对开发者来说，IBO 是先到先得抢购资源；对投机者来说，IBO 是击鼓传花的游戏。

ICO 已经半身入土了。经统计，2018 年过去的这 8 个月里，ICO 募资额一直处于下降的趋势，从 1 月份的 15 亿美元到 8 月份的不足 4 亿美元，ICO 的投资热已经完全消退，且逐渐淘汰。无论是市场游资寻找新的投资标的还是普通投资者寻找新的投机机会，2018 年最后一个季度，区块链市场可能再难赚到钱。

不过，区块链世界永远不缺新概念，从 POW 到 POS 到 DPOS 再到 PBFT，从 EOS 主网到内存交易到 UBI 再到 IBO，从矿机挖矿到交易即挖矿到干点啥事都能挖矿。就在昨天晚上，EOS 生态中的 Token Pocket 发布了 TPT 和 PUB 两种代币，均使用 Bancor 协议进行交易。值得注意的是，在币乎文章中，Token Pocket 的两个代币被描述为 IBO。

今年 6 月底，万人期待的 EOS 主网上线之后并未引发多少波澜，反倒是其内部资源生态的一种名为 RAM 内存的东西引起了大家的注意，也让不少投机分子看到，原来区块链世界除了代币可以炒作之外，还可以炒系统资源。

在 EOS 生态中，几乎所有的操作都需要使用一种名为 EOS RAM（内存）的系统资源，它是 EOS 主网节点分布在全球各地的服务器里的实体内存中的数字表现，用户可以在 EOS 系统中将自己持有的 EOS 兑换成 EOS RAM 等来进行主网使用。比如向其他人交易转账，发币，执行智能合约等，都需要用到 EOS RAM、NETWORK、CPU 等资源。

不过 EOS RAM 采取的并非固定价格，而是采取了一种名为 Bancor 算法的系统交易机制，用户的交易对手并非市场上的其他人，而是 EOS 系统。EOS 系统按照 Bancor 算法的共识来进行购买价格的计算。因为 EOS RAM 是系统资源，其可用资源总量是很长时间内稳定不变的。

新的投资机会必将会带来投机和炒作，前阵子火热的 EOS 兑换 FIBOS 正是利用 Bancor 算法来进行资金兑换，并因此产生了一定的「炒作空间」引发数千人参与。IBO 真的可以投资吗？它是否会取代 ICO? 本文带你解答这些疑惑。

此 Bancor 非彼 Bancor

在不少讨论 Bancor 的文章中，都可以看到一个名叫凯恩斯的人的身影。不可否认，Bancor 一词的提出与二战之后的英国经济学家凯恩斯有着密不可分的关系，但是现在我们提到的 Bancor 其实与凯恩斯时期的跨国的国际货币概念已经产生了翻天覆地的变化。

第二次世界大战之后，英国、法国等同盟国虽然取得了战争的胜利，但是国家经济大伤，国家的黄金储备几乎耗光，而与此同时远在大西洋对岸的美国却借着这个机会成为超级大国。

为了挽回战争之后的经济颓势，维护英国在国际经济世界中的地位，同时应对资本跨国流动、资本逐利的特点，英国的经济学家凯恩斯想出了一种超越国家货币的新型货币：bancor/班科。

这种货币由国际清算同盟发行，按照参与国的进口处贸易平均值计算配额，英联邦（使用英镑货币）在这个组织中有 35% 的发言权，其目的就是与美国的黄金储备以及美元进行抗衡。在这套系统中，参与国可以使用黄金来购买 Bancor，但是不能使用 Bancor 来兑回黄金，因为 Bancor 并不是跨国使用的货币，它的真正用途是国际贸易的结算。因为英联邦的配额很多，使得英国可以比其他国家更快地获得出口量和对外投资额，也有助于国内就业岗位增加，恢复经济。

当某个国家的 Bancor 储量过多，另一个国家的 Bancor 储量不足时，双方将发起对称激励措施来恢复平衡贸易。当一国的贸易顺差过大时，在这个系统中是要被处罚的，不仅要付息，而且要没收 Bancor 余额。此举可以消灭贸易顺差或者贸易逆差，使同盟国之间的国际贸易更合理。

凯恩斯在布雷顿森林会议上将这个方案提交上去，但并未获得通过。因为布雷顿森林会议中的大多数国家选择了由美国提出的「怀特计划」，这是一个采取钉住汇率制度的外汇体系，它尝试将各国货币与黄金进行挂钩，名义主导组织为世界银行和国际货币基金组织，实际上是将美元与黄金挂钩。

