今年以来，由于原奶供给过剩，叠加消费需求低迷，国内乳企普遍遭遇较大业绩压力，伊利也不例外。

财报显示，2024年上半年，伊利营收596.96亿元，同比下滑9.53%，为近九年同期首次下降。在业绩说明会上，伊利股份表示，从2021年下半年，原奶价格开始进入到下行区间。由于规模化牧场的占比提升，抗风险能力增强，所以本轮奶价下行周期较以往更长。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受采访时表示，上半年，由于面临上游供需过剩以及下游消费低迷的情况，导致国内乳业陷入了一个相对低迷的节点。

不过，伊利的焦虑不止于此。（文中伊利、伊利股份均指A股上市公司“伊利股份”）

营收处在收缩区间

盈利竟然增长了？

财报显示，2024年上半年，伊利营收596.96亿元，同比下滑9.53%；归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%。

单从以上两项数据来看，伊利在营收规模收缩的情况下，归母净利润实现两位数增长，似乎显示出公司盈利能力的增强。

不过，另一项财务指标——扣非后归母净利润，却暴露了伊利的真实情况。

图片来源：2024年半年度报告

上半年，伊利实现扣非后归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。而扣非后归母净利润与归母净利润竟然相差了超过22亿元。这个差额便是非经常性损益。

顾名思义，非经常性损益是指与公司日常经营业务无关的、一次性或偶发性的收入或支出。只有从公司的净收益中剥离出来，才能更好地反映公司的基本业务活动的表现。而正是这22亿元的投资收益，直接使得伊利归母净利润“由负转正”！

那么，这部分收益是怎么来的呢？财报显示，主要是处置非流动性资产所得。根据今年1月6日发布的公告，伊利转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权，交易对价为26.474亿元。

图片来源：公告

实际上，即便是只看营收，也能体会到伊利所面临的业绩压力。据同花顺iFinD，今年上半年伊利营收下滑，为近九年同期首次。

图片来源：同花顺iFinD

消费低迷自不必说，风口财经记者了解到，另一个影响乳企的重要因素，在于上游原料奶供应的周期性过剩。

据农业农村部8月20日发布的农产品供需形势分析月报，由于供应惯性增长，生鲜乳价格仍低位运行，国内生鲜乳价格连续29个月同比下降。7月份，奶业主产省生鲜乳收购价每公斤3.24元，环比跌1.8%，同比跌13.8%。国内生鲜乳收购价维持低位运行，过低的价格甚至导致了生产出现倒挂现象。

那么问题就来了，原奶供应过剩会导致价格降低，乳企的生产成本不是应该更低吗？

值得注意的是，大型乳企为了稳定产出，也为了保证品质，都有比较高的奶源自给率（自建牧场）。这种自给策略有显而易见的益处，但当原奶价格进入下行周期时，代价也会出现。

截图来源：伊利官网

大型乳企为了帮助自己控制的牧场渡过难关，不仅要调整牛群结构，收奶价格一般会高于市场价格。而且，大企业比较看重信誉，会履行以前签订的收奶合同，这也会提高大型乳企的综合收奶成本。

短期借款连跨四个百亿关口

75亿净利润或只是“纸面富贵”

液态奶业务是伊利的支柱业务，但从营收数据上能看出伊利液态奶业务发展的放缓。

2021年-2023年，伊利液态奶业务营收分别实现849.1亿元、849.3亿元和855.4亿元，三年仅增长了6.3亿元。

从业务比重来看，2020年伊利液态奶业务收入约占总营收的77%，尽管2021年与2022年有所下降，也能占到总营收的68%左右。不过，今年上半年，这一比重再次降至61%。

市场低迷、竞争加剧，在此大环境下，伊利只能加大营销力度。今年上半年，伊利的营销费用达116.29亿元，在总营收下滑9.53%的情况下，营销费用比去年同期增加1077万元。

图片来源：2024年半年度报告

如果觉得这个数据差别不大，那销售费用率（销售费用/营收x100%）足以证明伊利在营销投入方面所作的努力。上半年，伊利的销售费用率为19.41%，为近七年同期首次回升，而在2018年上半年至2023年上半年，伊利的销售费用率已经六连降。

图片来源：同花顺iFinD

遗憾的是，巨额营销投入并未换来自家品牌的增长动力。相反，公司经营的压力却与日俱增。

比如，截至今年年中，伊利应收账款较2023年年底增长13.04%至34.87亿元，这并非是基于销售规模扩大，而是因为市场因素导致的市场地位的变化。

而作为未来收入的蓄水池，伊利的合同负债也未能避免下滑。截至今年年中，伊利的合同负债为44.30亿元，较去年同期减少4.15亿元。

图片来源：同花顺iFinD

一定程度上，这些数据都预示着公司未来业绩的不确定性。

与此同时，伊利的资金链已经明显承压。

前几年，伊利不断通过借钱扩张业务规模。2020年-2023年，公司的短期借款余额分别为69.57亿元、125.96亿元、267.99亿元、397.55亿元，今年上半年，短期借款再度扩大至482.37亿元。已经连续四年跨过百亿大关。

图片来源：同花顺iFinD

截至今年上半年，伊利股份的货币资金为461.19亿元、一年内到期的非流动负债58.39亿元，再有短期借款482.37亿元，货币资金已经无法覆盖短期债务，短期资金缺口达79.57亿元。

相比之下，伊利同期归母净利润仅为75.31亿元，小于短期资金缺口，从这里看，公司盈利或只是“纸面富贵”。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）