凯恩斯有一句至理名言：“市场保持非理性的时间，可能比你保持不破产的时间更长。”

其实表现在两个方面，一个是非理性高估值，一个是非理性低估值，这一现象在币圈似乎表现得更加明显；投资市场上，都喜欢说牛短熊长，隐隐有留恋牛市的意思，而市场的底部和顶部同样有让人留恋的奇怪感觉，一个因为难以逃顶、一个因为容易踏空。

币圈2017年的大牛市，让区块链大放异彩，加密货币市场野蛮生长，大量团队争先恐后打造各种去中心化应用、发行代币，都把自己定位为“某某产业的区块链基础设施”，在投机炒作的推波助澜中，币价一飞冲天，加密货币资产的估值也螺旋攀升至更高。根据历史数据，2017年5月份的时候，ERC20通证的总市值为10亿美元。同年7月份，市值攀升至30亿美元。2018年1月份，ERC20通证出现爆炸式增长，总市值最高达到700亿美元，以太坊的市值攀升至1320亿美元，以太坊是这场狂欢当之无愧的大主角。

熊市以来，随着各类空气币腰斩归零、1CO需求减弱，资金推动的价格上涨逻辑被证伪，ERC20通证市值和ETH价格双双大跌，这也是最近几个月比特币占加密货币总市值比例不断攀升的原因，不是自己太强了，而是对手太弱了。

数据来源：http://coinmarketcap.com/

通过行情走势来看，以太坊明显弱于比特币，跌得更深、反弹更弱，深层次的原因到底是什么呢，本文尝试做一下分析，以抛砖引玉。 目前来说，ETH的价格高低、成功与否，严重依赖它在如下三个领域的表现：

价值存储工具

资本募集平台

去中心化应用平台

我们通常讲的加密货币Cryptocurrency，主要分为Coin和Token两个大类，coins是具备货币属性的区块链原生币，他们最主要的作用就是充当价值存储工具和传输媒介，这一属性是用户群体的共识和认可所体现的价值，接受的用户越多、价值越高，加密货币的鼻祖比特币目前是这一领域的绝对王者，占据统治地位，虽然以太坊是仅次于比特币的区块链排名第二的生态，但由于其在总量限制等技术问题和去中心化程度上都存在弊端，缺乏价值存储工具所必需的特征，并且短期内不见得有明显改善。反观比特币，期货现货交易工具齐全、流动性更足，所以ETH取代比特币成为加密货币之王的可能性也很低，更不要提成为美元和黄金那种全球性主导资产的可能，这一领域ETH似乎有一席之地，但前景不乐观，目前一定的价值存储地位或许仅仅是以太坊先发优势的延续。

以太坊在牛市中的市值增长，的的确确是它功能竞争优势带来的福利，它在ICO募资和去中心化应用平台这两个实用功能上，有很大竞争力，占据了大部分市场份额，但1CO募资的可持续性和以太坊在去中心化应用平台的优势还能走多远，依然是个未知数。

随着国内严厉打击1CO的政策落地，近几个月来，ICO的数量已经急剧减少，虽然美国SEC已经宣布ETH不是证券，但以太坊生态中的多数1CO仍然极有可能被判定为非法融资，各国不太友好的监管政策已严重影响到作为融资平台的以太坊，如果1CO 被认定为非法，将触发市场中强大的 ETH 抛售狂潮。这是一个正反馈螺旋，ICO被禁止—ICO需求锐减—ETH价格受挫—用ETH发起1CO的吸引力下降—1CO需求下降，之前完成1CO的项目团队，也会大批抛售通过1CO融来的ETH，熊市流动性不足的情况下，会带来巨大抛压打击ETH价格。

需要说明的是，以太坊不是唯一可以完成1CO的平台，它身后有一大批竞争者虎视眈眈，包括小蚁、恒星、新经等老币种，也有 Rchain、Tezos等将要上线的后起之秀，以太坊在1CO募资平台这一领域，可谓前有监管猛虎，后有竞争对手追兵。

目前，以太坊被认为是DApp最流行的开发平台，以太坊的核心是有智能合约功能的公共区块链平台，它允许任何人在上面建立和使用通过区块链技术运行的去中心化应用。以太坊的开发生者生态圈已经相对完善，既有开发者社区的支持，又有多种框架、工具可以挑选，现在已经有1500 款DApp应用，但是DApp活跃度目前情况比较糟糕，DApp粘性不足、日活人数低、没有杀手级应用、生态非常脆弱，即使这样以太坊交易费用和节点运营成本依然不低，假如真有重量级DApp登场，以太坊区块空间拥挤不堪，费用可能更难降下来，这会让以太坊在DApp应用竞争平台中败下阵来，跟1CO一样，并不是所有项目都需要选择以太坊，费用更低、兼容性更强大、速度更快的平台可能会登场。

综合分析价值存储工具、资本募集平台、去中心化应用平台等几个对以太坊至关重要的领域，它都面临着重重困难，牛市中大家或许对这些问题视而不见，而熊市资金量不足的情况下，他们就深刻影响ETH的价格走势，这几个月ETH的持续低迷也就不足为奇了。

之前ETH 币价大涨很大一部分原因是源于投机炒币，虽然以太坊目前支持数以千种 ERC20 代币，同时支持超过 1500 个去中心化 DApp 项目，以太坊区块链目前每日交易数据量也有大几十万笔，但这些需求远远不足以支持之前 ETH 的高价格，ETH 享受到非理性牛市的福利爬得越高，就会跌得越深，理性点看，最近的大跌是价值回归的必由之路，至于ETH将来的路怎么走、价值几何，还需要边走边看，不管怎样，长期来看价值和价格都得由技术支撑，即便现在悲惨如此、抛盘不断，夜猫兄弟说的“长期来看 一文不值”还是夸张了，只要还有人用以太坊当做价值存储、资本募集、去中心化应用平台工具，以太坊就不是一文不值。

文末彩蛋：

数据来源：https://etherscan.io/accounts