凯恩斯也没有想到，他提出的 Bancor 与黄金兑换方式在区块链上得到了应用，但是其应用方式和本意已经发生了偏离。

在最早使用 Bancor 算法的 Bancor Network 团队中，其白皮书的第一页就写着「Bancor 协议的名字是为了纪念凯恩斯提出的系统化国际货币转换体系，提到了一种名为 Bancor 的超国家储备货币。（布雷顿森林会议，1944 年）」

正如我们上面提到的那个算法，Bancor 协议的 Bancor 已经不再是布雷顿森林会议里凯恩斯的凯恩斯计划里的 Bancor 货币。

除了了解经济历史之外，两者并无太大关系。在了解完历史之后，我们再来看看其应用和未来。

IBO 是击鼓传花的资金盘吗？

IBO，Initial Bancor Offering，它利用 Bancor 算法来确定交易价格，投资者使用手中的代币来兑换新的 Token。因为通证经济的作用和炒作空间的存在，IBO 能为一部分人带来不菲的收益，而且这个过程不需要市值管理和做市团队的参与，全程自动化产生流动性，甚至无需进入交易所交易，IBO 又被不少人看作是下一代发币模式，甚至有机会取代 ICO。

IBO 的核心是 Bancor，既然这个 Bancor 不是几十年前的那个 Bancor，那它是什么呢？

首先我们来看一下 Bancor 算法的核心，即下图的这个公式。Price 为当前的兑换价格（新币现在的兑换价格是多少）；Balance 为原币余额（你想兑换多少钱的新币）；Supply 为新币现在的可兑总量（现在还剩多少新币可以的兑换）；CW 为连接器权重，也称作 CRR（项目方设置的一个神奇数值）。值得注意的是，Bancor 算法中 CW 一般是写死不变或者为了照顾增发或销毁系统微调、变动极小。（更多关于 Bancor 协议的详细解释，请查看昨天发布的《BES 内部深度 - Bancor 算法及 IBO 的未来》，由 BES Lab 分析撰写）

Bancor 算法（Supply 为已兑换的数量）

CW 值是 Bancor 算法的核心，它将决定新 Token 和旧 Token 之间的兑换比例，CW 可以分为 4 种情况。

①当 CW=100% 的时候，兑换价格保持不变，无论新币供给增加或者减少，其兑换价格始终如一，可以参考黄金价格保持不变的案例；

②当 CW=50% 的时候，兑换的价格会等比例上涨或者下降，这是一种典型的市场供需关系，当需求量增加的时候，价格上涨，当需求量下降的时候，价格下降；

③当 CW 在 0-50% 之间的时候，价格曲线会在一段时间的平滑后突然陡增，即买的人越多，价格越高。EOS RAM、FIBOS、Bancor Network 都采用这个曲线。据了解，FIBOS 的 CW 为 11%；

④当 CW 在 50%-100% 之间的时候，其价格曲线会在最开始的时候就上涨，尤其增长缓慢。

按照 Bancor 算法，当 CW 数值不变的时候，Supply 的变动将成为影响购买价格的决定性因素。

以EOSRAM为例，如果不断有人买入 EOS RAM，EOS RAM 的价格会持续上升，越往后越贵，这也是为什么在 EOS RAM 交易开放的前几天大家都在抢着入场的原因，因为来得越晚，价格越贵，预期收益会下降，亏损风险提高。

为什么要说来得晚的人预期收益少，亏损风险提高？

在 FIBOS 开放 EOS=FO 的兑换过程中，也使用了同样的 Bancor 机制。在开放兑换之初的兑换比例为 1EOS 兑换 1000FO，两天后，价格便涨到了 1EOS 兑换 500FO。当 CW 值很低的时候，越往后兑换的人，兑换成本价越高，预期收益也越低。

假设某个 IBO 项目正在进行 EOS 兑换（不考虑手续费），①用户在价格为 1 的时候兑换，②用户在价格为 4 个的时候兑换，③用户在价格为 6 的时候兑换。那么当①和②同时在价格为 6 的时候兑换回 EOS 的时候，①的收益是 500%，②的收益是 50%，③也很幸运地可以在 8 的时候兑换回 EOS，那么③的收益为 33%。

因为这条曲线的陡峭程度由 CW 和 Supply 共同决定，所以 CW 不变的情况下，买的人越多，价格越高，越早买的人收益率越高，越晚买的人收益率越低。

如上图显示，当同时有人兑出 1000 个新 Token 后，在不同价格兑入的人其亏损水平是不一样的。①②③分别为低价、中间价和高价兑入后总供给量又增加 1000（即价格下降）后亏损的情况，③的亏损区间明显高于①和②，而且可以看到越早买入的人其亏损的量也越低。

