上市一周年之际，百果园遭遇投资者用脚投票，股价暴跌。

1月16日开盘，百果园集团（简称“百果园”，02411.HK）股价出现“断崖式”下跌，最终收报4.18港元/股，单日暴跌30.33%，市值蒸发超27亿港元。

此后，百果园股价连续下滑，到1月26日收盘，股价为3.29港元/股，上市一年后较最高点已然跌去超五成。

股价下跌之外，百果园目前还面临诸多挑战，核心盈利能力堪忧便是其中之一。

长江商报记者注意到，尽管2023年上半年百果园营收净利润实现双增长，但高价水果的生意并不好做，从过往数据来看，2019年—2022年，百果园的毛利率基本维持在10%上下，净利率不超过3%。2023年上半年，公司净利率通过降本增效上升至3.95%。

百果园由余惠勇夫妇创立于2001年，在创办不久便转向“轻资产”的加盟模式，开始迅速扩张。

到2023年上半年末，百果园在全国拥有5958家门店，加盟门店和自营门店分别有5945家和13家。

目前公司超八成营收依靠加盟，但加盟模式带来高收益的同时，也让百果园遭遇到品控问题这一痛点。

1月28日，长江商报记者通过黑猫投诉平台查询发现，“百果园”共有1930起投诉，涉及食安问题的有水果被压坏、丑橘椰子发霉、草莓长毛等。

百果园董事长余惠勇日前重提“万店计划”。而这一目标早在2017年就已确定，如今7年过去，仍未达成。

视觉中国图

股价腰斩，八成营收依靠加盟

“水果零售连锁巨头”百果园，似乎正经历多事之秋。

1月16日，百果园股价在开盘后急速跳水，最终跌幅超过30%。面对股价大跌，百果园回应称，股价波动属资本市场正常现象，目前公司经营一切正常。

1月17日，百果园股价继续下跌，跌幅达到9.57%；直至1月18日，其股价才勉强止跌。连续三个交易日，股价跌幅超过40%，市值蒸发超30亿港元。

公开资料显示，2023年1月16日，百果园正式登陆港交所，发行价5.6港元/股。上市当日，公司股价盘中最高触及7.12港元/股，总市值一度超过百亿港元，收于6.00港元/股，对应市值94.74亿港元。

不过，此后公司股价再未上过7港元/股。截至1月26日收盘，百果园股价报收3.29港元/股，目前来看，上市一年后的百果园，其股价较最高点已然跌去超过五成。

除了股价下跌，百果园实际盈利能力堪忧。据了解，鲜果买卖本就是一门“吃力不讨好”的生意，链条长、成本高等特质使百果园在获得可观收入的同时，却赚不到什么钱。

财报显示，2019年—2022年，百果园分别实现营收89.77亿元、88.56亿元、102.92亿元和113.14亿元；净利润分别为2.49亿元、0.49亿元、2.30亿元和3.23亿元。同期，毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%和11.6%，净利率分别为2.8%、0.5%、2.2%和2.7%，始终在低位徘徊。

2023年上半年，百果园实现营收62.94亿元，同比增长6.4%，净利润同比上涨34.1%至2.6亿元，总体来看业绩处于增长之中，但与2022年业绩相比较，增速已有所放缓。2022年百果园实现营收113亿元、净利润3.23亿元，同比分别增长9.94%、40.35%。

同时，公司毛利率从2022年半年报时的11.5%，降至2023年上半年的11.3%，其存货平均周转天数从8.8天，增加至9.2天。不过，公司净利率通过降本增效上升至3.95%。

与同行洪九果品相比，百果园的表现也难言乐观。

2023年上半年，洪九果品的营收和净利润规模分别为百果园的1.35倍、3.09倍，毛利率和净利率均比百果园高出4%—5%。

那么，卖得贵、利润空间更高的百果园为何盈利指标迟迟上不去呢？核心原因在于百果园居高不下的销售费用吞噬了利润。数据显示，2020年—2022年，百果园的销售费用占据公司总营收的比重分别为90.9%、88.8%和88.4%。

另外，从百果园业务结构看，其营收主要由水果及其他食品销售收入、特许经营使用费及特许经营收入、会员收入三部分组成。2019年—2023年上半年，水果及其他食品销售收入对总营收的贡献保持在97%以上，其中，公司管理的加盟店销售收入约占比80%，区域代理管理的加盟店销售收入约占比10%。

这也意味着，加盟门店越多，百果园赚得就越多。由此可见，百果园本质上做的还是高损耗、低毛利的水果零售生意，只是通过“类直营”模式将重资产运营的风险转移到了加盟商身上。

不过，加盟商处于弱势地位，将面临自负盈亏、压货风险和门店增多带来的竞争压力。在社交平台上，不少加盟商称加盟百果园后并不赚钱。有行业人士分析，百果园的高价策略与当前消费趋势格格不入，毕竟现在电商平台卖水果优惠力度都比较大，水果品质也并不低。

投诉不断品控问题成痛点

资料显示，百果园由余惠勇夫妇创立于2001年，最初只是一家51平方米的水果小店，开业后生意意外火爆。

然而，刚开到第三家直营店，余惠勇便发现，门店生意虽好，开店成本也高，实际并不赚钱，于是转向“轻资产”的加盟模式。该模式下，百果园扩张迅速，至2008年已有100多家门店。

之后，资本开始入局。天眼查信息显示，自2015年至IPO前，百果园一共进行了7轮融资，投资方达20多家，包括深创投、中金资本、招商资本等机构。其中，仅2018年一年，百果园就获得了3轮融资，B轮融资规模达到15亿元；2020年3月最后一次股权交易时，百果园估值达到120亿元。

在资本的加持下，百果园再度开启加盟模式，且扩张速度进一步加快。2021年底，百果园线下门店达5351家，分布在22个省市超过130个城市。到2023年6月底，百果园共有5958家线下零售门店，其中5945家为加盟门店，自营门店仅13家，较上年同期减少了3家。

作为余惠勇主推的经营模式，在上市敲钟仪式上，他再次表示：“我们坚定选择了加盟发展的道路，实践已经证明，我们的选择是正确的，我们将长期坚持不变。”

然而，相比于直营模式，加盟模式对供应商的考验相对较大，且品控问题也是核心的痛点之一，在跑马圈地的背后，是消费者对加盟商的种种投诉。

长江商报记者在黑猫投诉平台上发现，截至1月28日，关于百果园的投诉多达1930条，包含恶意锁定账户、账户余额无法提现、果品变质、门店欺诈等投诉，其中“三无退货”投诉居多。

在行业人士看来，百果园主要依靠加盟商，但加盟模式的弊端在于企业对门店行为的控制力会相对较弱。

尤其是食品类企业，严要求的品控管理存在一定难度。不少加盟门店为了自身利益，会对总部的要求“阳奉阴违”，由此爆发出一系列的食品安全问题。

值得一提的是，百果园创始人、董事长余惠勇日前在黄金十年战略发布会上抛出万店目标，冲击千亿营收。同时，百果园还将适时开放全球加盟，预计十年内海外门店将突破500家，初步形成国际化格局。

在2023年中期业绩会上，余惠勇也曾重提“万店计划”，目标达成时间为2027年，到2042年预计将达到3万家。

实际上，早在2017年9月，百果园就确定了万店目标，只是时间一晃，过去了7年，仍未达成。

随着加盟店越来越多，百果园能不能解决管理问题和产品质量问题？新打法又能否支撑千亿营收梦？或许时间会给出答案。