来源 | 伯虎财经（bohuFN） 

作者 | 梦得 

近日，九号公司发布半年报。

财报显示，2024年上半年， 九号公司实现营业收入66.66亿元，同比增长52.2%，归属于母公司净利润5.96亿元，同比增长167.82%，综合毛利率达到30.45%，同比增长2.8%。

表面看起来，这是一份相当不错的成绩单。

事实上，九号公司近几年的业绩都还可以。

2020-2023年，九号公司年营收分为别60.03亿元、91.46亿元、101.2亿元、102.22亿元，年均复合增长率为19.41%。归属于母公司净利润分别为7347万元、4.11亿元、4.51亿元、5.98亿元，年均复合增长率高达101.59%。

但靓眼的财务表现下，却被市场质疑转型后的九号公司能否把“科技”的人设立住。以其股价为例，九号公司股价在2021年初达到112元/股，市值一度接近770亿元。此后三年跌跌不休，今年上半年有所涨幅，但截至发稿前，股价为46.41元/股，其跌幅仍接近6成。

01 转型是无奈之举

2015年，在红杉资本、小米、顺为基金等资本助力下，通过收购全球平衡车始祖Segway（塞格威），九号公司将数百项专利技术纳入囊中，一举登上全球平衡车龙头宝座。此后平衡车+滑板车业务也成为公司的基本盘。

但这五年来，平衡车+滑板车营收占比持续下降。具体来看，‌滑板车方面，‌九号公司来自小米滑板车的销售收入从2021年到2023年大幅下降，‌从25.43亿元降至3.21亿元，‌整体下降近九成。

‌尽管自营滑板车营收有所增长，‌但从18.65亿元增长至21.12亿元，‌增量不足3亿元，微乎其微。‌在平衡车业务方面，‌九号公司的平衡车收入占总营收的比例本不高，‌相关收入从2021年的10.92亿元腰斩到4.17亿元。

国内，早期九号公司同小米紧密合作，依托小米的渠道，为其生产平衡车和滑板车。

和小米合作不愁销量，但毛利率却极低。

数据显示，2019年，九号公司对小米的毛利率为15.11%，而其自主品牌毛利率高达42.58%，比小米渠道毛利率高了将近三倍。九号公司上市后，开始不断降低对小米的业务依赖，谋求盈利能力更强的渠道结构，直到2023年来自小米渠道的收入仅占4%。

与此同时，电动平衡车在国内至始至终都处于没有路权的情况，加上2021年后，地铁陆续规定禁止携带容量较大的锂电池产品进一步拖垮了这个业务。比如在2022年，九号公司不惜增加56.2%的营销费用大力推广，但也收效甚微。

另外在境外，九号公司主要合作伙伴都是以共享滑板车的形式合作。虽说滑板车市场看起来比较景气，据QYResearch数据，2020年全球电动滑板车市场规模达12.15亿美元，预计2025年将达到26.39亿美元，对应五年CAGR为16.78%。

但共享滑板车和共享单车存在类似问题，高投入、商业转化效率低、高维护成本等。比如九号公司目前主要合作的已上市的共享运营商，作为先驱者的Bird和Lyft公司快撑不住了。

所以，在海外需求下滑、国内路权限制、去小米化的共同冲击下，公司的平衡车+滑板车作为主要业务增长出现缩水，九号公司开辟了第二增长曲线——两轮电动车。

02 喜忧参半的第二增长曲线

不仅是出乎市场意料，就连九号公司也是没有预料到，其两轮电动车的发展速度。

去年，九号公司两轮电动车收入同比增长59%至42.32亿元，以41.4%营收一跃成为公司第一大业务。今年上半年， 电动两轮车销量120万台（中国区销量119.84万台），收入33.83亿元，占总营收50.8%，拿下半壁江山。

之所以能够发展那么迅速，有两方面原因，一个是差异化的产品定位，抓住了消费者“智能化”的需求。另一个是技术创新和市场布局的努力。

九号公司一开始就避开雅迪、爱玛所在的低价格段优势领域，转而依靠“智能化”主攻中高端电动两轮车，且不断加大对智能化技术的研发投入，通过引入先进的智能驾驶辅助系统、长续航电池技术等，显著提升了产品的智能化水平和用户体验。

另一方面，九号公司大步迈开，拓展销售渠道，通过开设超过6200家的门店来提升销量。值得关注的是，九号公司作为原小米生态链企业，在小米背书下本就拥有强大的互联网客群，转为自营品牌后，公司继续通过找年轻人喜欢的代言人易烊千玺、冠名LNG电子竞技俱乐部等方式来吸引年轻人。

