文/瑞财经 许淑敏

“大家知道我的天性，我没觉得有至暗时刻，对整个公司的怀疑也没有，但过程中一直都有困难，我们一直安慰自己，最大的风险无非就是盈利延迟。”

今年4月，一次访学活动上，科大讯飞董事长刘庆峰讲述了25年创业历程的感受。

科大讯飞已经成立25年时间，曾于2021年经历控股权危机，又于2023年陷入减持套现争议，这几年话题不断。刘庆峰透露，作为上市公司董事长累计增持了4次，只卖了2次本金，从上市到现在为止已经16年了，我还欠了五六亿，大概是这样的现状。

回到当下，由于巨额投入研发大模型，科大讯飞实现了上市16年来首次中期亏损。尽管科大讯飞大模型讯飞星火V4.0已经正式发布，但资本市场耐心不足，过去一年时间，科大讯飞股价几近“腰斩”。

科大讯飞依赖于G端、B 端、C端联动获取收入。不过，今年上半年，G端业务有所下滑，尤其是数字政府行业应用，营收下滑了三成。另外，科大讯飞确认的政府补助亦减少。

盈利承压，科大讯飞以举债补充流动资金，负债率走高，财务成本高涨，上半年财务费用增长了1453.08%。

眼下，科大讯飞寄希望于分拆讯飞医疗上市，缓解财务压力。

01

重注大模型

前不久，投资者在深交所互动易平台询问科大讯飞称，网传华为和科大讯飞要终止合作，是否属实？

科大讯飞直接回应称，信息不实。其表示，科大讯飞与华为在昇腾算力、智能终端、鸿蒙生态、运动健康等多方面一直保持着良好的合作关系。

科大讯飞的自研大模型，深度绑定了华为，市场对此期待颇高。因而网传合作终止的消息一出，科大讯飞股价“闪崩”，一度跌近6%。

刘庆峰在公开场合多次提及与华为的合作，其认为，“中国的大模型、人工智能一定要抱团”，科大讯飞和华为的互补性很强，也有很好的长期信任基础，下一步还会进行更多探索。

去年10月，讯飞星火认知大模型V3.0发布会上，科大讯飞与华为联合发布了国产万卡算力集群“飞星一号”。刘庆峰强调，这是中国第一个能训练千亿以上浮点参数大模型的硬件平台。今年6月，基于“飞星一号”训练的大模型讯飞星火V4.0已经正式发布。

眼下，科大讯飞进一步深化与华为的合作，从算力底座延伸至应用层面，联合发布医疗、企业智能化等多领域解决方案。

这两年，科大讯飞倾注了大部分精力于研发大模型上面。为此，科大讯飞不断加大研发投入。

今年上半年，上半年研发投入21.9亿元，同比增32.23%，占营收比例达到23%。对比2023年，科大讯飞研发投入金额为38.36亿元，占营业收入比例19.53%，而2022年度该等比例为17.83%。

根据披露，2024年上半年，科大讯飞在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控等方面，新增投入超过6.5亿元。而2023年全年，科大讯飞归母净利润也仅为6.57亿元，相当于把全年盈利砸在了大模型上面。

刘庆峰在业绩会上提及，“如果说我们选择保守，把这些投入都省掉，好像利润马上就出来了。我们不是不了解，我们数学都好得很”。他说，是因为不想错失这次重大的革命机遇，要跟所有的顶尖玩家站在同一个平台上。

但市场买账的人并不多。持久的研发投入，成果仍未显现，资本市场率先失去耐心，截至2024年9月26日，科大讯飞的股价37.57元/股，较去年的高点81.80元/股已经“腰斩”。

近来，科大讯飞高管增持公司股份，最终总增持2001.38 万元，以期提振市场信心，但股价依然抬升不多。

不过，刘庆峰还是很有信心：“在过去半年把大模型的脾气摸透以后，是我们今天最有底气的地方”。

02

亏损压力

大手笔的研发投入，是科大讯飞业绩由盈转亏的主因。

今年上半年，科大讯飞营收93.25亿元，同比增18.91%，归母净亏损4.01亿元，而去年同期为盈利7357万元。

刘庆峰提及，上半年收入及毛利增长速度没有公司原本预期的那么乐观，业务的落地和发展节奏比预计要慢。

从营收上看，2024年上半年，教育产品和服务、医疗业务、开放平台营收、智能硬件、汽车业务分别同比增长 25.14%、18.80%、47.92%、56.61%、65.49%，但智慧城市业务营收规模有所下滑。

科大讯飞通过G端、B 端、C 端联动获取收入，今年上半年，G端业务有所下滑，尤其是数字政府行业应用，营收同比下滑36.33%至2.25亿元。

从利润上看，科大讯飞亏损原因还包括投资收益及公允价值和其他收益同比减少，计提坏账准备同比有所增加。

财报显示，今年上半年，科大讯飞投资收益同比下降 98.93%至143.94万元，主要系上期出售三人行、寒武纪股票取得的投资收益所致。据披露，2023年上半年科大讯飞持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，2024年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.49亿元。

