熬夜加班又头秃了，身体精神的双重压力下又掉发了……不知道从什么时候起，掉发头秃成为了这一代年轻人之间的“共同话题”。而在这种背景下，一家植发机构应运而生并上市成功。

2021年12月13日，雍禾植发正式登陆港交所，成为国内“植发第一股”。

据雍禾植发披露数据，2018-2020年，雍禾医疗的营业收入分别为9.34亿、12.2亿、16.4亿，复合年增长率达32.4%。雍禾的收入主要来自提供植发医疗服务。2020年其毛利率甚至高达74.6%，比同期五粮液的74.16%还要高一点。

就在大家以为雍禾植发上市后会呈现鲜花着锦烈火烹油之态时，现实却和大家的想象有些“南辕北辙”了。

雍禾植发于今年3月28日发布了其2023年度业绩报告，虽然不至于惨淡的地步，但确实有些令人失望。

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业绩亏损、股价下跌

根据雍禾植发发布的年报数据，雍禾植发2023年度实现营收人民币17.773亿元，相比2022年的人民币14.128亿元收入同比增长了25.8%。毛利2023年度达到人民币9.972亿元，相比2022年的8.726亿元，同比增长了14.3%。

毛利率下降幅度明显，从2022年度的61.8%下降至2023年度的56.1%。净亏损更让倒吸一口凉气。雍禾植发的净亏损从2022年度的人民币8590万元增加到2023年度的人民币5.467亿元，同比增加了逾500%。2023年度每股基本亏损为人民币1.08元，2022年度每股基本亏损为人民币0.16元，同比增加了575%。

不过2023年也不是雍禾亏损的第一年了，根据此前雍禾植发发布的数据，2022年雍禾的营收约为14.12亿元人民币，同比下降35%；同时，雍禾医疗也开始了五年来第一次亏损，净亏约8600万，同比下滑171%；

不太好看的业绩也反映到了二级市场。2023年以来，雍禾植发的股价就一路往下走，用“大跳水”来形容其股价下跌都不为过。

雍禾植发的初始发行价为15.80港元每股，2021年12月17日股价来到最高点18.907港元每股。2022年年内雍禾的股价也大体呈波动下降的趋势，不过还是没有2023年以后一泻千里的态势令人恐慌。2023年的最后一个交易日12月29日雍禾植发收盘价为2.53港元每股，对比初始发行价跌了逾80%，对比股价最高点下跌了86.33%。

2024年开年后，雍禾植发在二级市场也没有焕发新气象，继续了上一年的颓势，截止4月12日撰稿时雍禾植发的股价已经来到了1.15港元每股，对比初始发行价下跌了92.72%，对比历史最高点则下跌了93.91%。

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高营销但没高回报

2023年度雍禾植发销售及营销总开支为10.44亿元，占比营收将近60%，研发开支仅为0.29亿元，占比营收不到20%。也就是说雍禾收入所赚的钱一大半都要投入到营销当中。

雍禾植发2023年的销售及营销开支主要包括营销及推广开支和员工成本。在财报中雍禾植发认为2023年销售及营销开支主要原因是进行拓展线上获客途径的阶段性探索。

其中员工成本2.97亿元，占公司总成本的38.1%，同比上涨42.7%，雍禾植发对员工成本增加做出解释，是由于为专业医疗团队增聘了人员，以及根据植发医疗服务所得收入提高绩效奖金所致。摊销及折旧费用主要是指使用权资产及固定资产的折旧，由于新开设医疗机构的增加导致摊销及折旧费用也有所增加。

而雍禾植发的居高不下的营销费用并不是2023年才开始的。根据雍禾植发此前披露数据，其2018年销售及营销费用为4.64亿元，占比该年营收49.68%；2019年销售及营销费用为6.5亿元，占比该年营收53.11%；2020年销售及营销费用为7.8亿元，占比该年营收47.62%；2021年销售及营销费用为10.73亿元，占比该年营收49.47%；2022年销售及营销费用为7.67亿元，占比该年营收54.28%。

高营销投入确实也为雍禾植发带来了知名度，街头随处可见的地广，在小红书、抖音等社媒平台上，更是有大量网络KOL和用户分享自己通过雍禾植发“变美”的经历。

客观来说，广告营销确实为雍禾植发带来了客流和收入，雍禾植发的毛利率并不低，2018年至2021年都在70%以上，2022、2023年为61.8%和56.1%；而其净利率最高也只是2019年的9.95%。