这确实是有效的。

据艾瑞咨询发布的《中国两轮电动车行业研究报告》显示，九号公司智能两轮车连续两年蝉联线上销量第一，智能化排行榜连续三年线上行业第一，同时在4000元以上高端车型线上销售份额中也占据龙头地位。

但业务重心换成两轮电动车后，这也给九号公司带来了质疑，它还能担当起”科技公司“的名头吗？问两轮电动车的想象力，看看雅迪和九号公司的市值就知道有多虐了。

作为行业龙头雅迪线下门店超40000家，2023年总营收近348亿元，但截至发稿前，其总市值为317亿港元。作为对比，去年年营收102亿元的九号公司，市值为333亿元。

一个是相比平衡车滑板车，电动两轮车毛利率不够性感。

行业龙头无论是雅迪还是爱玛，其竞争优势主要来源于庞大的经销门店数量带来的规模优势，毛利率不高。就算是行业内毛利率最高的企业小牛电动，毛利率也只是勉强超过20%。九号公司也逃不过这个难题，2023年，公司综合毛利率为26.9%，电动两轮车的毛利率仅19.27%。

另一个是要面对更为激烈的竞争。

现在说起两轮电动车“智能化”不算是新鲜事，雅迪、爱玛、小牛等竞争对手也在迅速跟进，比如雅迪在2024年发布零售价3999元起的中端产品冠能6代，小牛电动2024年发布的高端产品NXT大师版甚至搭载了毫米波雷达，台铃去年搭载华为鸿蒙系统等等。还有强劲新手入局，比如春风动力、本田也都推出电动两轮车产品。

在九号公司发布的投资者关系活动记录表中，还表示，预计2025年会有几个拳头产品进入3000-4000元价格段。

而在这个价格段，无论是在经销门店数量、规模采购方面，九号公司和同行的差距都不小。

03 不愿丢掉“科技”人设

目前，没有一家两轮电动车企业敢“躺着”。

小牛在试探更高端的同时，还看向了海外市场。今年二季度，小牛电动国际市场销售量为48610辆，同比大幅增长45.4%。国际市场电动踏板车营收为1.304亿元，同比增长13.7%

雅迪一边放下高端梦，一边加速扩展海外市场，根据开源证券统计，目前雅迪在海外共拥有约82家海外门店，主要以东南亚为主，其中越南门店布局已经较为成熟。

绿源则是通过与海外经销商合作，产品已出海至包括泰国、印尼、菲律宾等在内的 27 个国家。

但和大多数两轮电动车企业不同的是，九号公司把精力放在了服务类机器人业务上。目前主要集中在酒店送货机器人和割草机器人。

据财报透露，九号机器人的产品已覆盖国内近万家酒店、餐饮等行业，成功入驻万豪、希尔顿等一线酒店集团，并与锦江集团、尚美、格林、亚朵等头部酒店集团达成深度合作，累计配送上亿次。

值得一提的是，今年年初，九号公司还与英伟达合作共同开发了Nova Cater AMR。但这个业务能不能成熟起来，还需要较长的周期来验证。

而另外一个割草机器人，已经取得一定进展，上半年其营收达到4.49亿元。

据公开资料显示，全球约有2.5亿个私人花园,其中美国约有1亿个，欧洲拥有超8,000万个，欧美地区合计占全球总量的72%，智能割草机器人市场需求正在快速增长。根据Fortune Business Insights数据，2020年全球机器人割草机市场规模为12.9亿美元，预计将以15.5%的年复合增长率从2021年的14.8亿美元增长到2028年的40.4亿美元。

虽说九号公司的割草机器人有一定的额渠道优势，可以在海外复用其赛格威滑板车的渠道，并依托赛格威品牌在欧美的知名度进军线下渠道。

但不仅有iRobot等本土品牌，国内企业石头科技、科沃斯等也盯上了。科沃斯甚至在在公告中提到，2023年，割草机器人在欧洲市场上市第一年超出既定经营目标，为2024年快速增长打下坚实基础。

换句话说，九号公司在割草机器人上竞争也不小。

目前九号公司还有太多未知。但在两轮电动车上取得的成绩，在服务类机器人带来的想象背后，或许就是其市值和其他两轮电动车市值的差价所在。

参考来源：

1、商业数据派：九号公司的市梦率，把消费品卖出科技的价格

2、36氪：智氪｜从平衡车到电瓶车，九号公司的科创故事讲不下去了？

3、36氪：和小米渐行渐远，雷军曾站台的九号公司市值跌去七成 | 焦点分析

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