1 估值、评分、变化趋势

1.1 基本信息

名称：Cardano

代币：ADA

创立于：2015

代币总数：45,000,000,000

流通比：57.62%

1.2 综合评分：4.6（TokenGazer指标）

1.3 指标趋势：稳定

技术：上升趋势

Cardano项目拥有宏伟的目标构想，旨在解决可扩展性、可互操作性和可持续发展性。[利好]

Cardano项目中的共识机制Ouroboros有技术创新亮点，并且发表多篇论文提供严谨的学术验证。[利好]

Cardano的开发流程中代码的编写都需要进行代码测试和审核，相较于其他项目十分严谨，且代码质量高。[利好]

整个项目目前仍处于前期阶段，主网结算层仅提供代币转账功能，后续功能仍在开发。进度较为缓慢。[利空]

社区：下降趋势

Cardano项目内的三个组织为基金会、IOHK与Emurgo，多次传出不和的新闻，目前看来项目在治理上仍然存在诸多问题。[利空]

近期IOHK与Emurgo联合对基金会主席Michael Parsons进行了抨击，并质疑其治理能力，Michael Parsons随后便辞职，由基金会内的唯一理事会成员Pascal Schmid接替其职位。[利空]

Cardano基金会对于资金的使用情况不透明，团队高层人物持币地址也未公开。[利空]

在各社区媒体平台上，Cardano拥有不错的关注者基数，并且稳定上升中。[利好]

用户：稳定趋势

ADA的NVT较低，说明其主网存在大量潜在的用户群体。[利好]

ADA众筹时几乎95%的用户均来自日本，并不利于全球化生态建设。[利空]

除了转账功能外，Cardano主网并未完成智能合约等其他功能的搭建，项目进程的缓慢可能会造成潜在用户以及开发者的流失。[利空]

市场：稳定趋势

几乎所有主流大交易所都拥有ADA交易对，市场认可度较高。[利好]

ADA活跃地址数在今年不断下降，目前仅有3000。[利空]

Coinbase将ADA纳入下一个有机会上线其交易所的考察名单之一。[利好]

2 技术评估

2.1 技术愿景

Cardano是一项从2015年就开始的项目，旨在改变加密货币的设计和开发的方式。Cardano是第一个从科学哲学和以研究为首驱使导向，进而演变而来的区块链平台。当前的数字货币都存在可扩展性、可互操作性和可持续发展性的问题，因此Cardano的愿景就是为了解决这些问题，并提供一个更加平衡和永续发展的生态系统，更佳地满足其用户以及其他寻求整合系统的需求。

2.2 共识算法

Cardano的共识算法称为Ouroboros，是由IOHK团队的首席科学家Aggelos Kiayias独创的，并且经过了严谨的科学学术论证，在Cardano官网[1]可以找到关于Ouroboros的具体详解过程。简单地来说，Ouroboros是一种更具安全性的POS共识，它具有一种新颖的奖励机制，能有效地防止自私挖矿这种类型的攻击。同时，Ouroboros中关于对出块人的随机选择使用了多方计算随机数协议来保证完全的公平性和随机性。

2.3 不可能三角

Ouroboros共识算法以安全性著称，并且经过了严格的学术论证，可以杜绝大部分的作恶攻击，因此在安全性方面Cardano是十分注重的。

在可扩展性方面，Cardano官方并没有宣布最终的TPS设想，Ouroboros共识协议大约能在20秒的时间选举一个候选人并且完成出块，一个区块的大小暂且未知。另一方面，Cardano的公链是一个分层结构，分为两层：结算层和计算层。这将不同的任务分配给不同的层来运算，减少单链结构上的计算负担，旨在提升TPS。综上，Cardano公链的TPS能在Ouroboros共识算法下取得多少程度的提升暂且不清，但是这种POS共识机制以及分层结构带来的可扩展性一定会比绝大多数运用POW共识的公链要高。

在Ouroboros协议的POS机制中，节点需要拥有全网2%的代币才能进行出块候选人的选举，因此，全网中成为候选人的节点可能将不超过50个。随着后期代币的分散，候选人可能也会越来越少，候选人也会越来越集中，导致去中心化程度的弱化。

