受益于离岛免税新政及疫情背景下国人海外免税消费快速回流，离岛免税2020年来迅速崛起。免税龙头中国中免也在此期间迎来了戴维斯双击，股价数倍式上涨。

然而来到2022年，在消费遇冷、疫情冲击之下，龙头也未能幸免于难，而其业绩也不出意外的遭遇了“滑铁卢”。

中国中免业绩出炉，归母净利润首降

2月3日晚间，免税龙头中国中免披露了业绩快报。

公告显示，中国中免2022年实现营业总收入544.63亿元，同比下降19.52%；归属净利润50.25亿元，同比下降47.95%。

对于净利润的大幅下降，中国中免称，主要是因为报告期内，国内疫情持续反复、多点爆发给公司经营造成严重冲击。同时，受2021年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响，上年同期基数较高。

值得一提的是，中国中免2009年上市至2021年，包括上市前披露的2006年至2008年的业绩，虽然净利润增幅波动较为明显，但其净利润呈现持续增长状态。也就是说，这是中国中免上市以来业绩首次下滑。

尽管因为国内疫情的持续反复和多点爆发，市场投资者对于中国中免业绩表现不佳早已有一定的心理预期，但其2022年的业绩却仍有些不及预期。

作为无可置疑的免税龙头，中国中免一直备受机构关注，这也使得针对其的研报络绎不绝。

值得一提的是，伴随着时间的推移，尽管多数机构将对于中国中免的业绩预测一再下调，然而中国中免依旧没有到达机构的最低业绩预期。

经查询证星研究院小工具，在其公布业绩快报前，共有42个机构、83位分析师对中国中免业绩进行过预测。其中，过往预测精准度最高的是财通证券的刘洋团队，精准度高达99.35%。

1月15日刘洋团队发布研报预测，2022年中国中免业绩预测为57.67亿元，相比50.25亿还是高出不少的。

而其他过往预测精准度居前且研报公布时间的分析师，他们预测的业绩大多接近或高于57亿这个水平。

因此，从机构业绩预测数据来看，中国中免2022年的业绩至少是有些不及预期的，或者说机构普遍预期太过乐观。

受此影响，2月6日中国中免AH股均低开低走。截止当日收盘，中国中免A股收跌2.28%，其港股下跌3.39%。

值得一提的是，自中国中免披露2022年业绩快报以来，超十家机构齐发研报，看好中国中免2023年长期景气修复。

复苏迹象显著，免税消费持续火爆

值得投资者欣慰的是，春节期间海南免税消费的持续火爆。

作为中国中免的大本营，海南免税业务对其的重要性不言而喻。其财报显示，2021年中国中免的海南地区营收占比高达78%。

此外，据西南证券数据，以2021年的营业收入计算，中国中免占据了海南免税市场90%的市场份额。

因此，海南免税消费的兴旺对于中国中免来说无疑是重大利好。

据悉，在刚刚过去的春节假期，海南离岛免税“人气旺”，销售“稳增长”。来自海南省商务厅数据显示，1月21日至27日，全省12家离岛免税店总销售额25.72亿元，日均超3.6亿元，比2022年春节假期增长20.69%，比2019年春节假期增长329%。

此前，海南省省长冯飞曾表示，2023年海南将重点提振消费需求，力争旅游人数、旅游收入分别增长20%和25%，离岛免税购物销售额突破800亿元。

这也就意味着，若海南离岛免税销售额能顺利突破800亿元，按其90%的市场份额占比来粗略计算，光海南地区将为中国中免2023年贡献720亿营收。

此外，综合其过去几年的净利率数据，一般预期下中国中免净利率实现14%，以此计算，海南地区净利润将超100亿，整体净利润则有望超120亿元，基本能达到甚至略超机构预期。

在该假设条件下，2023年中国中免净利润将实现翻倍增长，这或许才是值得市场对中国中免乐观的地方之一。

值得一提的是，根据海南省政府此前计划，2022年全年离岛免税购物销售额目标为1000亿元。但由于疫情等因素影响，去年海南12家离岛免税店最终总销售额仅为487.1亿元，甚至未能完成目标的一半。

今年虽然疫情影响消退，消费需求迎来复苏，但机场免税的窗口也放开了，这将会分去一部分需求。此长彼消之下，海南2023年离岛免税购物销售额800亿元是否有望达成，免税消费是否能重回高增还有待观察。

因此，今年中国中免的业绩能否超预期复苏还存在较大的不确定性。

唯一可以肯定的是，作为龙头的中国中免会成为免税行业复苏走强的最大受益者，且国家对免税行业政策利好已显露无疑。

重大人事变更，老董事长回归

值得一提的是，就在中国中免公布业绩快报前夜，其刚经历了一场重大人事变更。

2月2日，中国中免宣布，董事长彭辉因退休原因，申请辞去公司第四届董事会董事长、董事职务，李刚成为第四届董事会董事长、董事会战略委员会主席、董事会提名委员会委员。

与此同时，原担任董事会执行董事，上市公司总经理的陈国强被任命为董事会副主席，此前的公告显示上市公司总经理职务由王轩接任。

另外，董事长变更同时，董事会战略委员会及提名委员会也均有变更。

不过对于中国中免来说，新管理层事实上并不算“新”。

据了解，李刚曾于2017年3月至2019年8月期间担任公司董事长，不过当时中国中免还未彻底转型专注免税业务，而彼时的中国中免还叫中国国旅。

对于此次人事变动，业内人士分析认为，在业绩大幅下滑之际，由李刚重新出山担任董事长，中国中免的目的可能是保持经营稳定。

华泰证券则认为，公司或开启发展新阶段，产业链整合有望加快。

当然，中国中免目前也有着不少的问题。比如，在2019年-2021年其营收逐年上涨的背景下，中国中免的毛利率连年下滑；市场竞争加剧，海外扩张遇阻。

此外，目前来看，并不排除国家有关部门为了刺激免税消费，稍微放开免税牌照审批的可能，今后或许会有更多的牌照颁发。这意味着，虽然蛋糕确实做大了，但分蛋糕的人也更多了，中国中免也难免会受到一定的竞争影响。

落到股市，中国中免最大的风险在于估值相对偏高。在过去，靠着免税龙头的金子招牌，中国中免股价一度疯涨，最高到达401.26元(前复权)，对应市值超8000亿。

虽然此后由于消费衰退和免税炒作退水，中国中免股价持续走低。但截止2月9日收盘，中国中免市值仍有4255亿元，对应动态pe84.69倍。即便在乐观预期下，中国中免当前的这个估值也算不上便宜。

因此，除非有预期外的惊喜发生，否则中国中免的估值性价比不高。若不考虑长期投资，建议投资者适当降低心理预期再考虑布局与否。