期内，科大讯飞其他收益较去年同期减少1.46亿元，主要系本期确认的政府补助减少所致，直接计入当期损益的政府补助，从2023年上半年的3.03亿元下降至2024年上半年的1.78亿元。

另外，今年上半年，科大讯飞计提坏账准备较去年同期增加 0.83 亿元。

盈利承压的另一面，是科大讯飞不断上涨的财务费用。

2024年上半年，科大讯飞财务费用6422.57万元，同比增长1453.08%，主要系本期利息费用增加所致，利息净支出高达5912.6万元。

在筹资活动当中，科大讯飞因偿还债务支付的现金高达7.86亿元，同比增长670.58%。

而筹资活动产生的现金流量净额整体仅增长16%，主要在于科大讯飞仍在不断增加借款。今年上半年，科大讯飞取得借款收到的现金高达30.13亿元，同比增长51%。

近年来，科大讯飞对外借款不断增加，负债率不断提升。今年上半年，科大讯飞资产负债率达到54.79%，同比上升4.96个百分点，负债合计209.6亿元，同比增长24.76%，均为近年来最高水平。

与此同时，科大讯飞在手现金有所减少，从2023年上半年的35.17亿元减少13.26亿元至2024年上半年的21.91亿元。

科大讯飞还打算继续举债，刘庆峰在业绩会上透露，拟发行不超过50亿元的中期票据来补充公司流动资金。

03

分拆上市

日前，科大讯飞及旗下子公司讯飞医疗落户香港数码港并成立了国际总部。

关于未来布局，科大讯飞提及，未来将大力推进智能语音、认知大模型等核心技术建设，研发适用于香港应用场景的垂直赛道应用。

尤其是在医疗领域，科大讯飞寄予较大希望。前述科大讯飞与华为的合作，也着重强调了要与华为联合打造一体化医疗健康私有化解决方案。

今年上半年，科大讯飞智慧医疗业务营收2.28亿元，占总营收的比例仅为2.45%。

但这并不妨碍科大讯飞推高市场对于智慧医疗业务的期待值。作为科大讯飞旗下的医疗企业，讯飞医疗筹划港股上市已有多年，而资本市场是需要讲故事的地方。

科大讯飞急着分拆上市，补充现金流，但讯飞医疗上市过程略显曲折。2021年8月，科大讯飞发布了关于筹划讯飞医疗分拆上市的提示性公告，但2024年初首次递表未果。

2024年7月，讯飞医疗再度更新招股书，终于取得证监会的备案通知书，完成香港上市聆讯的前置要求。

根据招股书，科大讯飞医疗成立于2016年5月，专注于人工智能在医疗领域的应用和发展，主要提供基层医疗服务、医院服务、患者服务及区域管理平台解决方案。

讯飞医疗盈利能力一直备受市场诟病。2021年-2024年3月底，讯飞医疗的营业收入分别为3.72亿元、4.72亿元、5.56亿元和1.02亿元，净利润分别为-0.89亿元、-2.09亿元、-1.54亿元和-0.71亿元。三年多时间，累计亏损逾5亿元。

另外，讯飞医疗大手笔投入研发、营销等方面，导致研发费用、销售费用高企。

数据显示，2021年-2024年3月底，讯飞医疗研发费用分别为1.60亿元、2.42亿元、2.64亿元和0.63亿元，研发费用率分别为42.9%、51.2%、47.5%和61.8%，销售费用分别为0.91亿元、1.60亿元及1.63亿元和0.33亿元，销售费用率分别为24.3%、33.9%、29.3%和32.4%。

讯飞医疗自身资金状况亦不乐观。截至2024年3月底，讯飞医疗现金及现金等价物仅7906.6万元。

而且，讯飞医疗与科大讯飞之间关联交易频繁。目前，科大讯飞持有讯飞医疗52.47%的股份，为其控股股东。

据招股书披露，科大讯飞既是讯飞医疗客户也是供应商，双方的关联交易合约将持续至2026年12月31日止。

科大讯飞是讯飞医疗前五大客户之一。2021年-至2024年3月底，讯飞医疗来自科大讯飞集团的收入分别为9174.9万元、1507.8万元、6170.3万元及80.2万元，分别占讯飞医疗同期总收入的24.6%、3.2%、11.1%及0.8%。

同时，科大讯飞是讯飞医疗第一大供应商。2021年-至2024年3月底，讯飞医疗向五大供应商的采购占比为40.8%、42.2%、40.1%及44.0%，其中向科大讯飞集团采购人力资源服务、技术服务及行政管理服务，占讯飞医疗总采购额的27.9%、21.8%、18.1%及22.0%。

讯飞医疗，还未“断奶”。