Bancor 的兑换模式存在一个陷阱：如果③在高价买入之后没人继续兑入，那么价格就不会上涨，如果在此时有人兑出 EOS，那么新 Token 的价格会下降。

这个陷阱有点像击鼓传花的游戏，所有人都需要确保自己不是最后一个接盘的人，否则必然亏损。

因为 Bancor 算法的交易对手不是人，而是这个系统公式，所以可以肯定的是，你可以在任何时刻兑入和兑出，无论是套利还是止损，都可以快速完成，立刻实现交易。很显然，Bancor 算法不适合投资，但是非常适合投机。但是它的投机风险非常高。

区块律动 BlockBeats 会在下面继续为你解释为什么项目方不建议你去进行 IBO 投资（除非你是开发者）。

IBO 可以投资吗？

为什么这么多团队选择 IBO，原因很简单，因为 IBO 好处还挺多的。

1、不需要做市商就可以实现持续不断的流动性。

因为完成交易兑换的主体不再是市场上的其他对手，而变成了一个可以自动完成交易的系统，所以任何人任何时刻都可以进行买入和卖出，系统将随时与你进行交易，而且这个交易公开透明，系统自己是无法操纵价格的。

想象一下，一个小的区块链团队 IBO 之后，他们的项目不大，用户数量也不大，如果上交易所进行交易，可能很长时间都没人进行下单或者吃单，而借助 Bancor 算法，就算这个项目只有 2 个用户，也可以实现自由买卖。

2、可以获取原币的生态系统加成。

新的项目一般都很难获取项目，以以太坊网络为例，虽然项目方使用 ERC-20 或者其他智能合约协议发币，但最后并不会获取多少真实用户，用户使用 ETH 获得的项目方 Token 也无法直接与 ETH 进行兑换。

而通过 IBO 的系统交易，可以随时兑换 Token，此接口为开放的所以所有人都可以来兑换 Token，用来进行套期保值、避险等都可以。

3、获取一定原币种的价值。

因为越早买入的人他的长期持有意愿更强烈，可以理解为是一种变相的锁仓行为。当原币锁仓在新币账户上的时候，该项目将获取原币的价值。

以 FIBOS 为例，项目方锁仓了 50 多万 EOS 将新币价格提到 IBO 时的 1:1000，可以理解为 FIBOS 获取了 EOS 的一部分价值，又或者反向理解为 FIBOS 为 EOS 生态增加价值。

4、手续费设置合理可以防止炒作。

不可否认，当一个产品存在炒作、投机空间的时候，即便项目方多次喊话不要炒作，肯定还会有不少人往里面跳的。但是这种炒作除了通过市场调节之外，另外一个有效的调节手段是设置手续费。手续费的高低将决定这个 IBO 项目的命运。EOS RAM 兑换的手续费为 0.5%，FIBOS 免费兑换，TPT 手续费随时间下降（2 年内从 31% 降低到 1%），PUB 手续费为 45%。

设置手续费意味着什么，短线操作获益难度加大。以 TPT 为例，只有持有时间足够久才能获得低交易手续费，需要持有长达 2 年的时间才能获得 1% 的手续费。

这对于投机者来说打击是巨大的，因为他们无法再去炒作了，除非他们可以确信自己能在足够早的时候买入，然后在合适的时间卖出，否则现买现卖需要承担高昂的手续费。

看起来好处还是蛮多的，那么问题来了有好处就有坏处，IBO 有什么风险吗？

先来让我们看看现在几个知名的 IBO 或者 Bancor 交易项目目前是什么状态，在经历 Bancor 曲线的价格快速上涨之后，FO 和 TPT 都进入了「贤者时间」，不禁价格不再上涨，而且交易量也开始下降。FO 目前在 1：500-550 之间波动，TPT 则跌落 0.001 并且向 0.0009 靠拢。

1、流泪吧，没有技术的人。

FIBOS 发布之初，虽然项目方提供了详细的兑换流程，但是很显然这个流程是针对开发者设计的，全程需要在终端上操作代码。程序员可以在 1 小时内完成兑换，有一定编程基础的人可以在 2-3 小时内完成兑换，没有基础的人按照教程可能需要更多的时间才能学会。