图2 Cardano不可能三角

总体来看，Cardano项目在共识上运用了独特的Ouroboros协议来提升安全性和可扩展性的，但弊端是可能会相应地弱化去中心化程度。

2.4 虚拟机

Cardano的虚拟机名为IELE，它由RV（Runtimeverification）公司、伊利诺伊大学的学生和IOHK研发团队共同研发，将在Cardano的哥根阶段（GOGUEN）完成。

IELE是下一代虚拟机和通用语言框架，它的设计、定义和实施都是在最高的数学标准下完成的，遵循语义优先的方法，将智能合约验证作为主要目标。IELE将被用作未来区块链技术的核心基础设施，并将为嵌入式系统带来更大的安全性和可靠性，降低漏洞的产生，以防止被盗的风险。同时，它还能对开发者的后期开发更加友好。

2.5 Git影响力

2018年7月Cardano基金会宣布推出了IELE测试网。

表1 ADA Git影响力 来源：CryptoMiso 截止2018年11月22日

根据CryptoMiso网站统计，ADA的代码活跃度排名第14。虽然ADA代码的Commits较高，但是Watch、Star以及Fork均远低于ETH和EOS。除了项目的知名度以外，可能还有一点原因是ADA在Github上的代码运用了较为小众的Haskell语言，所以可能会限制部分开发者的参与。值得一提的是，ADA的开发流程中代码的编写都需要进行代码测试和审核，相较于其他项目十分严谨，且代码质量高，开发进程虽然有条不紊的进行着，但进度较为缓慢。

2.6 技术路线图（主网上线时间）

Cardano的发展路线大致分为五个重要的阶段：

（1）拜伦（BYRON）：引导阶段，主要目的是使Cardano结算层在一个中心化的世界里完全去中心化，大部分工作的重点是处理网络层。

（2）雪莱（SHELLEY）（去中心化）：专注于关键特性的实施，以发展成完全去中心化的自治系统。雪莱阶段的特性将在2019年发布，从权益委派和权益池测试网开始。

（3）哥根（GOGUEN）：开发IELE作为下一代虚拟机和通用语言框架。

（4）芭蕉（BASHO）（性能改进）：在性能、安全性和可扩展造型上。同时将执行Ouroboros Praos和修改网络层。

（5）伏尔泰（VOLTAIRE）：通过引入财政部门以重点关注保证和可扩展性，这将确保区块链和社区的永续发展和自给自足性。

Cardano项目在官网上有专门的路线图网页[2]披露每个阶段的主要成果以及具体的研发进度，而每个阶段的研发侧重点各不相同。目前来看，虽然Cardano项目方对于第二阶段（雪莱）和第三阶段（哥根）的部分功能已经有所进展，但项目整体进度仍然处于第一阶段（拜伦），对于Cardano宏伟的项目构想而言现阶段仍属十分早期。2017年9月28日SL结算层的主网上线，但仅支持ADA代币的交易转账功能，据社群用户反映称，目前Cardano主网转账的速度并不快。

2.7 开发者生态发展

Cardano的主链目前只提供结算层的代币转账功能，智能合约以及其他功能暂未部署到主链。因此，暂未形成开发者生态。

2.8 技术综述

Cardano的技术亮点体现在独创的Ouroboros共识机制以及IELE虚拟机。Ouroboros协议已经通过了严谨的学术论证，这种共识机制虽然能带来安全性和可扩展性的保障，但也会牺牲去中心化。

Cardano官方暂时并没有给出最终完善版本的主网落地时间，因为其项目构想庞大，从项目开设以来已经历时三年多，但目前仍处于路线图中的第一阶段，项目的进展相较其他公链而言较缓慢。项目的宏伟目标构想以及技术创新是支撑项目估值的很大因素，因此大部分关注者迫切地等待着完善版的主网落地。然而，现阶段的公链项目层出不穷，竞争也是越发激烈，若Cardano的最终主网迟迟不上线，可能会耗尽市场上大部分关注者对于Cardano项目的信心。

