雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

保健品龙头汤臣倍健，遇到了成长的烦恼。

8月5日，该公司公布了2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入46.13亿元，同比下降17.56%；归母净利润8.91亿元，同比下降42.34%。

受此影响，公司股价在8月6日低开低走，盘中创下年内新低的11.9元/股，最终收跌7.52%，总市值205亿元。

年初至今，汤臣倍健股价累计跌幅达25.07%。

国盛证券分析师陈熠指出，需求弱复苏的背景下，汤臣倍健在高基数下增长仍承压，同时由于行业保持较高强度竞争，公司净利率短期承压。而据华泰证券研报，原材料价格上涨、费用投放增加等综合影响下，汤臣倍健的净利率短期承压。

财报显示，今年上半年汤臣倍健的销售费用为18.22亿元，基本和去年持平；其中广告费5.22亿元，主要投向了综艺冠名和线上广告。

高额投放广告，营收利润双降，有投资者感慨汤臣倍健卖不动了。

值得一提的是，伴随着汤臣倍健股价的下跌，公司董事长、实际控制人梁允超的身家也受到了影响。2024年胡润全球富豪榜上，梁允超家族以160亿元上榜，相较上年财富缩水55亿元。

营收净利润双双下滑

保健品的生意也不好做了，翻看汤臣倍健的半年报，公司的营收、利润和资产等核心指标，均同比出现下滑。

具体来看，2024年上半年，公司扣非净利润8.31亿元，同比下降42.83%；经营活动产生的现金流量净额为2.94亿元，同比下降71.69%。

与此同时，公司的总资产和归属于上市公司股东的净资产，也较上年度末分别减少了11.93%和7.11%。

贵为保健品一哥，汤臣倍健的增长“哑火”有些突然。同花顺iFinD数据显示，2023年公司营收和净利润录得两位数增长，其中营收规模创下历史新高，净利润也一扫2022年的下滑阴霾重回增长。

不过，单看去年第四季度，该季度公司现营业收入为16.25亿元，同比下滑4.53%，归母净利润亏损1.55亿元。

进入2024年，公司的增长脚步进一步放缓，一季度公司营收同比下滑了14.87%，归母净利润同比下降近三成。

按照半年报计算，2024年二季度，公司实现营收19.7亿元，同比下降20.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降68.1%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下降73.5%。

数据表明，今年4-6月份，汤臣倍健的营收和净利润降幅有所扩大。半年报中公司坦言，今年上半年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司阶段性经营策略未能有效推动年初预期目标实现。

雷达财经注意到，今年4月11日举行的投资者交流会上，汤臣倍健为今年公司收入定下的增长目标是，同比去年实现个位数增长，原因一方面是去年高增长拉高了基数，另一方面是“今年压力和挑战较大”。

如今，随着上半年营业收入下降，对于下半年，半年报中汤臣倍健称将以提升经营质量为核心目标，“积极调整优化整体经营策略和费用投放模型，推动两大核心产品迭代升级。”

而对于是否继续实现年初定下的个位数增长目标，汤臣倍健并未提及。相反，公司提醒称，新旧产品替换产生的短期不确定性及相关调整优化措施，将对下半年经营带来更大的压力和影响。

在4月份的交流会上，梁允超就“预警”，称汤臣倍健两个最大的单品“蛋白粉”和“健力多”要在今年的二、三季度进行升级。在目前的大环境下，渠道和市场反应如何存在一定不确定性。

在机构看来，汤臣倍健还面临着其他的不确定性。比如华泰证券研报指出，原材料价格上涨、费用投放增加等综合影响下，公司净利率短期承压。今年上半年，公司毛利率同比下滑1.8个百分点至68.6%。

行业“内卷”加剧

雷达财经注意到，汤臣倍健所处的行业为膳食营养补充剂（VDS）行业，VDS是以维生素、矿物质、动植物提取物及其它生物活性物质等为主要原料制成，通过口服补充以达到平衡营养、提高机体健康水平的目的。

半年报中，汤臣倍健提到了竞争加剧的风险：一是行业内国际领先企业进入中国市场，大型药企和食品企业介入等；二是海外品牌借助跨境电商等方式与国内品牌在线上渠道竞争充分；三是新时代下，新媒体、新渠道、新技术应用等为新品类、新品牌快速发展提供了机会。

对此，国盛证券分析师陈熠也认为，行业层面需求端弱复苏、且保持较高强度竞争格局，汤臣倍健公司层面在高基数下增长承压。分渠道来看，公司上半年线上、线下渠道分别同比下降20.5%和15.8%，其中线上渠道基数更高，线下渠道预计受药店人流量下降影响。