技术上的差距导致了价格上的差距，第一批相信 FIBOS 这个侧链的开发者可以以 1:1000 的兑换价格兑入，第二批有编程基础的人可以以 1:600-700 的兑换价格兑入，随后才是其他学会了这门手艺的人，兑换价格可能已经达到 1:400。

相比于专业人士，普通用户需要承担没有技术而导致的预期收益受损。不过这个问题正在逐步解决，不少 EOS 项目团队自己开发面向普通用户使用的兑换火球，技术问题将不再是后来的 IBO 项目的投资门槛。不过最近的 TPT、PUB 项目都为普通投资者提供了可使用的火球，比 FIBOS 更容易。

2、价格和利好消息可预测。

在 Bancor 公式中，当前 Supply 是公开的，CW 是公开不变的，Price 是可以计算出来的，即便有的项目方没有公开 CW，这个数值也可以经过多次计算来进行推导。当所有的一切都可以计算的时候，Bancor 公式将变成一条可以预测价格的曲线。

以 FIBOS 和 EOS RAM 为例，知道 CW 值之后就可以计算出下一批买入的人价格，再按照市场和项目推进来进行推算，可以得知未来一段时间内的价格走势。在 FIBOS 上，我们可以看到这种价格预测的身影，在 FIBOS 的兑换比例为 1:600 的时候，多个数字货币钱包就开始研发相关的功能帮助更多用户来兑换。

当一个新的钱包宣布支持 IBO 兑换的时候，意味着会有更多人来进行兑换，进一步推高价格。这在一定程度上是可以预测的。

3、投资预期收益不可预测。

虽然按照公式可以去预测价格走势，但是只要有投机的可能性就会有投机者来投机。不同的投机分子有不同的预期收益，有人会长期持有等待更高价位的时候兑出，也有人会在达到预期后便出手套利。这就导致兑换价格并非一直处于上涨或者下跌的情形，尤其是在兑换中后期，多方博弈非常明显。

就投机者而言，如果没有后续者继续买入，而且是大量后续者买入，他们的投机成果将缩小。另外，像 TPT 这种两年后手续费降低到 1% 的 IBO 项目，2 年后 EOS 的价格是否会发生巨大变化，也将成为影响因素。

4、交易所交易与 Bancor 交易的矛盾

因为 Bancor 的交易对手是系统，所以其价格是可以确定的。但是当 Bancor 兑出的币可以在交易所（二级市场）进行交易的时候，那就是另外一套玩法了。

首先是交易所和 Bancor 系统之间的价差，会引发投资者进行搬砖。当交易所价格低于 Bancor 兑换价格的时候，投资者会自然而然地将币提到钱包内卖给系统；当交易所价格高于 Bancor 兑换价格的时候，投资者会兑换更多新币后充值到交易所进行交易。

这个过程可以由人来完成，也可以由机器来自动完成，但最终的结果就是交易所价格和 Bancor 系统价格之间价差被搬砖者抹平，而被抹平后，交易所交易 Bancor 算法兑换的币就失去了意义。

有人会问有了Bancor为什么还要交易所？Token 之所以被人当作是一种投资工具，就是因为在交易所里的不确定性因素以及利好利空因素的影响，使得交易所内交易扑朔迷离。而 Bancor 系统的出现，使得交易价格和交易趋势变得过于清晰、可预测。最终，用户不再需要交易所去交易 IBO 的新币，交易所人为制造的流动性，将不复存在。

有人提出可以在价格达到某个阶段之后抛弃 Bancor系统，按照传统流程上交易所交易。这里想象空间也很大，可以更多地参考之前的文章《BES内部深度 - Bancor算法及IBO的未来》。

但是，这里还需要提到一个特殊的情况，那就是在高手续费 IBO 时，用户自发进行场外交易。以 TPT 为例，目前手续费为 31%，但是在 IBO 发行之后不到一天的时间内就出现了场外 OTC 交易所。通过出让一部分收益以低于市场价的价格出售给场外需要 TPT 的用户，避免 30% 手续费的过高成本。

我们咨询了 FIBOS 的顾问赏为不足（赏赏），关于 FO 是否会登陆交易所进行交易这件事情，赏赏表示，交易所可以不经过 FIBOS 团队的允许就将 FO 上架交易，但是 FIBOS 对于上币交易的态度很明确：不主动上币。「至于长期来看持有 FO 是否一定会赚？真的要看 FIBOS 的生态发展的好不好，这个没有人能打保票。」

对于炒作 IBO 的，他回应「响马之所以说不建议大家炒作，是因为响马认为早进去的人如果真的都为了赚钱然后抛掉，那 FIBOS 本身就没有价值了。本质在于，炒币进来的用户只会把产品炒坏，产品将直接死掉，没有第二个结果。」