3 治理和运营

3.1 投资机构

根据Crunchbase网站内信息[3]，仅得到Cardano项目方通过ADA代币公开募集了大约6220万美元，然而并没有公开其早期的投资机构。

图3 Cardano募集资金信息 来源：Crunchbase

3.2 核心成员

图4 Cardano的三个组织

Cardano团队由三个组织组成，分别为：

（1）Cardano基金会：该公司位于瑞士，主要职责为负责监督Cardano生态系统发展。

（2）Input Output HK（简称IOHK）：一家专注于隐私安全研究和开发的公司，该公司与Cardano平台签约至2020年，主要负责技术研发。拥有明星成员Charles Hoskinson，他曾是以太坊的CEO。团队首席科学家Aggelos Kiayias则是Cardano的核心技术Ouroboros共识算法的发明者。研发团队还拥有外部审核人员以确保ADA代码的质量，并且定期将审核结果全透明地发布在官网。

（3）Emurgo（日本）：Cardano的创业孵化器，协助商业企业建立Cardano区块链，促进生态的扩张和发展。

Cardano项目拥有区块链行业内一流水准的国际化团队，且规模庞大。研发团队实力不俗，并且拥有明星成员坐镇。

3.3 治理机制

Cardano基金会将负责治理整个项目的运转，然而近期却被人爆出IOHK和Emurgo团队从各个维度抨击了Cardano基金会两年内的种种不作为并且缺乏治理能力[4]。

Gurdians是Cardano项目中的一个非常活跃且硬核的社区，在一份PDF文件中，提供了非常完善的针对基金会的调查报告，并且呼吁Cardano基金会现任主席Michael Parsons，对于IOHK和Emurgo就基金会理事会选举或任命四名全新成员的建议进行采纳，要么就辞职。

根据2018年11月13日Cardano基金会官网最新消息，Cardano基金会主席Michael Parsons已经宣布辞职[5]。随后，基金会内的唯一理事会成员Pascal Schmid接替了基金会主席的职位。

图5 Cardano基金会人员

同样的矛盾不和新闻在近半年内频频被曝光，例如7月份曾有人指责Emurgo团队成员在日本拿钱不做事，并且大肆挥霍，丝毫不顾社区内已经乱作一团。

虽然在各种绯闻曝光前后，ADA币价整体来看并未有极大的波动，但这也侧面反映了Cardano基金会对于整个项目的治理不容乐观，频繁的负面新闻也将给投资者带来负面的影响，造成ADA币价下跌的隐患。

3.4 代币供应机制

Cardano生态中的代币为ADA，其最大供应量为450亿枚，目前流通量约为260亿枚，以下是代币分配比例：

表2 ADA代币分配比例

图6 ADA代币分配比例  来源：Cardano官方网站

Cardano从2015年10月开始到2017年1月结束，总共进行了4个阶段的募集，但是日本投资者占到了ADA众筹总额度的94.8%[6]，这使得日本地区的ADA持有者过度集中，并不利于全球化的生态建设。团队锁仓细节不明，且基金会高层人物钱包地址未公开。

3.5 组织运营现金流

Cardano团队通过代币众筹募集到约6220万美金，然而Cardano基金会并未公开募集的资金使用细节。根据近期Cardano内部爆发矛盾的传闻来看，IOHK和Emurgo团队指责Cardano基金会并未明确资金的使用计划、基金会运作缺乏透明度等，而截止至2018年10月基金会仍拒绝公开其持有的ADA地址。因此可见，Cardano基金会对于项目的运营资金使用情况不明，并且团队重要人物持币地址尚未公开，对投资者而言存在着ADA随时被砸盘的风险。

3.6 治理和运营综述

Cardano项目拥有三个不同职责的团队，各团队闹矛盾不和的信息频繁被爆出，而这也使得Cardano基金会的治理能力备受质疑。同时，Cardano基金会对于资金的使用情况不透明，团队高层人物持币地址也未公开。官方发布消息称基金会主席Michael Parsons已经辞职，可以看出Cardano项目在治理和运营方面状况百出，基金会与IOHK以及Emurgo团队在治理运营方面存在着较大的分歧，这种情形目前并没有得到改善。

4 市场评估

4.1 交易活跃地址

图7 ADA活跃地址数 数据来源：Coin Metrics

ADA代币的活跃地址数量自ADA结算层主网上线后就持续增加，并在2018年初某一时刻达到峰值40,000，但2018年初随着市场的低迷逐渐下降，目前大约有3,000个活跃地址数。

