11月29日下午开盘后，茅台依旧“跌跌不休”，截止当日下午三点，收于每股1129.00元，跌幅达3.98%。当天，白酒股全线回落，山西汾酒、古井贡酒两只年内翻倍的白酒股跌幅均超过4.5%。据悉，自茅台上周高位以来，市值缩水超过一千亿元。

据网友分析，回顾过去十年间，贵州茅台最高市盈率达42.81倍，而过往五年贵州茅台最高的市盈率40.8倍，2019年11月25日贵州茅台的市盈率36.18倍，处于最近五年的次高位。

而据历史上茅台的市盈波动来看，每到40倍左右就会出现“周期性回落”，而作为“稀缺性资源”的茅台“神话”也迎来了“跌落人间”的时刻。

白马非马，茅台非酒

此前，国务院曾印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，《方案》提出，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革试点。

而此次改革试点中，白酒的消费税征收也有变动，据悉，白酒的消费税从量（0.5元/斤）和从价（20%）两个环节征收，因此《方案》的出台，可能将消费税品目逐步移至批发或零售环节征收。

受此影响，白酒板块全线跌落，但有券商表示，在经营环境不确定性依旧存在的情况下，白酒行业总体放缓趋势会延续，提前积极应对的酒企有望实现稳健经营，品牌分化将继续强化。

事实上，作为“稀缺性资源”的茅台受消费税征收方案的影响并会太大，一方面，自然条件对产量的限制而带来的稀缺性，使得茅台本身的溢价大大超过其作为消费品本身的溢价，另一方面，临近年关之时，茅台酒的需求也会季节性增加，需求量大且较为稳定。

相比消费税的影响，贵州茅台销售新政的影响似乎更为突出。

11月28日，在2019年中国广告主大会“标准与认证服务发展论坛”上，中国食品药品企业质量安全促进会副会长王华透露，“马上要迎来的春节期间贵州的茅台酒在全国肯定不会涨价，仍是1499元一瓶”。

但是根据贵州省委省政府的决定，人们买一瓶茅台酒就要买500元的贵州特色食品、特色农产品，算下来实际价格是1999元。

因而销售政策的“限价”实际上一定程度的影响到“黄牛”加价，但有业内人士表示，这样的销售政策也相当于将茅台的售价“压至2000元以内”，从而压了短期内单价上涨的可能性。

对此也有业内人士表示，如果公司持续盈利能力足够好，那么获得相应高估值是合理的。A股市场上，真正优质的公司是有限的。核心资产当前面临的真正问题在于，如果市场对于公司业绩有过高的一致预期，那么当公司业绩表现不达预期时，股价可能出现快速调整。

茅台神话的“陨落”？

10月15日晚，贵州茅台披露2019年三季报。报告显示,公司2019年前三季度营业收入609.35亿元,同比增长16.64%;净利润304.55亿元,同比增长23.13%。基本每股收益24.24元。茅台第三季度实现营业收入214.47亿元,同比增长13.81%,第三季度净利润105.04亿元,同比增长17.11%。

在三季度内，茅台国内经销商数量为2401个，在减少了616个经销商的同时，新增加了30个，国外经销商数量为106个增加了3个,减少了12个。这其中,增加的经销商主要是酱香系列酒的经销商,且清理淘汰的主要目标也是同一群体。

经销商数量增减的背后是其经销商结构的不断优化，今年第三季度，贵州茅台随着茅台天猫、苏宁易购网络销售以及物美、Costco等线下销售渠道的清理与拓宽,茅台年初规划的直营战略已经进入了成效收割期。这也在经销商数量减少的情况下，对第三季度的增长提供了渠道支持。

在现金流方面，据此前茅台发布的中报显示，公司的现金贮备目前是1155.58亿。另外，茅台还有122亿的应收账款。

在负债方面，今年发布的中报显示，茅台总负责为455亿，减去负债后，现金流仍有700亿。此外，茅台的经营活动现金流入里，400多亿都是卖茅台相关酒得到的，341亿经营流出是采买原材料、劳务支付、给员工发工资、纳税，茅台支付了244亿的税金，真真的纳税大户。流入-流出，还剩下240亿的净额。

总体来看，即使股价震荡，估值蒸发千亿，“茅台神话”依旧处于不可攀的“神话领域”。议价能力极强、现金流充裕、白马非马的贵州茅台，而这样的企业除了门槛较高实在没有可以吐槽的理由。

而对于茅台来说，相比股价的震荡，如何满足市场对茅台酒的需求也许才是更加难以解决的问题吧。（ps：财经向善原创稿件，订阅号ID：hlwdnexs，商务转载合作联系：15638400700，转载保留版权信息违者必究。）