8月28日，“代币融资发行”相关的六项内容被列入中国互联网金融举报信息平台。对于Tokenfund而言，监管升级意味着“靠获知内幕通往财富自由”时代的丧钟已敲响。

事实上，在监管收紧之前，Tokenfund的好日子就已结束。

“投资勇气靠合投，投后管理靠放羊；GP收益靠费率，LP赚钱靠运气”，这是PE圈此前盛传的段子。

Tokenfund的现实则要残酷得多，仿佛一夜回到了2000年的基金业，到处都是老鼠仓、对倒、黑庄……发家致富全仰仗投资人。当时《财经》杂志刊登《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》一文，揭露了基金种种违法操作，在行业引起轩然大波。

“我们没有钱了。”在8月中旬的一个小型闭门会议上，Tokenfund们纷纷表示，当时，到场的基金约有40家。投项目的时候说没钱，豪宅豪车却一样不落，颇有“大河没水小河满”的意思。

现在熊市来了，LP一片巨亏，不愿意再投钱给基金。

据某Tokenfund创始人李明（要求化名）的表述，Tokenfund本来就没钱，这个判断不以熊市为转折；其次，一半以上的Tokenfund是做代投，仅有三分之一的基金具有自有资金，剩下的既没有资金、也没有代投渠道。

耳朵财经对币圈活跃投资人稍加梳理得出：

作者 |  于姣 刘路阳 郑恩福

LP爸爸们终于从年初“抢额度”的疯牛中回过神来，于是，形象光鲜的Tokenfund渐渐谄媚：啥都行，嘻嘻嘻。LP一声冷笑：啥都不给，呵呵呵。

Tokenfund（代币基金）是这样的一种存在：当投资机构若要认购项目方代币，必须用Tokenfund做主体进行投资，因为传统的私募股权投资备案不适用于代币投资。国内法律不承认，一度形成了监管的真空地带，Tokenfund金大多数会将注册主体设立至海外。

币圈的Tokenfund，目前大致可以分两种，一种是土生土长的Tokenfund（如创世资本等），另一种是传统股权投资基金的新品牌（如JLAB，原九鼎区块链实验室）。

但不管何种类型，在年初，Tokenfund们的共识是鄙视传统融资方式，因为节奏太慢，在区块链的世界里，投项目要靠“抢额度”；他们坚信，Token（俗称“代币”）会改变世界，世界会需要Token。

然而，在ETH过山车般的行情下，基金们的共识已经撕裂，大家开始抛弃“募资头牌”ETH。

“我们只对标USDT”、“不收ETH，目前以BTC为主”……据了解，有部分基金开始回归法币信仰，只收法币。

这对于接受投资的项目方来说，没有丝毫不便——因为当初募集资金用ETH，只是为了上交易所。也就是说，这边LP用法币换ETH，Tokenfund倒倒手，那边项目收到ETH又换成法币，或跑路，或干活。

身怀智能合约“牛刀”却被用作支付交易上所的ETH表示，无话说。

混得较惨的代币基金更直白表示，LP给什么收什么——“啥都收，只要能换成钱。”

反映在搜索指数上，Tokenfund的萧条更加明显。搜索百度指数，关键词Tokenfund直接显示，未被收录。而谷歌指数显示，Tokenfund从被收录开始，搜索热度就不是很乐观，除了在2017年11月底到12月初有一个小的高峰。

实际上，Tokenfund募集币种的分裂，也恰是共识的统一：剥开精致的衣装，高大上的概念，露出底裤上写着的两个大字——“要钱”。

Tokenfund的共识撕裂了。

一度叫板传统股权投资基金的Tokenfund，开始不自觉地站到鄙视链末端。曾经以币为天，Tokenfund们现在纷纷表示，只有真正的好项目才值得投股权。

“投股权，还是希望上市退出。”这是大实话，现金为王，股权投资退出周期更长，却也不经意地透露出了他们的真实想法——值得持有的，才值得等待。

存量博弈的市场现状，让各家Tokenfund的共识导向已从Token本位到现金流本位，“大撒币”的情况开始消停。

一位潜伏在各个社群的媒体运营人员晒出微信红包记录，4月至7月间，他每月累计抢了总值4500~5800元的红包，而到了8月份，只抢到1300元。

一位传统金融从业背景的区块链投资人士表示，Tokenfund弹药是否耗尽并不好判断，也许只是搪塞。说到底，是一些Tokenfund看项目的能力实在烂到令人发指，如今市场转熊，自己也明白这一点，不再轻易投项目，干脆选择说没钱。

