作者|潇湘

原创出品 |潇湘经略

快手的处境，略显尴尬。

最近，字节以每股180.7美元进行股票回购，也就是说，字节的市场估值，达到了3000亿美元。

曾经与字节（抖音）平起平坐、甚至一度处于领跑的快手，估计只能陷入沉默。毕竟，按照今天的港股收盘价50.25港元，快手的总市值为2167.46亿港元，字节是快手的10.7倍。

而更有意思的是，市场目前只愿意给予快手14.36倍的市盈率（TTM），在中概互联的板块中，这个估值水平处于中下游（腾讯市盈率（TTM）为19.66）。

而我们拉长时间线来看，过去三年，快手的股价基本处于横盘，从2022年起，快手股价就没捅破过100港元。

快手在资本市场上，不是跑得慢，而是不进则退，让耐心资本有苦难言。长期的横盘，破局的无解，让这家曾经的明星企业失去了昔日的荣光。

其实，程一笑也不可谓不努力，他3年前担任CEO，2023年升任董事长，减员增效、既出海又拥抱AI，但，似乎目前市场还没有对快手的蜕变投下信任票。

即便快手交出了一份看似靓丽的半年报，也不足以让改变市场对快手的观感。

2024年上半年，快手营业收入604亿元，同比增长14%；经调整净利润90.7亿元，同比大幅增长231.4%。可圈可点的是，快手毛利率和经调整净利润率均达到单季新高，分别为55.3%和15.1%。

营收利润双双大增，净利率亦创下新高，以为“戴维斯双击”有望，然而，业绩公布次日，快手股价大跌。

这是因为，在市场先生眼里，当多项指标创新高后，程一笑的快手故事，目前缺少想象空间，天花板一望而知。

1、用户增量缺少想象空间

快手 2024 上半年平均日活跃用户达 3.946 亿，程一笑说，有信心在下半年实现单季度 DAU破 4 亿的目标。但这样的小碎步，一点儿也不性感，毕竟，抖音的日活用户已经破7亿。

2、流量转化乏善可陈

抖音作为短视频赛道的龙一，它是市场评估快手这个“龙二”最重要的参照系。如今，资本青睐的内容平台，不仅要有大流量，还要有高转化率。

快手的总用户时常是抖音的1/2，营收却只有抖音的1／4，这暴露了快手最大的软肋，它深耕于草根底层市场，在购买力上天然不是抖音用户的对手。其实，我们稍微留意就会发现，现在稍微贵点的消费品牌子，在抖音都有官方账号和直播间，快手上多是杂牌和低价货。

3、电商GMV增速下滑

快手曾寄望通过电商，讲出新故事，但如今看来，也是有点困难了。

快手电商GMV，一季度增幅28.17%，二季度降至15%，这样的降幅还是比较大的。为什么花旗、麦格理等外国投行纷纷下调快手的目标价？电商GMV增速的过快失速，这是最重要的因素。

事实上，今年是内容直播电商的分水岭，狂飙突进停止了，而消费者正在回归淘宝京东等货架电商。

程一笑曾提出，快手要做“泛货架电商”，这固然是个有想象力的提法，但消费者认不认就难说了，论供应链的专业度，快手电商不如淘宝京东拼多多，论短视频和直播的内容力，快手不如抖音，没有一头能做到极致，仅凭“泛货架电商”的好主意，无法植入消费者的心智。

4、出海巴西，前途成疑

公司要受市场青睐，其实无非就是摆业绩，若无业绩，则讲故事。如果既有业绩、又有故事，像英伟达那样，那注定是天生赢家。

拼多多凭借Temu，字节凭借TikTok，成功讲了企业出海的故事，快手也想如法炮制。

11月初快手国际版Kwai宣布，将在巴西市场推出电子商务平台Kwai Shop。商店功能推出后，Kwai平台用户可以将出现在短视频、直播或者商店特定区域中的商品放入购物车中，无需离开Kwai应用程序。

据国内媒体称，Kwai Shop提供商家自运营和全托管两种运营模式，目前已经覆盖了巴西全域的27个州，服务2亿以上的消费者。好家伙，体量不小。

不过，当我在谷歌用"Kwai Shop Brazil"作为关键词搜索新闻时，得到的有效英文链接不足10条。

而用Kwai Brazil作为关键词搜索新闻，一年内发布的一共14条。相比之前，用“Tiktok Brazil作为关键词搜索新闻，则是成百上千条，影响力不可等量齐观。

Kwai Shop能在巴西走多远，能否真正给快手带来业绩增量，存在着巨大的变数。

5、可灵AI，任重道远

快手的另一个变量，也是程一笑主抓的项目可灵AI，目前看，服务于快手内容生态是有一定作用的，但要孵化成为快手的新增长极，显然任重而道远。

在AI视频的战场上，可灵AI跟字节的即梦AI相比，仍缺乏明显的特色和优势。而论大模型的实力和影响力，字节的豆包大模型显然是吊打快手的大模型。

11月初，快手可灵AI正式推出独立App，已在苹果App Store及多个安卓商店陆续上架。

但从苹果商店的反馈来看，不温不火，近一周仅有2个评论，冷清。即便是有限的评论，从名字、点评内容来看，颇有点水军那味儿。

在微博、小红书等社交媒体上，谈论可灵AI的人数，两只手数得过来。

只能说，可灵AI的出圈之路，并不平台，这个开局，很难让人满意。

四面楚歌，突围受阻，这是快手不得不面对的严峻现实。

有人说，50港元的快手，被低估了。但很显然，有投资者的看法更能代表市场的主流意见：“低估？搞笑吧 看看身边几个人在刷快手？互联网本来就是赢家通吃。”“给抖音打得爹妈不认识，市场给的价格错不了。”

短视频广告也好，直播电商也罢，都是一个个日益内卷赛道，二八分化会越来越严重。

快手很努力，但也很吃力。市场对它“千年老二”的认知，成了它挥之不去的梦魇，它极度想要证明，自己在市场的价值远超过字节的1/10，奈何在赢家通吃的互联网世界中，它不得不打一场逆风球，屡战屡败，屡败屡战。