文|易牟

来源 | 螳螂财经（ID:TanglangFin）

4月15日，海信家电发布了2019年全年业绩，并且对2020年Q1业绩进行了预告，总体呈现出一个承压的状态。

不过，海信家电在二级市场上的表现却与消息面背道而驰，在港A两地大盘整体下跌的情况下，反而一路走高。截止4月15日收盘，海信家电（000921.SZ）报9.73元每股，涨幅2.53%，市值132.6亿元。

那么，这到底是一份什么样的财报？

海信日立并表拉升业绩，行业Q1业绩持续承压

从整个2019年来看，海信家电的财报还算中规中矩，总体呈上升趋势，全年营收374.53亿元，同比增长3.98%，净利润为19.5亿元，同比增长37%。

不过，海信电器在2019年Q4将海信日立并表，从而带动了公司Q4收入同比增加了45%。这也就出现了一个槽点，2019Q4海信电器的单季营收虽然达到了104.4亿，但是扣除掉3亿元的非经常性损益，归母净利润只有1.28亿，同比还下跌了19.27%。

值得注意的是，这已经是海信家电连续2个季度出现扣非净利润的亏损了，这不仅是体现在它的财报中，而且在股价上也有所反应，1月份以来市场已经给出了预期，股价一路震荡走低。

海信集团的业务一共分装在两个上市主体中，一个是海信视像，主要做电视机和屏显相关业务，另一个就是我们现在写的海信家电，主要涵盖了冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器等，同时涉及了商用冷链以及环境电器等产业领域。

在2019年，海信的三大业务中空调业务营收为163.68亿元，同比上涨了9.92%，占营收比重43.71%，家用空调“海信”、“科龙”两个品牌产品线下累计零售量市场占有率合计位居行业第四，线上累计零售量市场占有率合计位居行业第五；冰箱和洗衣机并表，营收一共达到161.27亿元，同比微增0.34%，占营收比重为43.06%。根据中怡康统计数据，2019年度海信的冰箱“海信”、“容声”两个品牌产品线上加线下累计零售量市场占有率合计位居行业第二。

这个营收大概在行业内大概相当于什么规模呢？由于2019年财报披露并未结束，我们可以粗略将之与2018年的财报相对比，标的为格力、美的、海尔三巨头。

对比2018年的财报，空调业务上，海信家电的营收大概是格力电器（000615.SZ）的10%左右，是美的集团（000333.SZ）的16%左右，是海尔智家（600690.SH）的50%左右。冰洗业务上，海信家电的业务大概是海尔（海尔智家+海尔家电）的15%左右。

总体来看，海信在家电行业中处于中间地位，对于2020年Q1业绩，海信家电预计受疫情冲击影响，以及规模不足导致毛利额大幅下降，费用率大幅上升等问题，将导致一季度净利润降至0.00元至1.265亿元，下降幅度为100%至70%。

当然，不好受的也不仅仅只有海信家电，比如4月14日格力电器宣布，一季度营收为207亿元-229亿元，同比最多下降50%，归母净利润则同比下滑70%-77%。

空调业务占半壁江山，逆周期调节将是一个大方向？

疫情影响的，不仅仅是复工复产的问题，终端需求的萎缩和安装配等问题，也是家电没办法销售的重要原因。今年3月份，格力电器董明珠就说2月份基本没销售，损失了200亿元。

根据产业在线的数据，今年2月中国家用空调销售552.58万台同比下滑41.51%。其中，内销出货占比近三成，同比下滑67.3%，而出口则同比下滑13.2%。

“智能相对论”家电行业研究员佘凯文表示：“事实上直到去年下半年，线上销售额才达到40%左右，而线上部分的安装，也得要线下来负责。所以，家电公司真正的战场还得在线下，疫情下这种问题更加突出了。”

中怡康大家电事业群总经理彭显东也表示：“受疫情影响，大家对于收入和日常消费需求会重新评估。他认为，国内家电市场表现相对比较平稳，需求还在，但国内市场不会大降也不会大涨。”

也就是说，现在国内疫情防控形势虽然转好，但被寄予希望的国内家电市场也并不认为会有明显增长，这一点从美的、海信等家电公司的降薪和裁员等传言来看，基本上都已经凸显出来。

从二级市场的反应来看，春节以来各大家电公司的股价都在下跌，从整个行业来看，TCL（业务拆分）、创维等公司，下跌幅度甚至达到了40%有余。

从某种程度上说，家电行业正在经历某一种周期，而在这种周期中行业内的巨头更具有抗周期性，而且可以通过自身地位，在危机过去取得更大的反弹。

佘凯文认为：“目前家电行业成熟度已经越来越高了，增长的空间趋于平缓期，相对固化的产品形态在等待一些创新性的产品，疫情只是一个触发点，对于海信家电来说，逆周期下加大研发投入，尤其是巩固本身的中央空调的优势，将是一个十分不错的选择，至少可以保证未来3-5年的市场地位不变。”

“螳螂财经”查阅数据发现，根据艾肯空调制冷网统计数据，2019年度海信旗下“日立”、“海信”、“约克”三个品牌多联机中央空调市场占有率合计位居行业第一。比如将于4月17日新发布的新风空调系列，根据中怡康1-14周数据显示，新风空调零售量和额分别同比增长252.1%和117.3%。其中第14周，海信新风空调占比达到31.1%，力压所有品牌成为第一。

从2019年的研发来看，海信家电的研发费用达到9.3亿元，同比增加了36.06%，在研发人数上也有所上升，总人数1689人，占比达到4.9%。

研发持续投入的情况下，而从营收地区看，海信家电的海外营收到达到了30%，2019年“BrandZ中国出海品牌50强”中，“海信”位列第六，在家电领域位列第一，成为家电领域出海第一品牌。

综上两点，正如行业专家佘凯文所说的那样，对于海信来说，逆周期调节配合出海战略，将可能在疫情过后为海信家电注入新的动力。

在这种情况下，在公布财报的当天海信家电的股价不跌反涨也就不奇怪了，俗话说“牛市看市营率，熊市看市净率”，在大环境遭遇黑天鹅的情况下，市净率的指标更能说明一个公司的估值和成长能力。

从二级市场的表现来看，目前海信家电的市盈率只有7.3倍，市净率为1.5倍，归母公司股东权益为18.63%。相对来说，目前格力电器的市净率为3倍，美的为3.5倍，创维是3.4倍，海尔智家是2倍，均高于海信家电。

对比主流家电公司，海信家电的每股净资产最多，说明目前的估值是被低估了的。

结语

从整个财报来看，海信家电处于一个承压状态，一季度的业绩大跌70%以上似乎已经成了定局，这是海信家电面临的困境，也是整个行业面临的困境。

“螳螂财经”易牟认为，就像是美股的估值一样，归根结底疫情只是一个触发点，真正的原因还得是技术迭代和增量市场上，疫情期间增量市场在积累，可能会有一段时间的爆发。

但是，这并不是一条可依赖路径，中国是全球家电行业的主要生产地，在一片红海中能否化危机为机遇，利用疫情做逆周期调节才是真正的核心竞争力。

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