一个佐证是，没有了金主的“广告需求”加持，部分媒体的日子不好过了。倒闭者有之，转型者有之，更多的情况是原创队伍的收缩，而加大商务人员的比例。

大环境下，好的Tokenfund也很难独善其身。漫长的熊市直接导致Tokenfund走向分化——马太效应出现。

整体战线收缩的情况下，有钱的项目在变得更有钱，没钱的项目也变得更没钱。

“还在募集基金”、“今天还投了几个项目……”、“我们现在只看海外项目”……不论如何，为了活下去，Tokenfund们在利用尚有的资源和定位，迅速调整着角色——

靠投资赔了？没事儿，还能兼职做代投。所以，你以为是投资人，回头惊觉，对方发家靠的多情况下本是代投，也就是把份额卖给你，对方从中抽成。

除却一些到处混会的骗子基金和资本，剩下的Tokenfund主要有以下两种转型方式：

第一类：转型投行，如Block VC 、创世资本、了得资本；

第二类：做母基金，如链上资本转型为链上母基金、由三家资本联合设立的链汇资本等。

也有朱潘这类的个人投资人，选择了销声匿迹。

比较特别的一家是域名商城。

创始人戴跃交易域名并靠域名投资，表示自己的生意没有受到影响，最近也刚完成了一个价值超过一千个比特币的域名交易。

戴跃对域名的期待值以法币为计价单位。不同时期，根据Token不同的时价，收取数目不等的Token。

“只是，现在讨价还价的人更多了。在牛市时候，曾有一个初创项目，买域名张嘴就给了1000万。”

太阳底下没有新鲜事。昔日的新三板常被“借壳上市”，区块链如今也成了“借币上市”的热土。

九鼎投资，曾在2012年时，因IPO关闸，发展陷入停滞。2014年4月，九鼎投资登陆新三板，并于2015年底借壳中江地产，成功上市。

新三板成了九鼎投资绝好的跳板，如今一些从九鼎出来的人也活跃于区块链行业。

无独有偶，成立于2013年的丹华资本，自2017年开始大量投资区块链后，变得声名显赫。在其投资案例中，有FCoin、ONT、NEO、Telegram等知名项目。

8月初，丹华资本董事总经理丁若宇提到，丹华资本由股权投资起家，表示“现在我们非常专注区块链投资，但是传统的股权投资还是会兼顾”。

但在丹华资本的官网上，“已投项目”一页中，展示的项目以非区块链项目为主。

丹华资本在这些区块链项目上具体所得难以获知。但是，6月28日时，Celer 私募代投和丹华资本被曝光的“内部撕逼”聊天记录显示，丹华资本以 2 折的价格包下了 Celer 项目的基石轮，社交媒体上大 V 称之为“五倍收割韭菜”、“不锁仓”，在区块链资本圈更是有人以 50% Carry（投后收益） 的价格来收 Celer 的私募份额。

同样把区块链投资玩到飞起的，还有FBG Capital。

创始人周硕基，被称作“帮主”。即币圈大佬牌的“梅花K”，曾供职于IBM、甲骨文，2014年入局区块链，在交易所之间赚差价。

据周硕基公开资料显示，他全面开启投资区块链项目是源于一张图。

2017年，周硕基成立FBG Capital。而FBG成立之初的状况是：网站只有一个页面，总部还在共享办公室。

在IC0狂热的那段时间，FBG尽调靠泡聊天室，手法奇葩。

据FBG前交易业务成员Gordon Chen的描述，FBG的IC0的投资方法很奇怪：密切关注创始团队，监控Telegram上的聊天室，并与学者，科学家，工程师，投资者和社区领袖沟通。

不同于传统股权投资思路，可能FBG的狂飙突进手法才真实反映了Tokenfund投资思路：通过各种社交平台，看粉丝活跃度、看交易所关系、看市值管理能力。

仅靠着胆子肥、敢出手，FBG狂热投资了诸如Tron、Decentraland和MakerDAO等项目，“一年内把2000万美元变成2亿美元”。

在上个月底，周硕基成为继币安创始人赵长鹏之后，第二位登上福布斯杂志封面的“区块链领域”华人。

高光后的半个月内，周硕基再没有进一步的举动。

一家在年初All in区块链的投资机构合伙人F总告诉耳朵财经，现在依然有大型传统股权公司在拿着盈利部分的法币进场。只是方式比较低调，甚至不承认。

此刻进场，到底是默默抄底，还是充当最后的泡沫？

据F总的说法，这批进场的，主要是基于对行业的长期看好。“ETH的价钱低，此刻进场更容易。”

不过，进场的少，休假的多。

据报道，年初至今，A股暴跌16.3%，这样的行情里，基金经理纷纷开启休假模式。在币圈，随着ETH单日暴跌20%的行情，也让大佬纷纷卸掉行情软件、出海度假。

新加坡、马来西亚、日本、韩国、美国……朋友圈可以看到大佬们晒着各地美景美食，但愿度假后还会回来。

这一情况得到某猎头S的证实，“现在Tokenfund闲的没事干，招人的不多，求职的多。”

没出去玩的，也没坐在办公室了。

投研人士小G告诉耳朵财经，“现在的常态是大会变小会，比如七夕当天还有三场线下的小型活动。”

这些吃吃喝喝的人群中，有的是秋天的蚂蚱，强装镇定；有的是捂着钱口袋看戏，区块链仅仅是其产业布局的一小部分而已。

区块链行业步入又一个熊市周期。区块链的故事讲不下去了，IC0泡沫开始破灭。在各大交易平台搬砖的OTC大户坚石表示：归零潮才刚刚开始。

Tokenfund会死掉吗？遍询之后，耳朵财经得到的答案是：

不会死掉，但短期持悲观态度。

借用薛蛮子的话，Tokenfund的一时繁华也不过是“纸面富贵”。只是没想到，熊了那么久，等来的繁华牛市，太短太短。