1 估值、评分、变化趋势

1.1 基本信息

• 名称：Stellar

• Token：XLM

• 创立于：2014年7月

• Token总数：104,483,100,707（每年增发1%）

• 流通比：18.33%

1.2 综合评分：4分（TokenGazer指标）

1.3 指标趋势：下降

技术：稳定趋势

• Stellar项目的主要开发工作已经完成，在GitHub（https://github.com/stellar）上的代码已经开源，Stellar项目的代码提交量比较高，但是后续更新频率不会特别高。[利好]

• Stellar项目已经成功运行几年时间并且有技术积累，与IBM、德勤等国际大公司开展合作，技术生态发展情况非常好。[利好]

• 基于联邦拜占庭协议的共识算法提高了系统的可扩展性，但是在一定程度上牺牲了去中心化。[利空]

社区：上升趋势

• Stellar项目在Twitter、Facebook等社交网站上的关注人数非常多，项目的热度非常高。[利好]

• Stellar项目通过空投、Partner计划等活动，培养了一大批项目用户和拥护者。[利好]

• Stellar项目主要服务于民间机构，存在政策法律风险。[利空]

用户：稳定趋势

• 全球转账汇款业务是一个非常庞大的市场，并且仍处于增长状态。[利好]

• Stellar项目已经在中国、日本、欧洲等多个国家开设锚点，并且交易量也在不断增加。[利好]

• Stellar项目的活跃地址数并不足以支撑其这么高的市值。[利空]

市场：下降趋势

• 运用三个估值模型进行计算，都显示XLM的价值被严重高估。[极度利空]

• XLM已经上线多家交易所，目前市值排名暂列第5。[利好]

• Bitfinex上线XLM交易区，可以与Wollo(WLO)进行交易。[利好]

• Bithumb近期宣布上架XLM进行交易。[利好]

• Coinbase可能将会上架XLM进行交易。[利好]

2 技术评估

2.1 技术愿景

Stellar项目旨在建立一个开源的分布式的支付体系，成为全球性的用户、支付和银行之间的连接桥梁，使用户能够快速、可靠的进行不同法币和资产之间的交易，并且在这个过程中降低交易费用、提高交易速度。

2.2 共识算法

基于联邦拜占庭协议（Federated Byzantine Agreement，FBA）,Stellar提出“恒星共识协议”（Stellar Consensus Protocol），具有去中心化、低延迟和安全性高等特点。Stellar网络的每个节点都有一组自己的可信节点，交易只需要由这组特定的节点验证，而不需要整个网络的所有节点进行验证。基于联邦拜占庭协议的共识算法提高了系统的可扩展性，但是在一定程度上牺牲了去中心化。

2.3 Git影响力

Stellar在GitHub上的代码已经开源，主要包括6个板块，使用Go、Ruby等语言。Stellar项目的代码提交量比较高。Star数量为84，Watch数量为2001，134个Fork。Watch人数在整个加密货币项目中排名占比为99.74%。

数据来源：Github

2.4 Stellar的应用意义

Stellar项目是一个分布式账本，记录网络上发生的每一笔交易，这个账本保持每两到五秒更新一次的状态。Stellar通过在全球各地开设的Anchor（锚点）为任何想通过网络发送或接收付款的用户发放信用额度。用户A可以将法币资产兑换成XLM并将存入Anchor，Anchor会将金额记到用户A的Stellar账户，帐户里的资金可以发送给任何拥有Stellar帐户的人，收款人可以兑现Stellar账户里的资金。

在现有转账汇款系统中，交易速度慢、成本高、容易出错；机构之间必须协调不同内部数据库之间的价值转移，这使得快速结算交易变得极其困难。这一过程不仅使得交易进展缓慢，而且增加了周转资金要求，对机构的资产负债表产生了不利影响。使用Stellar网络，用户之间可以进行无需信任的汇款转账。Stellar网络可以消除交易摩擦，加快交易速度并大大降低成本。

但是需要注意的是，目前Stellar网络中消耗Token-XLM，其价值是由Stellar构建的生态来支撑的，也就是说，Stellar项目只有在转账汇款领域中做大做强，生态中用户足够多，XLM才是有价值的。如果有其它区块链项目抢先占据了转账汇款领域，从技术层面上来讲，甚至可以直接使用（fork）Stellar项目的代码，只需要在这个过程中使用自己的Token。