中康CMH数据显示，今年1-5月，全国零售药店渠道保健品及健康食品销售额同比下滑20.5%。作为行业龙头的汤臣倍健，其药店渠道难免受到影响。

目前，线下渠道是汤臣倍健贡献营收的主要来源，也被认为是多年以来构筑起的竞争优势之一。根据财报，今年上半年，汤臣倍健线下渠道收入约占境内收入的大头。

具体而言，线下渠道方面，公司产品通过经销商或公司直供给药店、商超等零售终端，再由零售终端销售给消费者。不过，财报显示，上半年公司境内经销商数量减少130家，境外减少1家，公司称主要系经销商整合优化所致。

对汤臣倍健而言，虽然线下公司具备相对优势，但现阶段行业新增人群主要来自线上，5月底的机构调研中，公司称2023年中国维生素与膳食补充剂行业线上渠道占比56%，占比持续提升。

这种情况下，线上对汤臣倍健就至关重要了。梁允超此前曾直言，汤臣倍健因为较早建立了线下渠道护城河，形成了门槛，“所以讲线下不是本事，关键是线上。”

不过，目前众多新入局者从线上切入，导致线上渠道竞争加剧，集中度下滑。欧特欧咨询相关报告显示，2023年营养保健赛道线上零售额TOP50品牌份额为29%，相较2022年还下滑了5个百分点。

在此情况下，汤臣倍健想要进一步提升线上渠道销售占比，则意味着要支出更多的销售费用。

从销售费用率看，2020年至2023年逐年走高。管理层此前表示，公司近两年销售费用率提升，主要是基于公司“多品牌、全渠道、全品类”战略，在一定程度分散费用，短期影响费用效率。另外渠道结构变化，线上渠道占比提升也导致了费用率的提升。

半年报显示，今年上半年汤臣倍健的销售费用18.22亿元，同比下滑0.37%；报告期内广告费5.22亿元，主要为提高品牌知名度增加综艺节目冠名及重点产品的资源投入。其中综艺投放 1.31 亿元，线上广告费 2.04 亿元，策划制作费及其他共 1.87 亿元。

2022年，梁允超发出致股东信《再用八年时间，打造强科技型企业》，称希望再用八年时间，初步完成强科技型企业的转型。

2022 年2月，公司制定了《科学营养 2030 核心目标与行动纲要》，进一步确立了“科学营养”强科技企业转型战略的具体实施路径和月亮目标，致力成为全球科技力和创新力最强的 VDS 企业之一。

然而，在公司致力于打造科技竞争力的同时，汤臣倍健的研发投入并没有明显提升。今年上半年，公司研发投入6978.25万元，同比减少13.47%。

股价下跌实控人身家缩水

天眼查App显示，汤臣倍健创立于1995年，2010年12月15日在深圳交易所创业板挂牌上市。

截至今年上半年末，梁允超持有汤臣倍健41.79%的股份，为公司实际控制人。《环球企业家》杂志曾报道，1991年，刚刚大学毕业的梁允超被分配到广州一家国有企业，但他对枯燥无味的工作实在提不起多大兴趣。

彼时，恰逢中国保健品行业第一个高速发展时期。当时的广东太阳神集团公司不仅是保健品领域的龙头，更是全国最耀眼的明星民营企业之一。

于是，梁允超成功应聘到太阳神，尽管家人极力反对，但他还是凭借自己的才干，不久从一名基层人员坐上华东区负责人的位置。

尽管在太阳神发展顺利，但到了1995年，梁允超却再次选择了辞职，并拉上四位同事和朋友要自己开公司。

创业初期，他们先是推出了一款保健酒，后又打造一个蜂王浆产品，但均以失败告终。转机出现在2002年，梁允超到美国陪太太读书，期间他走访了很多美国相关企业。

一番调研下来，梁允超意识到过去“广告+功能”的传统保健品经营模式难以为继，因此带领公司由单一功能模式回归到营养基础模式，即不再强调产品的治疗功效，而专注做中国膳食营养补充剂。

这在汤臣倍健发展史上浓墨重彩的一笔，在2024年的半年报中再次被提到：2002 年，公司系统地在中国非直销领域引入了膳食营养补充剂品类，依托现代营养学，建立全面的膳食营养补充剂科学体系，拥有 VDS 各细分领域的品牌地位和齐全的产品矩阵。

此外，签下顶流代言人，也为助力汤臣倍健从保健品行业的厮杀里脱颖而出功不可没。2010年，姚明的事业正如日中天，汤臣倍健果断签下这位“篮球巨人”为代言人，与其深度“绑定”。2021年年底，北京冬奥会临近，汤臣倍健再次签下了冰雪运动 “顶流”谷爱凌。

随着汤臣倍健一步步成长为国内保健品行业的龙头，其创始人梁允超也积累了可观的财富，是各大富豪榜上的常客。2024年胡润全球富豪榜上，梁允超家族以160亿元上榜，不过相较上年财富缩水55亿元。

年初至今，汤臣倍健股价累计下跌25%，截至8月6日收盘总市值205.1亿元，按梁允超41.79%的持股比例计算，其对应持有市值约85.71亿元。