4.2 ROI

图8 ADA、BTC、ETH代币ROI 来源：Coin Metrics

ADA的投资回报率自主网上线以来一直增长，直到2018年1月份达到峰值，图中可见当时的投资回报率远高于BTC与ETH，但在经历了2018年市场弱势的情况下大幅下跌并且与BTC和ETH的ROI指数趋于一致。目前ADA的ROI已经低于0，说明一年前主网刚上线时对ADA的投资已经是负收益。

4.3 相关性分析

图9 ADA与BTC和ETH的相关性 来源：Coin Metrics

通过数字货币资产90天相关性图表分析可见，ADA与主流币BTC与ETH的相关性自2018年初以来大幅度提升，但从2018年9月份开始ADA与BTC的相关性逐渐下降。

4.4 交易市场和交易对

图中可见，ADA市场交易量与价格有明显的正相关性，且在2018年1月交易量与价格都达到了峰值，而当时也正值市场牛市的顶峰期。近三个月以来，在市场不景气的环境下，交易量也有所下滑。

ADA目前市值在整个数字货币市场中排名第9，并且在27家交易所中上线，几乎所有主流大交易所都拥有其交易对，因此市场认可度较高。

4.5 NVT分析

图11 ADA与BTC的NVT 来源：Coin Metrics

NVT（Network Value to Transactions）是指流通市值与链上交易量的比值。NVT的数值越低则代表某一代币在链上交易量的单价越便宜。图中可见，ADA的NVT比BTC还要低，说明ADA主网的链上交易量多，有大量潜在的用户群体运用ADA进行转账交易。

4.6 市场综述

当前ADA拥有3,000左右的活跃地址数，在如今市场弱势的情况下，用户数量并不多，因此交易量也有所下降。虽然目前ADA市场热度一般，但其市场认可度较高，大部分交易所几乎都拥有ADA交易对，在市场逐渐回暖的情况下ADA还是有很大机会能成为投资人手中的主流投资标的。

5 社区评估

表3 ADA社区用户比例

Cardano项目的各社区媒体关注度，相较两个竞争对手都稍显薄弱，但已经有一个良好的基数，并在逐步增加中。

根据数据统计，Telegram人数在近7天内拥有0.88%的增幅，近30天拥有2.97%的增幅。当前Cardano主网仅有结算层的功能，且代币公募已经结束，因此社区关注点多为主网的功能实现情况以及技术突破。

6 价值评估

6.1 板块分析

图12 板块ROI

公链一直是一个较为特殊的板块，根据TokenGazer的ROI指数来看，公链板块的整体投资回报率比较突出。普遍来看，公链主网上线时间越久，其ROI也越高。ADA属于公链项目，目前主网仅上线一年且主网功能正在不断地迭代更新，因此在未来回报率上具有一定的潜力。综上，ADA所在的公链板块是一个不错的行业投资版块。

6.2 市值区间分析

表4 ADA市值区间预测

图13 ADA市值占比

根据TokenGazer模型测算，ADA目前市值占比处于预测区间内并且接近于预测的下限，市值占比属于较合理的范围且拥有上升空间。

6.3 市值趋势和策略

图14 ADA市值与整体数字货币市场市值的趋势

从ADA市值以及整体数字货币市场市值的趋势图来看，ADA在2018年初市值的增幅程度超过整个市场的市值增幅，随后的整体趋势有所下跌。在市场处于牛市的行情中可以看到ADA明显是跑赢整个市场的平均水平，而最近Coinbase交易所也将ADA列入考察名单之一，因此TokenGazer认为若ADA的市值趋势线逐渐下跌至接近于整个市场的市值趋势线，则可以对ADA进行适当的投资。

6.4 价值评估综述

Cardano项目的宏伟目标构想以及技术创新是支撑项目估值的重要因素，主网何时落地也很大程度地决定着ADA的市值变化。根据TokenGazer的数据图表分析，目前其市值接近于合理区间的下限，因此项目市值拥有一定的上升空间。

参考文献

[1]https://www.cardano.org/zh/academic-papers-3/

[2]https://cardanoroadmap.com

[3]https://www.crunchbase.com/organization/cardano-foundation#section-overview

[4]http://www.longhash.com.cn/news/cardano内部矛盾影响币价

[5]https://cardanofoundation.org/en/news/cardano-foundation-statement-13th-november-2018/

[6]https://www.cardano.org/zh/genesis-block-distribution-3/

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