界面新闻记者 | 张熹珑

界面新闻编辑 | 林腾

投资机构滴灌通再次卷入争议。

5月以来，“领头羊计划”让滴灌通陷入“付费上班”的舆论漩涡；另一方面，超过100人、占比达四分之一的裁员，进一步让公司站到风口浪尖上。

陈敬是滴灌通一名中台前员工。他告诉界面新闻，自己在5月20日就收到了裁员信，此时距离第一封“二级火箭启程”内部信仅过去一周。

“上午收到裁员信，下午就被叫去谈话、签字。半个小时不到，账号就失效了。再过一个多小时，IT来收走了电脑。”一天之内就完成了裁员的全流程，速度之快令陈敬有些反应不过来。他所在部门均在被裁员之列。

5月22日，滴灌通被证实公司组织架构已经调整，100多位员工被换岗或者裁员，滴灌通将为员工提供“N+3”的离职补偿。

尽管公司内部“裁员的消息传了很久”，超出陈敬意料的点在于，公司从自营模式转向交易所的速度太快了，“为什么这么着急做，也没有给出一个很合理的解释。”

“前线销售最受影响”

据界面新闻此前报道，滴灌通在5月中旬向员工发出全员信，宣布启动领头羊计划员工跟投项目。一周后，滴灌通发出第二封关于裁员的内部信。

“谈话时跟我们讲，被裁员不是因为个人的能力绩效表现，本来干得也不错，但是因为公司整体（策略），没有办法。”陈敬回忆道，裁员内部信亦提及，责任在于管理层，对于业务的发展太乐观了，人员储备超过了业务发展实际情况。信里同时提到，裁员规模有100多人。

今年1月，《滴灌通澳交所通用标准》发布后，滴灌通宣布全面专注交易所运营，进入了“第二发展阶段”，内部称之为“二级火箭启程”。

5月24日，滴灌通回应界面新闻称，新阶段不再适合继续保持高速的自有资金投资，因此前期为直接投资而提前配置的相关人力与资源，和新阶段新任务不太适应；留足战略资本，也意味着必须严格控制运营成本。这是不得不做出减员调整的根本原因。

最早期时，滴灌通澳交所由滴灌通引领基金接管所有投资。滴灌通合伙人、首席市场官李炜在今年3月接受界面新闻采访时表示，未来会越来越弱化投资角色、强化交易所角色，向“裁判员”过渡，计划今年将澳交所资金端投资比重从去年的100%下降至50%以下。

“裁员其实一点也不奇怪。”陈敬其实已经有一定的心理准备，不过动作如此迅速还是有点超乎意料，“公司很早就宣布转型，内部裁员的消息也传了很久，大家都心知肚明。转型交易所意味着不需要业务人员，BD（Business Development，商务拓展）从去年年底开始，基本上就没什么业务了。”

陈敬认为，100多人里，前线销售最受影响，尽管前中后台都有人涉及，但“前台肯定是裁了一大波”，“团灭”的部门也主要是前台和中台。

直接投资资金接近上限

让滴灌通真正陷入舆论风波的，是“要求员工自掏100万上班”的讨论，这源于公司公布的“领头羊计划”。

领头羊计划是滴灌通近期启动的员工跟投项目，由员工出资100万元，滴灌通为员工配资900万元，共同成立一个特殊目的实体（Special Purpose Vehicle，SPV），本质上属于一个联营方式。

上海华万律师事务所律师郝大海向界面新闻分析指，一般来讲，公司的业绩增长乏力或者达不到预期，才会推出这样的计划，类似于万众创业：“做成功了，员工和公司都受益；失败了，都有损失。这是把员工和公司绑定在一起的经营策略。”

可以确定的是，当下滴灌通面临庞大的资金需求。滴灌通方面表示，公司直接投资原定配置占总资金比例40%，目前已接近上限。过去两年用自有资金直接投资打造样板，进展顺利，于是惯性上增长过快，管理层当时的认知不深刻，虽已察觉，但控制不够。

