上市一个多月来，茶百道的股价跌跌不休。

4月23日，茶百道成功在港交所主板挂牌上市，成为“新茶饮第二股”后，上市首日即破发。截至记者发稿，茶百道股价累计跌幅达40.69%，总市值蒸发超四成。

1 上市一小时

3年净利润

跌没了

茶百道4月23日在港交所挂牌上市，作为继奈雪的茶之后新茶饮行业的第二股，引发了广泛关注。此次IPO发行价定为每股17.5港元，共计发行1.48亿股，市场估值一度高达259亿港元。

上市首日，茶百道股价遭遇破发，盘中跌幅一度超过35%，这样的下跌幅度几乎抹去了其过去三年的净利润。甚至“茶百道上市一小时跌没3年净利润”的话题还迅速冲上了百度热搜榜第一名。截至当天收盘，股价下跌26.86%，市值蒸发约70亿港元，令市场大感意外。

尽管茶百道是今年以来港股最大的IPO，但其受市场欢迎程度远低于预期，甚至出现了未足额认购的情况。据披露，此次公开发行中，散户打新的中签率为100%，意味着所有参与打新的散户均获得了股票。据茶百道分配结果公告显示，有一位投资者认购了100万股，根据首日收盘价计算，该投资者的账面浮亏达到了470万港元。

截至记者发稿，茶百道股价进一步下跌至每股10.100港元，总市值也跌至149.24亿港元。

盘古智库高级研究员江瀚则告诉风口财经记者，“从目前情况来看，茶百道的估值可能过高，投资者对其未来盈利能力和增长潜力持谨慎态度。上市首日股价就出现大幅下跌，或因投资者不认其估值。另外市场环境和投资者情绪也可能对茶百道的股价产生影响。”

针对茶百道上市破发等问题，风口财经记者联系茶百道相关负责人，但截至发稿暂未获得回复。

2 加盟商：

开店收入

“不如打工”

与其他新茶饮品牌不同的是，赚加盟商的钱，才是茶百道的主要收入来源。

加盟模式是茶百道业务及规模快速增长的关键因素。据招股书数据，2021年至2023年底，茶百道门店网络中分别拥有7家、9家、6家直营店。同期，茶百道分别有5070家、6352家、7795家加盟店，均占截至相关日期在营茶百道门店总数的99.0%以上。据招股书陈述，“我们的大部分收入来自向加盟店销售货品及设备，以及向加盟商收取特许权使用费及加盟费。”

从收入结构来看，加盟商群体确实为茶百道贡献了绝大部分的营收，也是这家公司真正意义上的“客户”。以2023年的营收为例，茶百道通过加盟店实现的营收为56.59亿元，其中销售货品和设备的所得收入占95%，毛利率31.8%；特许权使用费和加盟费占4%，毛利率则高达92%。

位于青岛市的茶百道门店

“目前，茶百道店面总量超过8000家，其中青岛有65家门店。”风口财经记者致电茶百道官方加盟电话咨询相关政策，对方告知，若要加盟首先需要通过官方微信公众号中的渠道进行在线申请，在完成测试题和面谈后获得加盟资质。选址方面，该工作人员介绍，主要由申请者自行申请，公司进行审核，但也会提供相应的建议和参考。“现在加盟除去租金和装修费用，需要三十万元左右。当前有一个优惠政策，单店优惠4万-10万不等，多店平均优惠9万左右，截止至5月31日。”该工作人员还介绍，“从填表到最终开业若顺利周期在一个半月到两个月，奶茶行业的回本周期平均在8个月到14个月，具体还要看实际经营情况。”

但将茶百道“捧上市”的加盟商们，却没有表面上的风光。一位已经退出茶百道加盟的人士向风口财经记者透露：

“我开茶百道亏了三十万，茶百道投资比其他的茶饮品牌要大，设备费也比其他的品牌贵不少。所有的物品都要向总部进货，哪怕是一个电子秤，一个袋子都要向公司进货。我同期有个老板为了省几十块钱外购了一个电子秤，被督导发现之后罚了五千块。”

另一位茶百道前加盟商也直言开店收入还“不如打工”。

“总部要求加盟商天天做活动，低价卖，但是总部不补贴一分钱，做活动的钱都是加盟商自掏腰包。原材料，物料进货时不提供优惠，但是让加盟商天天美团，抖音，全是低价抢客，说白了就是在加盟商小白身上薅羊毛。”他表示。

同时，茶百道早年为了扩张地盘，高度依赖线上外卖平台获客。然而，外卖占比过高，平台佣金、补贴、推流和配送费用会大大地挤压利润空间。“外卖订单占60%-80%的门店利润就非常低，堂食高的门店利润就高”，该人士向记者表示，有些门店为了生存下去，就不得不持续向平台购买流量，为平台返佣以维持门店的日销量。

3 加盟狂飙突进

面临管理挑战

通过招募加盟门店，茶百道快速占领了市场份额。但从另一面来看，仅有6家直营店的茶百道，也揭示了公司业绩和管理方面存在的隐性风险。

事实上，茶百道自身也意识到加盟模式的弊端。茶百道在招股书中指出，其加盟商模式具有一定风险。例如，如果大量加盟商决定终止与公司的合作关系，公司无法保证能够及时或以对公司有利的条款觅得新加盟商，经营现有加盟店，或根本无法觅得新加盟商，这可能会对公司的业务经营及财务业绩产生不利影响。

茶百道在招股书中也强调，公司以标准化、系统化的管理和严格的加盟审核机制为基础，但加盟商的规模越大管理难度就越高，高速扩张的门店规模也对茶百道的管理机制提出了考验，这也是加盟模式很难避免的弊端所在。

位于青岛市的茶百道门店

正如前段时间外卖空包事件的发生，加盟商违规操作给茶百道整体品牌形象带来了极大的负面影响。无独有偶，在今年3·15期间，茶百道还被曝光存在使用隔夜、过期食材制作饮品和篡改食材效期标签的行为，不仅违反了食品安全法规定，更是严重侵犯了消费者的健康权益。

而这类现象并非偶然发生，在黑猫投诉等平台上，更是充斥着消费者对于茶百道食品安全和产品质量问题的投诉。作为一家已上市的公司，无论是食品安全还是门店管理都要较以往提出更高要求，从企业社会责任的角度来看，茶百道的行为更是令消费者和投资者失望了。

江瀚接受风口财经记者采访时表示，“茶百道的商业模式依赖加盟商收入，而非市场运营，这种模式的可持续性是资本市场关注的问题之一。”

除加盟隐患外，茶百道自身经营指标也透露出隐忧。招股书显示，2021年茶百道每家门店平均零售额为272.8万元，每家门店日均零售额为7414.1元，每家门店平均销量为16.32万杯。但在2023年，上述数据却均有所下降，其中茶百道每家门店平均零售额为238.8万元，每家门店日均零售额为6887.2元，每家门店平均销量则为14.35万杯。