分布式记账、不记名、不可增发等特点，被信仰它的人当做成了一种革命性的武器，用它去颠覆传统金融。作为一个新兴的网络技术，区块链本来是包括金融领域的重大创新，但是今天最大的价值，就是用于炒作。

但是，截止到今天为止，区块链领域最重要的模块不是技术，而是金融化。最大的受益者，不是技术开发公司和程序员。而是炒币的投资或投机者。ICO发行各种山寨的数字货币、私募、上交易所公开发行、变相上市。交易杠杆、甚至包括挖矿算力等方面的全面金融化。

2014-2018比特币价格曲线图

据粗略统计各类山寨币超过6000多种。疯狂的敛财。最后在相关政策打压和用户逐渐成熟下，泡沫爆炸，比特币在2017年12月达到历史最高峰，20000美金左右一枚，到今天为止，不到10个月，跌到了6000美金左右，仅剩下30%。其他ICO发行的数百种山寨币币价一夜归零，毫无价值，投资人欲哭无泪。泛城资本创始人陈伟星预言，“在未来两年，99%的项目代币都会归零。”而在这其中，极少数的好项目也被牵连，价值被严重低估。

历史总有惊人的相似，比特币在每一轮熊市下跌了45%到50%，而纳斯达克在2000年之后五次大幅下跌，也是平均跌幅在44%。

无序的炒作和吹捧

在1998年的互联网泡沫中，类似Pets.com、Etoys和Webvan等一些玩概念的互联网公司，没有收入模式，但股价暴涨。这些泡沫很大程度上是被华尔街的炒作者们吹起来的”，根据商业周刊报道，美林的亨利•布洛杰特、摩根士丹利的玛丽•米克、高盛的艾比•科恩等诸多分析师。一方面大量认购相关公司的股票，另一方面又通过各个渠道摇旗呐喊，抬升股价。整个互联网圈的股票像受热的空气一样急剧膨胀飙升。

在区块链和币圈也是如此，通过制造各种新奇和高大上的新概念，利用白皮书进行各种虚假宣传和制造声势，同时请各种币圈名人站台。再加上各种付费的媒体和自媒体制造声量，圈各种韭菜和散户买票入场。根据钛媒体报道，一个名叫太空链的区块链项目，量子 太空 卫星等神奇的概念，竟然一天内完成10亿人民币募资，薛蛮子、阎焱等一些互联网名人均替它站台，但在ICO后，一个月内就破发，真正的价值归零。

类似的事不胜枚举，根据媒体报道，充满了各种争议的中国“比特币首富”的李笑来，他主导的PressOne项目，连白皮书都没有， 4个小时吸引1.4万人参与，融资5亿人民币。

但是，狂欢过后，币价归零，一地鸡毛。早在1987年7月，麻省理工学院经济学家、诺贝尔奖获得者罗伯特•索洛在《纽约时报书评》上说出了那句著名的话：“计算机时代的踪影无处不在，唯独未体现在生产率统计数字上”。 所以“我们还是小心为妙”，时隔30年，这句话依然有意义。

监管的缺失和延迟

互联网泡沫的产生原因，更多的是当时金融监管体系的问题。1990年代，美国监管机构继续放宽政策，到最后干脆撤销了监管机制。在这种情况下，骗子和投机横行，很多投行或者分析师，虽然知道明知有些互联网公司一文不值，但为了自身利益，不断的进行包装和大力吹捧，失控的资金大量涌入，导致过度投资，形成互联网泡沫，最后爆炸，股价一落千丈，引发金融危机。

而在国内，由于对新事物的研究的周期，同时金融等相关的法律法规的完善，需要一个周期和过程，在2017年9月4号前，各种无序混乱的ICO遍地皆是，割韭菜成为行业惯例。相关监管是完全缺失，直到2017年9月4号出台政策，明令禁止国内的ICO发布代币和融资行为。整个区块链的ICO泛滥的局面才得以缓解。

互联网与区块链的螺旋式发展

包括互联网在内的新兴行业，整个市场的繁荣或者牛市，有两种情况。一种是技术性的革新，苹果之于手机，谷歌之于搜索，亚马逊之于电商，都是如此。因为新技术的变革改变了社会生产关系，人们生活方式等等。而这种变革，由于极其充满想象的未来前景而让市场兴奋。顺其自然的会带来新的经济和相关市场繁荣。市场会随着新技术的成熟和普遍应用而回归稳定。

一种是投机性的假象。比如P2P刚开始兴盛时，和金融毫无关联的A股房产公司，改名叫匹凸匹，立马涨停。比如区块链刚开始时，各种A股美股港股公司都会抛出各种区块链概念，迅雷因此股票涨了10倍。一般这种投机型带来的繁荣，大多是海市蜃楼的假象，很难持续，原因就在于它的基础非常脆弱。

在这种投机行为里，参与其中的人，大多知道自己购买的资产（股票或者数字货币）分文不值，但是，投资人认为这种虚假繁荣会延续下去。击鼓传花的游戏会一直持续下去，崩盘不会在自己持有时发生，自己不会当接盘侠。这些资产（股票或者数字货币）因为有价值而产生流动性，但当所有投资者不看重其价值，而只是炒作概念的时候，整个市场很有可能就因为正常价值性的丧失而崩溃。

而之前的互联网变革和当下的区块链技术，两者均有包括。既有真正的技术革新，同时也有大量的虚假的投机行为。回顾美股市场，从1987年、1998年、2008年前后、再到2018年初，等重要时间点，基本上都是以上升、暴跌、再回升等模型在运转。在1998年的互联网泡沫之后，美国成长出来了谷歌、亚马逊等全球性的互联网创新公司，而中国也诞生了腾讯、阿里等为代表的数千亿美金的互联网公司。而这一切，在区块链技术创新和发展轨迹上还会上演。

据数据公司CB Insights于近日发布的一份报告，谷歌和高盛是当前全球投资区块链公司最活跃的两家机构投资者。而国内腾讯、阿里、京东、百度、网易等都在布局区块链技术的发展。陈伟星判断，“在未来，绝大部分代币不是用于投机的，而是用来价值交换的。加密算法经济会替代所有的经济流派，成为一门可实验验证的科学。”

在2017年的第一季度，全球区块链创业公司，累计获得VC投资15.7亿美元，而在过去的三年时间中(2014 年-2016 年 )，全球区块链创业企业总计获得投资金额接近150亿美金。区块链行业经历了早期的狂奔之后，正在经历第一阶段的调整和洗牌。

任何一个新兴行业，都会伴随着这样的发展周期：诞生、发展、疯狂、低估、再发展。1998年代的互联网产业，2018年的区块链行业莫不如此。