陈敬也察觉到公司对资金的渴求明显上升。他透露道，业务板块主要分资金端和资产端，此前重点发力的是资金端，就是找投资人、扩大资金规模。

根据天眼查，2021年，滴灌通完成5000万美元的A轮融资；2022年3月完成7000万美元B轮融资；2023年8月完成4.58亿美元C轮融资。

滴灌通回应称，公司共募集到6亿多美元的资本金，已投项目回款2亿多美元。资金主要用于三个方向：第一，直接投资为市场打造尽量大的样板，以及协同市场投资人共同直接投资。第二，交易所的基础设施建设和运营。第三，作为受监管的持牌交易所，预留充足的长期战略资本储备。

滴灌通自有资金的投放节奏的确超乎市场预期。根据最初规划，滴灌通要在2022年底实现“千店投资”，但2022年8月就超前完成了1000家小微门店的投资。

彼时，滴灌通联合创办人李小加接受媒体采访时放话预计2023年底前将实现2万家门店投资。但截至目前，滴灌通澳交所上挂牌的小微门店约1.24万家，也侧面反映了滴灌通的资金压力。

争议从未停止

资金压力的背后，实际上是滴灌通“非股非债”新资产品类，面临着机制和监管未成熟、市场认可度不高、争议度高等重重挑战。这种投资方式颠覆了以往传统金融市场的认知，是否合适面小微企业，目前也尚未定论。

作为领投方，滴灌通的底层资产，是基于滴灌通在内地的实体与小微企业以“每日收入分成合约”（DRC）形式缔结的联营契约关系而取得的一揽子小微企业未来收益权。滴灌通将境内每一份DRC在滴灌通澳交所上市，对应着一份特定的每日收入分成凭证（DRO）。

最为轰动的一场质疑来自加华资本创始人宋向前，彼时他在社交平台发文，质疑滴灌通“本质上还是个高利贷，是个升级版的P2P”。

联合资信结构融资二部技术总监官雪告诉界面新闻，DRO资产底层是小微企业的收入，所以高度依赖于小微企业的持续运营；未来现金流的稳定性也会受到多重因素的影响，比如区位竞争因素、行业政策变化、竞品的出现、市场环境变化等。

作为曾经的内部员工，陈敬感受到探索新资产模式的阻力之大：“毕竟小微企业都面临相当风险，从这个角度出发，应该更关注资产，如何帮小微企业经营得更好。但公司默认只出钱，不管资产端，精力都放在资金端，关注如何调整产品结构、设置优先劣后，来更好地服务投资人。”

员工带资上班？

5月24日，滴灌通回应界面新闻查询称，领头羊计划是一个对具备投资能力业务骨干的内部激励计划，仅限20人名额。领头羊计划和裁员并无关系，亦不存在“不交100万就要被裁或者调岗”的情况，二者直接的关联只在于同时在“二级火箭”战略期间启动。

根据网传内部草案，这个计划由员工自愿报名，由SPV向滴灌通提供净收入分成：滴灌通回本前，分成比例70%；回本后，分成比例35%。对于净收入减去分成和运营成本后的收益，SPV可以自由支配，比如发奖金，但是奖金也不能超过当年结余。

郝大海认为，由于员工和公司各自出资成立了一个SPV公司，因此员工出资的100万可理解为投资资金，本质上是动员员工与原公司合伙成立新公司，其中也有员工和原公司对赌的成分。

“这是个内部计划，员工出资相当于创业资金。”滴灌通方面称，员工出资属于境内资金，不会用于投资，这也能避免触碰滴灌通澳交所自有资金来自境外的法务红线。

陈敬则把100万理解为押金或共同出资的基金，员工除了出钱，还需要负责日常运营、投资并产生收入。从这个角度来看，他认为这个计划更像是一种创业模式，将对外的联营模式放到内部来。当时，公司有20多人报了这项计划，最后筛中的20人中，有管理层，也有普通员工，“也不是说报了都能选上。”

尽管滴灌通表示领头羊计划和裁员并无联系，但陈敬认为，第一封内部信实际上加速了第二封内部信的到来，而第一封内部信也跟舆论发酵相关，一连串动作下来，颇有“赶鸭子上架”之感，“领头羊这个制度怎样运行，其实最后还没有确定，很多具体流程都是空白的。”

（应受访者要求，陈敬为化名）