2.5 技术路线图

2014.10，交易在客户端开始测试运行。

2015.4，发布白皮书，Github代码库开源。

2015.11，Stellar(XLM)网络升级。

2018，计划完成去中心化交易所（SDEX），并集成闪电网络。

2.6 技术应用发展

基于Stellar网络的交易所可以进行不同法币之间的交易兑换。

Stellar Lumens项目涉及太平洋和大洋洲银行网络，包括澳大利亚和新西兰的银行。

IBM的World Wire项目是一个专门为跨境支付设计的系统，已经成功使用Stellar区块链解决了跨境法币实时转账。

Stellar网络不支持智能合约，但是可以进行1CO，并且已经有项目基于Stellar成功进行了1CO。

德勤创建了使用Stellar网络的支付网络原型。

2.7 技术综述

Stellar项目从2014年开始持续至今，已经成功运行了很长时间，有技术积累，并且生态发展情况非常好，已经与IBM等公司进行合作。使用Stellar网络，用户之间可以进行无需信任的汇款转账。Stellar网络可以消除交易摩擦，加快交易速度并大大降低成本。Stellar项目的技术有很大的使用意义，但是，Stellar项目必须在转账汇款领域构建好自己的生态，XLM-Token才真正有价值和使用意义。

3 市场前景与商业模式

2018年，全球汇款总额达到6160亿美元，世界银行预计，2019年预计将达到6400亿美元，这是一个庞大的市场并且处于快速增长当中。很多区块链项目致力于这个版块当中，Ripple和Stellar是其中非常优秀的两个项目。

Ripple项目致力于解决全球跨境支付结算过程中的高成本、低效率等问题，推出了Ripple协议。Ripple的产品体系规划成熟，为银行、支付服务提供商及企业客户等提供了不同业务解决方案。Ripple项目在近一年时间内发展非常迅速，相关产品已在全球范围内小规模落地，官网上的全球知名用户和合作伙伴有近100个，欧洲第二大银行桑坦德集团（Santander Group）也是Ripple的客户之一。

Stellar项目是搭建数字货币与法币之间传输的去中心化网关，打破当前的金融基础设施的封闭系统，让资本突破政治和地理界限进行转移。与Ripple主要服务于银行间清结算不同，Stellar服务于机构间清结算，可以在小公司上得到更好的实践。Stellar项目在全球设有多个锚点，其中Ripplefox（瑞狐社区）是中国的一个锚点，可以帮助用户实现汇款业务。

Ripple主要服务于银行间清结算，其推广目标比较明确，主要取决于银行是否认同并使用Ripple协议。Stellar服务于机构间清结算，其潜在用户更多，但推广难度比较大。并且，Stellar项目服务于民间机构，其法律和政策风险非常大。

同时，Ripple服务于银行，银行系统本身已经是非常成熟的生态，因此在这个过程中并不一定需要使用XRP（Ripple项目Token）。而Stellar项目则不相同，Stellar项目服务于民间机构，其相互之间的转账汇款生态尚未建立，因此需要Stellar项目先把这个生态搭建好，在转账汇款中必须使用XLM。

4 治理与运营

4.1 项目背景

Stellar项目是搭建数字货币与法币之间传输的去中心化网关，打破当前的金融基础设施的封闭系统，让资本突破政治和地理界限进行转移。

4.2 投资机构

从crunchbase上查询信息，Stellar项目的主要投资方包括Plug and Play、Innovating Capital和Stripe三家。

其中，Stripe是一家为互联网建立经济基础架构的全球性科技公司。很多企业，包括初创公司或者Salesforce和Facebook等上市公司，都使用该公司的软件接受在线支付，并运营复杂的全球业务。

4.3 核心成员

Jed McCaleb，联合创始人，创建了全球第一个比特币交易所Mt.Gox，也是Ripple的创始人之一。

Bartek Nowotarski，软件工程师，曾在Facebook和Yahoo工作。

David Mazières，首席科学家，计算机安全方面专家。

4.4 项目生态建设

Stellar由基金会运营，这是一个非盈利组织。非盈利的性质也是Stellar与Ripple的不同点之一。目前，基于Stellar网络开发的项目以及全球锚点非常多，主要总结下表所示。

4.5 代币供应机制

XLM的Token总量为1000亿个，每年增发1%。其中，50％通过邀请链接注册的形式免费发放，数额在50-300XLM不等；25％给予合作伙伴；20％给予BTC和XRP持有者，Stellar.org向BTC和XRP持有者分发XLM（BTC持有者为19％，XRP持有者为1％）；5％保留给Stellar.org运营费用。

对于已经流通的XLM-Token，其分配份额如下表所示。由于Partner需要有锁仓处理，因此实际流通量可能为流通总量减去Partnership的部分。

4.6 组织运营现金流

由Token供应机制可知，已经预留了一部分运营费用。而且，项目已经完成了大部分开发工作，后期在开发上的支出不会太多，因此整个项目方的现金流是比较健康的。

5 市场评估

5.1 交易和活跃地址

目前，XLM的流通市值为3,845,782,726美元，全球总市值占比2.6%，排名暂列第5。换手率为2.14，活跃度较低。

XLM与XRP的活跃地址数、交易笔数对比如上图所示。XLM的活跃地址数与XRP相比相差不大，交易笔数要比XRP少一些。但是，XLM的活跃地址数波动比XRP要大，固定用户并没有特别多。