毛利率高净利率低很大程度上是由于长期居高不下的销售及营销费用。

雍禾医疗的招股书显示，2020年，其前五大供应商并不是植发原料或医疗器械，供应商提供的产品或服务内容几乎都是广告服务，涉及电梯、搜索引擎、社交网络平台等，简单来说都是营销方向的。

雍禾植发的管理层曾在去年对其销售费用作出回答：任何一个行业前期市场都需要教育，随着市场对植发认知度越来越高，销售费用率一定会下滑。但雍禾的市场教育进行了这么多年，给市场和投资者留下的印象是其销售费用尾大不掉，影响净收入。

战略咨询公司“里斯战略”甚至指出，雍禾医疗的营销战略陷入误区，导致营销资源的非常低效，甚至无效化。

雍禾植发“用心”花大钱做营销的很大原因是我国潜力巨大的植发市场。根据京东超市联合京东C2M智造平台正式发布的《2023脱发人群及防脱消费报告》显示，目前我国的脱发人数已超2.5亿人，其中，00后、90后为主的Z世代占比近七成，已经超越80后成为防脱发消费市场的主力人群。2020年中国进行的植发手术约为51.6万例，市场渗透率仅为0.2%。

尽管潜在市场大，但如何把潜在消费群体变成消费者却不是一件简单的事。大家对于植发的需求并不是那么高。首先是脱发不一定要通过植发手术来治疗，很多人会采取药物救治；并且很多人尚未有植发观念，认为脱发头秃是可以接受的自然外貌，不需要采取手段。

消费群体较少最重要的原因则是昂贵的植发费用。根据雍禾植发的招股书，2020年，接受植发医疗服务的患者总人数达5.1万人，而这些患者也撑起了雍禾医疗14.1亿元的植发医疗服务收入，占总收入的86.2%，每位患者的平均开支达2.8万元。

丁香医生此前发布过科普文章，提到绝大部分医院/机构，都是按移植的毛囊个数收费，每个毛囊大概 10 元钱。植发医生会综合患者的脱发情况以及想要达成的植发效果，计算出需要提取的毛囊数量。非常严重的雄脱，大概种植了 6000 个毛囊，花费至少在 6 万元。针对前额进行植发，大约种植了 2500～3000 个毛囊，花费至少在 2.5～3 万元。而脱发较轻的，1000—2000个毛囊就够了，也需要1～2万元。

打工人辛辛苦苦攒点钱，一次植发手术就花费很多，那么花这个钱值不值得就自由心证了。大家对于头发好不好看此时好像也不是那么在意了。

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争议不断

雍禾植发需要担心的不仅仅是亏损，其负面舆情更是随处可见。

2024年2月4日，上海市黄浦区卫生健康委员会发布了一起行政处罚公示，雍禾医疗旗下的上海雍禾医院因“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”，违反了《医疗机构管理条例》第47条，被罚款1万元，引发市场关注。

根据企查查可以查询到，该处罚的违法事实是：上海雍禾医疗在进行毛发移植手术中,主刀医生曾某某离开手术室时,由肖某某和翟某某2名护士独立为该患者进行毛囊种植,即存在使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作的行为。

作为医疗机构，保障医疗卫生安全是雍禾植发的应尽之责。医疗乱象频发不仅仅会使得消费者对雍禾植发产生信任危机，也会引发法律诉讼和公众舆论压力。

同时，雍禾植发因虚假宣传过度营销被消费者所诟病。在黑猫投诉上搜索雍禾植发可以得出85条投诉内容，投诉内容大多集中在虚假宣传上。第二条投诉内容投诉雍禾植发“养发生发是骗局”，消费者反映其在抖音上看到雍禾植发义乌院宣传18800元不限毛囊植发活动，后来经过联系方式找到了院部工作人员，经工作人员劝说其先养头发后期再植发（说其资源不足暂时没有办法种植）销售推荐＂强效生发套餐＂并承诺三个月左右见效。但五个半月过去了却没有任何效果。

雍禾植发想要实现快速扩张，良好的企业口碑是必不可少的。如果不能解决医疗乱象频发、虚假宣传的问题，雍禾植发的未来只会比2023年的成绩更难看。

想长久赚头发生意的钱，雍禾植发任重道远。