从2023年4月4日登陆资本市场至今，头顶“深圳AI第一股”的云天励飞还走出亏损泥潭，反倒出现亏损扩大的趋势。如此影响下，股价从上市初的高点已经跌去84.3%，只剩下一个零头。

文｜李 健

2023年4月4日，头顶“深圳AI第一股”的云天励飞登陆资本市场，盘中大涨189.16%触及127元/股的新高。当日收盘，云天励飞收涨137.04%报104.11元/股。

彼时的云天励飞大概不会想到，一年半之后云天励飞的股价一路震荡下跌到19.87元/股，跌幅超过84.3%，如今仅剩下一个零头。

「数智研究社」发现，云天励飞股价不断回调背后，除了大盘整体走势的影响外，与其经营亏损逐年扩大息息相关。自2017年至今，云天励飞已经连亏7年半，累计亏损接近27亿元。

从现金流状况、经营表现综合来看，留给云天励飞折腾的时间似乎已经不太多了。

7年半亏掉27亿元

2019年，证监会推出科创板，业绩不再是科技企业上市最大的难关。这一年，云天励飞的亏损高达5个亿。

这时云天励飞看到了上市希望。随即于2020年7月完成股份制改革，并很快在几个月后首度披露招股书，计划登陆科创板。2023年4月，云天励飞成功登陆资本市场。

上市后的云天励飞继续亏损。2023年云天励飞归母净亏3.83亿元。2024年上半年云天励飞归母净亏3.10亿元。「数智研究社」发现，从2017年至今的7年半时间里，云天励飞的亏损接近27亿元。

值得注意的是，在持续亏损中，原本快速增长的营收也出现了下滑的情况。从2021年至2023年，云天励飞的营收从5.66亿元缩水至5.06亿元。2024年上半年云天励飞实现营收2.89亿元。

云天励飞成立于2014年8月，至今已有十年。经过十年发展，云天励飞的业务也扩大至城市综合治理平台、智慧交通、智慧教育、智算运营、智能硬件和生态建设等几大细分领域。

作为专注于AI和芯片领域的玩家，云天励飞所处行业的需求十分旺盛。以城市综合治理平台、智慧交通背后的安防领域为例，数据显示，安防市场的规模从2022年的630亿元将增至2023年的800多亿元。行业需求还在增长，但云天励飞的收入却不增反降。在「数智研究社」看来，业绩表现一定程度上表明其产品并未完全得到市场认可，核心竞争力还有待继续提升。

好在2024年上半年，云天励飞营收实现了同比97.40%的增长至2.89亿元，扭转了颓势。但营收增长并未带动归母净亏损的缩小，亏损反倒从2023上半年的2.11亿元增至3.10亿元。

不过，对于归母净亏损扩大的事实，云天励飞将其归因于股份支付增加所致。为了留住核心员工进行股权激励无可厚非，但因股权激励导致亏损持续扩大，云天励飞真得好好权衡权衡一番。

毛利率断崖式下跌

2022年10月，大洋彼岸的OpenAI开启了新一轮技术革命。大语言大模型、AI、芯片和算力、算法、数据要素再次成为全球大热。太平洋西岸的中国大陆，紧随其后不断推出新产品。

作为A股资本市场上为数不多具备大模型和AI芯片概念的企业，云天励飞稀缺性尽显。

不过在上市之前，云天励飞曾发生了一个不小的插曲。股权占比、话语权小的田第鸿因为坚持算法优于芯片的策略，和陈宁主张芯片优先算法的策略背道而驰，田第鸿选择在公司递交招股书时清仓股权套现数千万。但陈宁却凭借云天励飞的上市，身价一度超过百亿。

但随着云天励飞股价的不断下跌，云天励飞实控人陈宁的身家也不断缩水。按照目前陈宁持有的8367.21万股计算，其身家仅剩下18亿元，较高点蒸发超过88亿元。好在陈宁持有云天励飞的成本极低，目前的陈宁依旧是赚的盆满钵满。

田第鸿退出云天励飞后，独掌话语权的陈宁加大了算法芯片的投入，并在取得技术突破后，迈出商业化的一大步——智能安防。

财务数据显示，截至2023年底，云天励飞城市综合治理平台业务收入3.92亿元，占营收比例高达77.39%。但是，云天励飞进入的这一垂直领域早已是红海，竞争极其激烈。市研机构IDC数据显示，商汤、旷视、海康威视、创新奇智和云从科技的市占率就达到了42%。作为对比，云天励飞的市占率只有1个百分点，差距十分明显。

加之视觉产品、智能安防的客户多为政企，因此云天励飞并不具备较强的议价能力。长此以往，云天励飞的盈利能力必然一年不如一年。有数据为证，2023年一季度云天励飞的毛利率还在50.64%，但到了2024年上半年毛利率仅为15.76%，下滑十分明显，用”断崖式“来形容一点也不为过。

同时，云天励飞在大模型爆火时适时推出了”天书“大模型。一边是AI芯片，一边是大模型，业内的玩家都这么玩，云天励飞自然也不甘落后。靠着两把“刷子”，云天励飞市值一度突破450亿元。

但两把“刷子”背后，靠的是不断地研发投入。作为一家年营收只有5个亿的企业，云天励飞从2021年至2023年间的研发投入都在3个亿左右。但就是这3个亿的研发投入，并没能带来更多的营收，大模型身陷“百模大战”，AI芯片年营收只有数千万元，看不到希望。

云天励飞持续亏损背后，账上的货币资金和交易性金融资产也出现了急剧缩水。从2023年一季度至2024年上半年，该项数据缩水了将近20亿元，仅剩下23.56亿元。

与此同时，云天励飞还暂停了2024年12月可以使用的下一代视觉计算AI芯片项目，预计延期到2026年的6月。

在「数智研究社」看来，作为一家重研发的科技公司，随时随地对于流动资金需求很大，现在暂停了新研发项目，账上的货币资金也在急剧减少。要不是当时IPO募资39亿元，现在的云天励飞现金流可能已经十分紧张了。

总而言之，现在的云天励飞日子肯定不好过。只是坐拥大模型和AI芯片这两大未来的好牌，当下的云天励飞没有打好。想要扭转颓势，云天励飞需要想更多办法，不然真就像比喻国足那样，“留给XX的时间不多了”。