美时4月9日下午，虎牙向美国证券交易委员会提交了招股说明书，正式申请在美国IPO上市，代码HUYA，并计划筹集最多2亿美元资金。

目前国内游戏直播市场趋于稳定，斗鱼站稳了头名的位置，虎牙居第二，而这两个游戏直播平台都被腾讯投资。3月8日，虎牙刚完成腾讯独投的4.6 亿美元（约合人民币 29 亿）的 B 轮融资。

虎嗅文章《接受腾讯的4.6亿美元投资，对虎牙而言是毒药也是解药》中提到腾讯此次对两家投资之后，将虎牙抢先上市的优势葬送了，原本虎牙就是寄望于提前上市从而降低斗鱼上市的估值。但腾讯的这次操作之后，即便虎牙率先上市，在估值上资本界已经有了最好的参考坐标。

抛开腾讯，先先看一下虎牙招股书里的主要信息。

在首次公开招股之前，虎牙主要股东包括欢聚时代和腾讯控股全资子公司Linen投资。其中，YY（欢聚时代）持有虎牙90,066,152股普通股，占总股本的48.3%，以及表决权的55.5%；Linen投资持有虎牙64,488,235股普通股，占总股本的34.6%，以及表决权的39.8%。

在3月8日腾讯入股虎牙时还签订了一份认购协议：腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日期间，以公平的市场价格购买额外的股份，以达到50.1%的投票权。

总体来看，在2017财年，虎牙净营收为21.85亿元，同比增至174.2%；毛利润为2.55亿元，净亏损为8100万元。尽管虎牙营收一直呈高增长态势，但还未走出亏损的亏损状态。

在2017年4季度，虎牙平台MAU为3880万，比2016年同期增长了47.6%。自2016年以来，虎牙直播的营收和用户数量一直处于高增长状态，这主要得益于其在游戏直播领域的版图扩大。据了解，在传统游戏领域，虎牙拥有LPL、KPL联赛的直播权，并于2018年购买了韩国LCK联赛的国内独家直播版权，在电竞赛事资源储备上投入了许多精力。

虎牙营收由两部分构成：直播业务、广告和其他业务。

视频直播业务营收占比94.7%，从2016年的7.92亿元增至2017年的20.67亿元，同比增长161.3%。增长的主要原因是平台付费用户从2016年的370万增至2017年的810万。目前虎牙直播内容有超过两千多种不同的游戏,还有才艺表演、动漫和户外活动等其他娱乐内容。这一业务通过销售虚拟物品获得收入，最常见的就是虚拟礼物。

广告和其他收入同比增加2240.2%，从2016年的490万人民币增加到1.15亿元人民币，主要是因为虎牙在2016年10月开始提供广告服务，2017年1月开始运营第三方分销平台的网络游戏。

成本方面，占比最大的是收入分成费用和内容成本费用，占总成本的72.3%，应该主要是内容版权费和引流主播费用。第二大成本则是带宽，随着数据传输技术的发展，这项成本在媒体公司的占比都有不同幅度的下降。

研究和开发费用从2016年的1.883亿元人民币下降到2017年的1.720亿元人民币，减少的原因是虎牙2017年的股权激励计划，在2017年8月开始授予期权，而在2016年同期，员工基于股份的薪酬由YY公司发行的限制性股票组成。

除了40页的风险因素，现金流应该是虎牙招股书最大的亮点了，刚拿到腾讯投资，目前账面资金充裕。这或许是虎牙上市的最大依仗：可以在财务上亏损，但有充裕的现金流保障未来的发展。在虎牙接受腾讯投资时也有业内人士认为虎牙不可能裸奔上市，所以才必须融资。

招股书中还描述了虎牙与YY、腾讯的关系，表明未来会获得一定的资源支持。除此之外，虎牙还援引Frost & Sullivan的分析报告，展示国内移动端游戏市场、电子竞技市场、游戏直播市场的潜力：

移动、PC、主机游戏市场

电子竞技市场

游戏直播市场

预测数据居然到了2022年，要知道去年短视频还没成为风口，而每一种新娱乐方式必将从旧的上面夺取用户的时间和金钱。从预测数据来看，前景一片大好。但预测是不是准确，对于虎牙而言，却未必重要。

目前腾讯已经占据中国游戏市场份额的半壁江山，腾讯投资斗鱼、虎牙，目的就是补足游戏产业链，虎嗅文章《斗鱼、虎牙都归腾讯，游戏直播没有下半场了》分析过，如今的直播在游戏产业链中已经占据了相当重要的位置。如果游戏厂商能够把持住直播平台，对于电竞联赛生态，新游宣传，打击竞品来说都是非常有利的武器。

游戏直播平台的流量也有其特点：有融资价值，但难以直接变现。对于常年烧钱，且盈利模式单一的直播平台，若没有资本输血，内容合作版权和引流主播都难以为继。虎牙从YY独立时拿了7500万美元A轮融资，但连2016年的亏损都填不满，两年的爆发式增长，背后肯定是有YY在输血。

而融入腾讯的游戏产业链，则是国内游戏直播平台的难以拒绝的归宿。除非IPO之后虎牙盈利，有较好的投资回报率，不然虎牙上市之日，很可能就是旧人退场，腾讯接手的开始。