5.2 ROI

数据来源：Coin Metrics

XLM的ROI波动情况与加密货币整体波动基本趋于一致。近期来看，其ROI已经非常小，也与整个市场不景气有关。

5.3 Sharpe Ratio分析

XLM的Sharpe Ratio表现非常好，在主流币种当中是最高的。说明在过去一年的时间中，XLM涨幅较大且币价比较稳定。

5.4 交易市场和交易对

XLM目前属于认可度非常高的币种，已经上架36家交易所，可以与USDT、BTC、ETH以及各种平台币进行交易。

近期Stellar项目的利好不断。世界五大比特币交易所之一的Bithumb近期宣布上线XLM；也有消息宣称Coinbase将会上线XLM；Bitfinex会上线XLM交易区。这说明各大交易所对Stellar项目非常认可。

5.5 市场综述

目前，XLM的市值很高，但换手率比较低，链上的活跃地址数也比较少。在过去一年中，XLM的ROI与加密货币整体市场走势趋于一致，但是其Sharpe Ratio表现非常好。结合最近XLM与各大交易所相关的利好消息，XLM短期内的市值占比可能会继续增加。

6 社区评估

6.1 Twitter

Stellar在Twitter上有25.4万关注者，共有推文2523篇。累计概率约为0.9955，意味着其Telegram粉丝数超越99%的二级市场项目。即Stellar的Twitter粉丝活跃度很高。

6.2 Facebook

Stellar在Facebook上有21,929位用户关注。

6.3 Reddit

Stellar在Reddit上有96,000多位订阅人。

6.4 社区综述

Stellar项目在几个社交网站上的关注人数都非常多，项目的热度非常高。

7 价值评估

7.1 长期价值分析

（1）费雪方程式

以Stellar项目的应用场景来看，转账汇款是最直接的Token使用和留存场景。目前全球转账汇款的市场规模是6160亿美元，考虑到全球经济增长以及全球化程度的增加，乐观估计全球转账汇款市场的年增长率为20%。由于加密货币的市值波动比较大，因此取折现率为40%。世界的经济活动总量约为1百万亿美元，而全球货币总量在40至90万亿美元之间，由此计算出的全球平均货币流通速度大约为2，考虑到Stellar项目目前还有大量Token处于锁定状态，因此保守选取周转率为20。对于XLM-Token供应量的选取，在3.5节Token供应机制中已经有相应的数据描述，对于已经流通的XLM-Token，由于Partner需要有锁仓处理，因此实际流通量为流通总量减去Partnership的部分。对于未来几年XLM的流通量，可以通过Stellar项目从2014年至今已经释放的Token数量来进行推测。根据PQ=MV，假设Stellar项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率达到5%，得到XLM价格大约为0.13美元，低于现在的价格。再进行更加乐观的估计，假设Stellar项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率达到10%，得到XLM价格大约为0.26美元，稍稍高于最近XLM的价格。

需要注意的是，模型中的转账市场的年增长率和Stellar项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率都是非常乐观的假设，面对传统金融巨头以及比特币和Ripple等区块链项目的竞争，Stellar项目的市场渗透率基本不可能超出我们的假设。在这种乐观估计的情况下，计算得到的币价尚且低于目前的价格，TokenGazer团队认为，XLM-Token存在价值被高估的情况。

（2）NVT

数据来源：Coin Metrics

对比XLM与BTC、BCH和XRP可以看出，XLM的NVT（项目总市值/链上交易金额）特别高，甚至比其他项目高出几个量级。交易金额的对比来看，XLM也是一直比XRP要低不少。这也可以说明，Stellar项目目前的链上交易活跃度和交易金额，并不足以支撑其市值。

（3）TokenGazer模型

从上图中可以看出，经过TokenGazer模型拟合，大多数区块链项目的实际值和估计值都在一个相对集中的区间内。只有Stellar项目（图中方形点）是完全离散在这个区间之外。这也能说明，Stellar项目的市值处于被高估的状态。

在总市值200B美元前提下，XLM市值有95%的概率落在如下区间内。而目前Stellar项目的市值已经超过39亿美元，从图中可以看出，Stellar项目的市值已经远远超出估值区间的上限。因此，TokenGazer团队认为Stellar项目存在被严重高估的可能。

7.2 市场趋势与策略

参照以上分析可以看出，Stellar项目长期来看，其市值是被高估的。但是，短期来说，Stellar项目利好不断，结合Bitfinex、Coinbase和Bithumb等几大交易所关于XLM的利好消息，短期内XLM的市值占比可能会继续升高。参照之前ZRX项目，上架Coinbase之后有一波不错的拉升。但是长期来看，Stellar项目目前的应用程度远远不足以支撑其市值，再加上还有大量XLM-Token并未进入市场流通，投资者必须保持高度谨慎。

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