文|易牟

来源 | 螳螂财经（ID:TanglangFin）

四连涨！受海尔智家(600690.SH)私有化海尔电器(01169.HK)消息影响，海尔智家连续两个交易日涨停后，又接连两日上攻，股价盘中最高达22.54元，创下今年新高。

截至8月5日收盘，海尔智家主力资金净流入3.68亿元，连续5日净流入12.96亿元，后续上涨势头强劲。

毫无疑问，在投资者的眼中，不管是短期还是中长期，海尔智家私有化实现家电业务的整合，都在释放出一系列具有十分积极意义的信号。

我们更要思考的是，四连涨之后，海尔智家还有多大的想象空间？

整装上阵，私有化是必然之举

我们都知道，海尔智家作为“三大白”之一，营收规模已经达到2000亿以上，并且连续11年蝉联全球大型家用电器品牌零售量NO.1。在传统家电领域，海尔智家有着良好的用户口碑和引领的市场份额，冰洗更是一家独大。

但是，市场的诡谲之处也在于此，二级市场对此似乎并不买账，优势没有在估值上体现出来：海尔智家的市值与其行业地位出现了悖离。2016年之后，在美的和格力市值快速上涨的情况下，海尔智家市值却出现了偏差。

一方面，美的集团利益机制和战略清晰，无论是大股东、核心高管、中层管理层，都依赖于美的集团这一唯一平台变现，利益高度统一。就连小天鹅在退市之前，高管激励也统一通过美的集团的股票进行。

而格力的溢价来自于高分红与混改事件，导致董明珠每年签下的分红方案，都是家电行业的一个风向标，2019年随着混改的推进，引入了社会资本，成为国企改革的一个标杆，也由此获得了系统上的提升。

这些举措，都让美的和格力获得了巨大的市场溢价。

但是，海尔智家却因为自身复杂的股权和业务结构，不同的报表口径（A股和H股的巨大差异）以及并表范围（不断的并购），加大了投资者对其价值理解的难度，公司大股东、高管、中层管理等利益也分属于不同的上市平台，这导致海尔智家长期在估值上不占优势。

需注意的是，海尔智家这次私有化，也仅仅是将家电业务板块进行整合。所以私有化后海尔智家仍然叫“海尔智家”，而非“海尔集团”，这也是为什么不能拿海尔智家跟美的、格力进行市值对比的原因，毕竟海尔智家仅是海尔集团的家电业务板块。

另一方面，海尔双上市架构影响了净利润，增加了公司的成本。

海尔电器是被海尔智家持股45.9%的H股子公司，负责的是国内洗衣机、热水器、净水器的制造以及内销渠道分销业务，其余的则是归海尔智家。

这就相当于，一类业务在同一公司中，却有两个主体经营。复杂的股权架构的设立，导致海尔智家过往经营中一致性受到钳制，经营和利益不太协调，这主要体现在三个方面：

第一，海尔智家的股东无法完全分享洗衣机、热水器这两部分优质资产的利润与现金流回报，影响分红率。

第二，复杂的内部交易结算也让股东利益不一致。例如KA销售由海尔智家负责财务结算，自有渠道（专卖店）则由海尔电器负责，物流业务在海尔电器旗下，导致公司需要平衡各个平台的股东利益。

第三，交叉和重叠现象导致经营效率低下。两个平台拥有各自管理团队，存在一些管理职能重叠或权限冲突问题，在经营层面上极其拖慢了经营效率，钳制了公司的发展。

综合来看，双架构限制了海尔进一步降本增效和治理，私有化之后将解决过去公司治理层面的诸多弊端，A/H上市主体都有合并的诉求。

掐准时机，海尔智家顺势而为

前面我们也说了，双架构的弊端由来已久，那么海尔智家为什么会在这个时候，进行私有化操作？

一般来说，大公司的重大改革事项，主要考虑三个因素：现有业务的情况、中期阻力和动力、长期目标。

2020年，海尔智家第一季度在疫情影响之下，综合市场份额反而提升4.4个百分点，多个分类占据市场第一，说明其市场地位稳固，在传统的家电领域上开疆拓土基本完毕。

这正是顺势而为、修炼内功的好时候。

随着地产周期波动趋弱，粗放式的B端营销被高效零售取代是一个大趋势，海尔智家正好可以借此机会，利用全球顶级制造研发优势，在下游率先建立贯通的物流和数据系统，用数字化布局零售管理和渠道赋能体系，也是强化“制造+ 零售”两端优势的最佳时机，并由此形成了强大的产品+渠道的底层能力。

在产品端，新的趋势也愈发明显，随着物联网、大数据、云计算、人工智能等技术的发展，行业逐步呈现出“电器→网器→场景→生态”的演变趋势，最终产品被场景替代，行业被生态覆盖。

2019年，青岛海尔改名“海尔智家”，已经进一步明确品牌定位，以示决心。

此后，海尔智家一直聚焦于AI+IoT能力建设，打造智家体验云，上线了海尔智家APP，在“体验云”赋能下，2019年海尔智家衍生出的生态收入达48亿元，同比增长68%，场景月活量增长142%，成套销售占比达27.48%。

这说明，海尔智家以成套智慧家庭落地的智家体验云战略是成功的。

2020年，是该战略的关键一年，将分属于海尔智家及海尔电器两个公司的单品融合，进一步深化跨品类、全流程的整合协同，共享智慧家庭业务发展平台，在物联网智慧家庭时代，放大战略价值。

从另一个角度讲，疫情导致全球贸易环境恶化，在此之际推动内部架构变动，将是一个难得的窗口，可借助海尔智家全球布局加速现有洗衣机、热水器及净水器业务的海外发展，解决本土与海外处于不同公司业务范围的制约。

这将更有利于轻装上阵，增加全球的协同效应，实现公司治理、运营效率、盈利能力、员工激励、战略协同等全方面优化。

只需一步战略，带来的好处却是绝大的。

私有化后，海尔智家开启跃升之路

有瑕疵，就解决，有潜力，就挖掘。

从破除积弊，轻装上阵来看，海尔智家通过这一次私有化，获得了巨大的企业发展空间，极有可能从此开始一个巨大跃升。

短期来看，随着港A两地融合的深化，上市公司的融资环境早已得到全面改善，如果采用“H上市加现金费用”模式，海尔智家能够以更大的上市主体融资，由于体量变大，将获得更稳妥的风险溢价。

而且，两个资本平台财务效率的提升，可以将海尔电器账面富余现金资产用于海尔智家的发展，缓解海尔智家在并购扩张中的债务压力，降低对外部容易的依赖，使得股东权益得到更好的保障。

中长期来看，海尔电器和海尔智家的股东都将受益。

对于海尔电器的原股东来说，持有的海尔智家进化成了更全品类的大白电平台，获得更高的运营效率，在未来存量市场的竞争中更占优势。

对于海尔智家的股东来说，本次交易完成后，随着资金管理及运营效率提高，海尔智家计划于三年内以归属于母公司普通股股东的净利润为基础，将其股息支付率增加至40%，较之前的30%有显著提升，极大提高了股东回报。

另外，根据光大证券的一系列测算，认为从价值链条来看，两个平台统一之后，海尔智家的费用率将得到2%~3%左右的优化空间。

结语

总体而言，将海尔电器私有化的海尔智家，已经能够初步理顺利益，将激励机制变得更加灵活，改革红利已经真正现象。

这样层层相扣，兼顾各方利益与战略的方案，也减少了内部摩擦和架构改革阻力，助力海尔智家站稳物联网智能家居时代的风口。

无论外界如何变化，打铁已经自身硬。

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