5、螳螂捕蝉，大猫在黄雀之后。

在 FIBOS 开始兑换的第二天，区块律动 BlockBeats 就看到了有账户正在以数千 EOS 的量进行兑换，最高的账户已经兑换了 5 万 EOS 的 FO。这是投资机构或者庄家入场的明确信号。

此类投资者的目的很明确，通过投资 IBO 新币来获益，并且有非常明确的投资预期。根据可以预测的价格曲线以及未来可能出现的利好消息，他们会设计未来新币兑换旧币的时间点来保证投资不会受损。

例如在 1:500 的时候兑入，在 450 的时候兑出 EOS，如此倒手，就可以 10% 的收益。当然前提是后期还会有人继续购买，而不是因为价格下降后其他人也跟着抛售。

当你以为自己是很早入场的人时，实际上还有比你更早入场的人，他们的筹码很多而且便宜，而你的筹码又少又贵。而在这些人之前，还有人比他们更早买入。从目前的 FIBOS 的 EOS 资金池账号来看，持有大量资金的交易者已经离场，账户余额已经下降了十余万EOS。

6、手续费设置不当，炒作涌入或缺乏流动性。

就目前来看，EOS RAM 交易手续费为 0.5%，FIBOS 则没有手续费。对于随时涨跌都可能超过 1% 的两个系统资源兑换市场来说，投资者不在乎这么一点手续费，在巨额的利润面前，投资者愿意支付这么点手续费，这就造成了 EOS RAM 的热潮以及不大户炒作 FO 的情景。

以 TPT 现在 31% 的手续费来计算，TPT 的投资者需要保证当前账面盈利（不含手续费）43% 卖出才不会亏损。而 PUB 45% 的手续费也意味着账面盈利（不含手续费）需要达到 82%，否则卖出即亏损。现在只有极少部分早期兑换的投资者可以获益，更多的人则需要等待手续费更便宜或者等到 2 年后 1% 手续费时卖出。如果没有人继续买入，投机者很难在短期内卖掉，或者被短期套牢。

高手续费会在早期市场稳定后带来流动性的问题，因为当价格稳定之后，套利投机将消失，这个时候只有买入，极少卖出。其实，如果一个项目的通证真的可以真实使用起来，利用 Bancor 协议维持通证价格的稳定，其实是一件好事。

IBO 真的可以用来发币吗？

区块律动 BlockBeats 与 BES Lab 讨论之后认为，IBO 并非一种常用的 ICO 发币模型，并非所有的区块链项目都需要使用 Bancor 协议来发币，这种模型有其局限性。我们认为，Bancor 算法只适用于稀缺资源的发售，其实 EOS RAM 就是很好的例子。

EOS RAM 作为 EOS 生态的一种稀缺资源，其存量越低，价格理应越贵。FIBOS 也是一样，FO 作为 FIBOS 侧链的资源，理应也是越卖越贵的。另外 EOS RAM 作为 EOS 生态的资源，正在逐渐与 EOS Token 脱钩，即 IBO 交易资源，市场交易 Token。但是在 FIBOS 上，我们看到的是 IBO 交易 Token 和资源，未来有可能会出现交易所上币导致价格混乱和继续炒作的情况。

但如果一个新兑换的 Token 并非资源型的 Token，而是普通的项目代币，那么 Bancor 算法的应用可以理解为一种无限阶梯售价的 ICO 模型，只是原来 10%、20%、30% 的比例变成了无限平滑的曲线罢了。

即 IBO 的对象应该是可以被不断使用、具备真实使用功能的区块链项目。

除了这个用途之外，Bancor 协议的兑换原理可以应用在去中心化 ETF 基金上，即实现一揽子 Token 投资。当我们把 CW 设置为 100% 的时候，每个用户的购买价格是一样的，用户通过 Bancor 协议来兑换 ETF 中的一揽子 Token 资产，对于投资者来说，可以通过这种方式实现透明可追踪的组合投资，用户使用旧币兑换一个新币，新币代表一份数字通证资产组合。当然，也可以利用这种方法设计出一种稳定币。

除了发币，IBO 的玩法还有很多很多。

所以综上所述，无论是项目方，还是媒体，还是区块律动 BlockBeats，我们都强烈不建议你参与 IBO，除非你是该新链的开发者，对于 IBO 新币有使用需求。

如果项目方说了很多次不建议你去炒作，那么他们是真的不建议你去炒，真心的。